企業(yè)并購的財務(wù)效益分析——以光明食品集團收購英國維他麥為例

1、財會審計企業(yè)并購的財務(wù)效益分析以光明食品集團收購英國維他麥為例曹星宇摘要：企業(yè)并購是企業(yè)快速發(fā)展的有效途徑，本文首先分析企業(yè)并購的最大的兩種財務(wù)效益，即企業(yè)價值增值效應(yīng)和籌資效應(yīng)其次，以光明食品集團收購莢國維他麥的：事件為例，通過此案例的SWTO分析法，闡述了光明食品集團在企業(yè)并購時企業(yè)價值增值效應(yīng)和籌資效應(yīng)。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)案例分析一、學(xué)術(shù)上企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析新時期企業(yè)并購是企業(yè)快速發(fā)展的有效途徑。在學(xué)術(shù)界，企業(yè)并購的直接

2、原因被認為是追求企業(yè)資本的最大增值。一種觀點認為，從會計學(xué)角度上企業(yè)的并購行為是一種有效對財務(wù)管理活動，可以使得內(nèi)部資金使用率最大化產(chǎn)生超額收益。另一種觀點從金融學(xué)角度上，企業(yè)收購另外一家企業(yè)是傳遞了被收購公司的現(xiàn)有股價是被低估的信息，因此并購方和被收購方的股票價格在未來都會漲，企業(yè)的財務(wù)效應(yīng)增加顯著。因此，我們應(yīng)該充分認識并購行為的優(yōu)勢劣勢，和分析企業(yè)并購行為的財務(wù)效益，企業(yè)的并購的財務(wù)效應(yīng)主要包括以下兩個方面：1、企業(yè)價值增值效應(yīng)企

3、業(yè)價值增值效應(yīng)被認為是并購企業(yè)股票市盈率比較低，低于并購方的目標(biāo)水平，并向市場傳遞被收購股價被低估的信號。當(dāng)企業(yè)完成并購行為，新合并的企業(yè)股票會上漲，使得每股收益也會增加，這樣必然提高了股東的所有者權(quán)益。與此同時，并購后的企業(yè)無論是從相對的產(chǎn)能和絕對的產(chǎn)能都增加了，規(guī)模效應(yīng)使得企業(yè)的生產(chǎn)成本得到很大改善。如果被收購的企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)能夠被充分融合，那么新企業(yè)的科技水平就會大大增加，并且可以提高企業(yè)的安全生產(chǎn)水平和產(chǎn)出水平。企業(yè)的這些新變化

4、最終都會體現(xiàn)在企業(yè)的股票價格的上漲，由于并購行為，企業(yè)的價值增加了，即產(chǎn)生價值增值效應(yīng)。2、企業(yè)并購行為的籌資效應(yīng)企業(yè)快速發(fā)展面臨的一個最大的問題就是籌資不足或籌資困難。并購行為解決籌資問題主要是通過兩種辦法，第一種辦法是收購一個現(xiàn)金流充裕但是股票價格偏低的公司，這樣一旦收購成功就會得到大量的內(nèi)部現(xiàn)金流，可以彌補自己現(xiàn)有公司的資金不足現(xiàn)狀。但是第一種辦法的目標(biāo)公司尋找起來比較困難。第二種辦法是，通過收購另外一家公司來壯大自己的資產(chǎn)，中國

5、銀行業(yè)的放貸規(guī)模和放貸成本主要取決于授信企業(yè)的規(guī)模，因此收購行為完成后，企業(yè)可以和銀行簽訂新的授信合同，降低貸款利息和擴大貸款金額，且企業(yè)合并完成也會得到內(nèi)部資金成本優(yōu)勢。二、企業(yè)并購案例的財務(wù)效益分析1、案例回顧中國光明食品有限公司于2012年并購了英國維多麥食品公司。維多麥公司的主要產(chǎn)品是早餐麥片，它是英國第二大谷物和谷物食品的生產(chǎn)商，核心產(chǎn)品的該國市場份額占15％，同時出口80多個國家。維多麥的市值估計是14億歐元，不包括核心負債

6、的股權(quán)價值將近4億歐元。光明食品集團的此次并購，付出了約合68億人民幣，收購維多麥公司的60％的股權(quán)。接下來我們將通過SWOT分析法，分析光明并購案例的優(yōu)勢，劣勢，機會和威脅。光明公司可以將奶業(yè)和相關(guān)產(chǎn)品迅速占領(lǐng)海外市場，并將維多麥等海外成熟品牌引入到中國來，提高中國市場的競爭。并且通過海外并購，獲得一個與海外優(yōu)秀管理者直接交流與學(xué)習(xí)的機會，讓企業(yè)的管理水平能與國際接軌(見表一)。2、光明收購維多麥案例的財務(wù)效應(yīng)分析2i光明收購維多麥的

7、價值增值效應(yīng)分析。光明食品集團與維多麥食品公司并購后，可以得到維多麥的一流的英國生產(chǎn)標(biāo)準，將維多麥的麥片產(chǎn)品和自身的奶業(yè)相結(jié)合，產(chǎn)生出新的創(chuàng)新產(chǎn)品，將雙方的創(chuàng)新產(chǎn)品達到優(yōu)勢互補的效果。麥片是多種食品必需的添加物，光明可以利用英國維他麥的上游產(chǎn)業(yè)鏈資源，加強對中國麥片產(chǎn)品上游產(chǎn)業(yè)鏈的控制。并購后的新光明企業(yè)，擴大麥片奶業(yè)的產(chǎn)能，增加了新的產(chǎn)品系列。規(guī)模效應(yīng)也讓光明企業(yè)的生產(chǎn)成本得到下降。英國維多麥的先進生產(chǎn)技術(shù)能夠被光明企業(yè)充分吸收和充分

8、融合，并且可以提高光明企業(yè)的食品安全生產(chǎn)標(biāo)準，改善國內(nèi)奶業(yè)公司的形象。這些新要素和新變化也反映在光明企業(yè)的股票價格的上漲和國際競爭實力的提高上，產(chǎn)生了巨大的價值增值效應(yīng)。表一光明收購維多麥案例的SWOT分析優(yōu)勢：劣勢：1、利用光明公司在中國的終端，使得i、三聚氰胺事件后，本土奶業(yè)公司受維多麥的品牌順利進入中國市場到重創(chuàng)，業(yè)績下滑。2、利用維多麥的海外渠道。光明公司2、國內(nèi)奶業(yè)的食品安全標(biāo)準沒有與國將自己產(chǎn)品順利推向國際市場。際標(biāo)準一致，

9、供應(yīng)鏈安全問題嚴重。3、加強海外優(yōu)秀管理經(jīng)驗，提升企業(yè)軟實力。機會：威脅：l、外資品牌蜂擁進入中國市場，國內(nèi)1、國內(nèi)牧場資源少，奶源匱乏，人力奶業(yè)整合，形成新的競爭態(tài)勢。成本不斷上漲，企業(yè)利潤空間被壓縮。2、國內(nèi)麥片行業(yè)市場容量小，市場的2、海內(nèi)外食品相關(guān)的法律法規(guī)不一潛力有待挖掘。致，海外管理人才的缺乏也會制約海外并購。22光明收購維多麥的籌資效應(yīng)分析。光明食品集團與維多麥食品公司并購后，光明食品集團在香港設(shè)立了一個融資平臺“光明香港

10、”，會選擇適當(dāng)?shù)臅r間發(fā)行以美元計價的公司債券，光明食品集團將采取現(xiàn)階段流行的“俱樂部融資”方式進行銀團貸款，“俱樂部融資”是指在銀團貸款中沒有指定牽頭的行，而是不論銀行的大Jtn實力都平等參加。這一行為使得光明公司的貸款利率大大降低。維多麥收購行為交割之后，光明食品會立刻得到3億美元的“過橋貸款”籌資的資金，期限為一年時間。三、總結(jié)光明企業(yè)在并購前對目標(biāo)企業(yè)維多麥進行了充分的經(jīng)營能力分析，慎重地做出了并購決策。光明企業(yè)的并購是提高本公司

11、的資本運作效率，并且引進了國外先進的生產(chǎn)技術(shù)和管理理念，提高了公司的國家競爭力。光明企業(yè)收購案例的價值增值效應(yīng)和籌資效應(yīng)都得到了充分的發(fā)揮，為以后中國企業(yè)的跨國收購行為提供了很好的借鑒作用。參考文執(zhí)[I】宋獻中論企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)[J】會計之友2000(1O)【2]楊文杰企業(yè)并購中的財務(wù)效應(yīng)研究[J]財會研究，2006(24)[3]程惠芳，張孔字中國上市公司跨國并購的財富效應(yīng)分析[J]世界經(jīng)濟2006(12)(作者單位：廣州地鐵集團廣東

12、廣州市51O000)61財會審計企業(yè)并購的財務(wù)效益分析以光明食品集團收購英國維他麥為例曹星宇摘要：企業(yè)并購是企業(yè)快速發(fā)展的有效途徑，本文首先分析企業(yè)并購的最大的兩種財務(wù)效益，即企業(yè)價值增值效應(yīng)和籌資效應(yīng)其次，以光明食品集團收購莢國維他麥的：事件為例，通過此案例的SWTO分析法，闡述了光明食品集團在企業(yè)并購時企業(yè)價值增值效應(yīng)和籌資效應(yīng)。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)案例分析一、學(xué)術(shù)上企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析新時期企業(yè)并購是企業(yè)快速發(fā)展的有效途徑。

13、在學(xué)術(shù)界，企業(yè)并購的直接原因被認為是追求企業(yè)資本的最大增值。一種觀點認為，從會計學(xué)角度上企業(yè)的并購行為是一種有效對財務(wù)管理活動，可以使得內(nèi)部資金使用率最大化產(chǎn)生超額收益。另一種觀點從金融學(xué)角度上，企業(yè)收購另外一家企業(yè)是傳遞了被收購公司的現(xiàn)有股價是被低估的信息，因此并購方和被收購方的股票價格在未來都會漲，企業(yè)的財務(wù)效應(yīng)增加顯著。因此，我們應(yīng)該充分認識并購行為的優(yōu)勢劣勢，和分析企業(yè)并購行為的財務(wù)效益，企業(yè)的并購的財務(wù)效應(yīng)主要包括以下兩個方面

14、：1、企業(yè)價值增值效應(yīng)企業(yè)價值增值效應(yīng)被認為是并購企業(yè)股票市盈率比較低，低于并購方的目標(biāo)水平，并向市場傳遞被收購股價被低估的信號。當(dāng)企業(yè)完成并購行為，新合并的企業(yè)股票會上漲，使得每股收益也會增加，這樣必然提高了股東的所有者權(quán)益。與此同時，并購后的企業(yè)無論是從相對的產(chǎn)能和絕對的產(chǎn)能都增加了，規(guī)模效應(yīng)使得企業(yè)的生產(chǎn)成本得到很大改善。如果被收購的企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)能夠被充分融合，那么新企業(yè)的科技水平就會大大增加，并且可以提高企業(yè)的安全生產(chǎn)水平和產(chǎn)

15、出水平。企業(yè)的這些新變化最終都會體現(xiàn)在企業(yè)的股票價格的上漲，由于并購行為，企業(yè)的價值增加了，即產(chǎn)生價值增值效應(yīng)。2、企業(yè)并購行為的籌資效應(yīng)企業(yè)快速發(fā)展面臨的一個最大的問題就是籌資不足或籌資困難。并購行為解決籌資問題主要是通過兩種辦法，第一種辦法是收購一個現(xiàn)金流充裕但是股票價格偏低的公司，這樣一旦收購成功就會得到大量的內(nèi)部現(xiàn)金流，可以彌補自己現(xiàn)有公司的資金不足現(xiàn)狀。但是第一種辦法的目標(biāo)公司尋找起來比較困難。第二種辦法是，通過收購另外一家公

16、司來壯大自己的資產(chǎn)，中國銀行業(yè)的放貸規(guī)模和放貸成本主要取決于授信企業(yè)的規(guī)模，因此收購行為完成后，企業(yè)可以和銀行簽訂新的授信合同，降低貸款利息和擴大貸款金額，且企業(yè)合并完成也會得到內(nèi)部資金成本優(yōu)勢。二、企業(yè)并購案例的財務(wù)效益分析1、案例回顧中國光明食品有限公司于2012年并購了英國維多麥食品公司。維多麥公司的主要產(chǎn)品是早餐麥片，它是英國第二大谷物和谷物食品的生產(chǎn)商，核心產(chǎn)品的該國市場份額占15％，同時出口80多個國家。維多麥的市值估計是1

17、4億歐元，不包括核心負債的股權(quán)價值將近4億歐元。光明食品集團的此次并購，付出了約合68億人民幣，收購維多麥公司的60％的股權(quán)。接下來我們將通過SWOT分析法，分析光明并購案例的優(yōu)勢，劣勢，機會和威脅。光明公司可以將奶業(yè)和相關(guān)產(chǎn)品迅速占領(lǐng)海外市場，并將維多麥等海外成熟品牌引入到中國來，提高中國市場的競爭。并且通過海外并購，獲得一個與海外優(yōu)秀管理者直接交流與學(xué)習(xí)的機會，讓企業(yè)的管理水平能與國際接軌(見表一)。2、光明收購維多麥案例的財務(wù)效應(yīng)

18、分析2i光明收購維多麥的價值增值效應(yīng)分析。光明食品集團與維多麥食品公司并購后，可以得到維多麥的一流的英國生產(chǎn)標(biāo)準，將維多麥的麥片產(chǎn)品和自身的奶業(yè)相結(jié)合，產(chǎn)生出新的創(chuàng)新產(chǎn)品，將雙方的創(chuàng)新產(chǎn)品達到優(yōu)勢互補的效果。麥片是多種食品必需的添加物，光明可以利用英國維他麥的上游產(chǎn)業(yè)鏈資源，加強對中國麥片產(chǎn)品上游產(chǎn)業(yè)鏈的控制。并購后的新光明企業(yè)，擴大麥片奶業(yè)的產(chǎn)能，增加了新的產(chǎn)品系列。規(guī)模效應(yīng)也讓光明企業(yè)的生產(chǎn)成本得到下降。英國維多麥的先進生產(chǎn)技術(shù)能夠

19、被光明企業(yè)充分吸收和充分融合，并且可以提高光明企業(yè)的食品安全生產(chǎn)標(biāo)準，改善國內(nèi)奶業(yè)公司的形象。這些新要素和新變化也反映在光明企業(yè)的股票價格的上漲和國際競爭實力的提高上，產(chǎn)生了巨大的價值增值效應(yīng)。表一光明收購維多麥案例的SWOT分析優(yōu)勢：劣勢：1、利用光明公司在中國的終端，使得i、三聚氰胺事件后，本土奶業(yè)公司受維多麥的品牌順利進入中國市場到重創(chuàng)，業(yè)績下滑。2、利用維多麥的海外渠道。光明公司2、國內(nèi)奶業(yè)的食品安全標(biāo)準沒有與國將自己產(chǎn)品順利推

20、向國際市場。際標(biāo)準一致，供應(yīng)鏈安全問題嚴重。3、加強海外優(yōu)秀管理經(jīng)驗，提升企業(yè)軟實力。機會：威脅：l、外資品牌蜂擁進入中國市場，國內(nèi)1、國內(nèi)牧場資源少，奶源匱乏，人力奶業(yè)整合，形成新的競爭態(tài)勢。成本不斷上漲，企業(yè)利潤空間被壓縮。2、國內(nèi)麥片行業(yè)市場容量小，市場的2、海內(nèi)外食品相關(guān)的法律法規(guī)不一潛力有待挖掘。致，海外管理人才的缺乏也會制約海外并購。22光明收購維多麥的籌資效應(yīng)分析。光明食品集團與維多麥食品公司并購后，光明食品集團在香港設(shè)立

21、了一個融資平臺“光明香港”，會選擇適當(dāng)?shù)臅r間發(fā)行以美元計價的公司債券，光明食品集團將采取現(xiàn)階段流行的“俱樂部融資”方式進行銀團貸款，“俱樂部融資”是指在銀團貸款中沒有指定牽頭的行，而是不論銀行的大Jtn實力都平等參加。這一行為使得光明公司的貸款利率大大降低。維多麥收購行為交割之后，光明食品會立刻得到3億美元的“過橋貸款”籌資的資金，期限為一年時間。三、總結(jié)光明企業(yè)在并購前對目標(biāo)企業(yè)維多麥進行了充分的經(jīng)營能力分析，慎重地做出了并購決策。光

22、明企業(yè)的并購是提高本公司的資本運作效率，并且引進了國外先進的生產(chǎn)技術(shù)和管理理念，提高了公司的國家競爭力。光明企業(yè)收購案例的價值增值效應(yīng)和籌資效應(yīng)都得到了充分的發(fā)揮，為以后中國企業(yè)的跨國收購行為提供了很好的借鑒作用。參考文執(zhí)[I】宋獻中論企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)[J】會計之友2000(1O)【2]楊文杰企業(yè)并購中的財務(wù)效應(yīng)研究[J]財會研究，2006(24)[3]程惠芳，張孔字中國上市公司跨國并購的財富效應(yīng)分析[J]世界經(jīng)濟2006(12)(作