企業(yè)并購的財務(wù)問題及對策探析

1、管理薈革詈■■l■皇l==_一_●I企業(yè)并購的財務(wù)問題及對策探新葉柏個世紀(jì)80年代美國顯現(xiàn)出“并購風(fēng)”涌動的勢頭在隨后的l0年時間里這種勢頭逐漸形成燎原之勢。在1990年，全球范圍企業(yè)并購案所涉及的金額已經(jīng)超過4600億美元：到1998年全球并購案的涉案金額已經(jīng)強(qiáng)勢增長到25萬億美元：而在2004年該數(shù)字更是達(dá)到10萬億美元。受到近幾年全球金融危機(jī)的影響全球企業(yè)并購總額在2010年下降為209萬億美元遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2005年至2008年并購交

2、易最活躍時期但全球企業(yè)并購的浪潮對我國經(jīng)濟(jì)仍造成了巨大的沖擊和影響巾國的頂尖企業(yè)如海爾集團(tuán)、聯(lián)想集團(tuán)、中化集團(tuán)以及中海油等大型企業(yè)集團(tuán)紛紛涉足國際并購而且對全球企業(yè)并購產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響一、企業(yè)并購的概念、動因和目的企業(yè)并購是資本運(yùn)作的主要方式是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑主要包括兼并和收購兩種形式兼并是指兩個或兩個以上獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)通常表現(xiàn)為一家占優(yōu)勢的企業(yè)吸收其他企業(yè)的活動。收購是指一家企業(yè)購買另一家企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)以獲得對

3、被并購企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán)或?qū)Ρ徊①徠髽I(yè)的控制權(quán)并購最直接的動因和目的主要有以下五個方面：一是企業(yè)發(fā)展動機(jī)在激烈的市場競爭中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬斯蒂格勒曾做過論斷：“縱觀美國著名大企業(yè)，幾乎沒有哪一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購發(fā)展起來的|1’二是發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)并購后的協(xié)同效應(yīng)具有極重要的戰(zhàn)略價值協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購后整合的最基本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)并購預(yù)期和企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)。三是加強(qiáng)市場控制能力。企業(yè)通過并

4、購可以獲取競爭對手的市場份額迅速擴(kuò)大市場占有率增強(qiáng)企業(yè)的競爭能力也可以控制供應(yīng)商和零售商，從而間接控制整個市場四是獲取價值被低估的公司五是降低經(jīng)營風(fēng)險當(dāng)然并購有時也與以上目的無關(guān)如可能僅儀為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等等二、企業(yè)并購的可行性要素分析企業(yè)想要成功實(shí)施并購不僅需要從并購企業(yè)的選擇、對擬并購企業(yè)的評價、對企業(yè)財務(wù)活動進(jìn)行全面的分析和規(guī)劃這幾個環(huán)節(jié)把控好并且還需要對目標(biāo)并購企業(yè)的財務(wù)因素加以準(zhǔn)確具體地分析對并購可行性進(jìn)行分析

5、這些環(huán)節(jié)是實(shí)現(xiàn)成功并購的穩(wěn)固基石、f一1全面考慮并購的成本構(gòu)成企業(yè)并購所需要的成本主要包括：并購整合成本、并購?fù)瓿沙杀?、并購機(jī)會成本和并購?fù)顺龀杀?。在對企業(yè)進(jìn)行并購成本分析時要以如何降低成本作為主要對象，同時還要對其他所涉及的流程進(jìn)行全面、詳細(xì)地考量避免造成分析目標(biāo)的疏漏從而使得具體實(shí)施時并購成本過高不能達(dá)到企業(yè)既定的并購目標(biāo)f二1擬并購企業(yè)的價值評估在對擬并購企業(yè)進(jìn)行價值評估時要將非上市公司和上市公司加以區(qū)分?jǐn)M并購企業(yè)為非上市公司的其

6、價值評估22暖慰圜20l1年第lO方法可以采用收益法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法；對于擬并購企業(yè)為上市公司的價值評估方法可以采用市場模型和收益分析法等方法f三1企業(yè)并購的風(fēng)險因素企業(yè)并購是一項極其復(fù)雜而且高風(fēng)險的運(yùn)作過程雖然投資活動必然涉及到風(fēng)險但是風(fēng)險如果在并購方能夠承受的范圍內(nèi)而且有很好的控制措施那么并購行為就可以按部就班地進(jìn)行企業(yè)并購所涉及的風(fēng)險和危機(jī)主要是信息風(fēng)險、營運(yùn)風(fēng)險、融資風(fēng)險、法律風(fēng)險、體制風(fēng)險和反收購風(fēng)險等。f四1

7、企業(yè)實(shí)施并購所需資金的籌措和支付企業(yè)實(shí)施并購是需要大量資金的少則百萬，多則上億。企業(yè)實(shí)施并購將造成企業(yè)大規(guī)模的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的流出這種資金需求不同于企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營資金需求僅僅依靠企業(yè)自身的銀行存款和現(xiàn)金等價物是不能滿足的需要通過內(nèi)部籌措和外部籌措兩種方式予以解決具體有股票支付、債券支付、杠桿收購支付等不同形式f五1企業(yè)并購效益衡量成功的企業(yè)并購的最終目的是實(shí)現(xiàn)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)化提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益相對于企業(yè)并購前其原有的經(jīng)濟(jì)價值而言

8、并購企業(yè)的原有股東增加了巨大的經(jīng)濟(jì)效益其效益的增加來源于并購企業(yè)所支付的不同形式溢價：而對并購企業(yè)來講其收益大多是通過企業(yè)并購促進(jìn)資產(chǎn)流動、實(shí)現(xiàn)資本和生產(chǎn)的集中并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)和稅收上的納稅優(yōu)惠來實(shí)現(xiàn)四、對我國企業(yè)并購財務(wù)問題的相應(yīng)對策的探討f一1通過適當(dāng)?shù)姆椒▽δ繕?biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值在實(shí)施并購前擬實(shí)施并購一方必須對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和客觀評價并聘請經(jīng)驗豐富、121碑良好的投資銀行對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營能力和行業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行全

9、面調(diào)查和分析從而對目標(biāo)企業(yè)的未來價值和現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測并對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價f二1利用資本市場的優(yōu)勢，促使金融工具多樣化在資本市場高速發(fā)展的今天應(yīng)更加注重我國各類投資銀行、證券公司、資產(chǎn)管理公司等中介機(jī)構(gòu)的培育，同時給他們提供充分自由的發(fā)展空間利用它們的信息資源、信用優(yōu)勢和資本實(shí)力為企業(yè)并購開創(chuàng)更多的運(yùn)作空間和融資渠道f三1嚴(yán)格實(shí)行政企分開企業(yè)的發(fā)展是與政府的支持密切相關(guān)的但是在企業(yè)發(fā)展前進(jìn)的道路上必須有效地實(shí)現(xiàn)政企分開理清政企的

10、產(chǎn)權(quán)關(guān)系不斷完善企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度才能有效規(guī)范政府和企業(yè)的行為真正實(shí)行政企分開政府與企業(yè)才能更好地完成在市場經(jīng)濟(jì)中的角色定位(作者單位：北京河北大廈有限責(zé)任公司)萬方數(shù)據(jù)耀戰(zhàn)管路蛐明白懈可企業(yè)并購的財務(wù)問題及對策j嗣后上個…出現(xiàn)出…動的勢頭，在隨后的10年時間里，這種勢頭逐漸形成燎原之勢。在1990年，全球范圍企業(yè)并購案所涉及的金額已經(jīng)超過4600億美元到1998年，全球并購案的涉案金額已經(jīng)強(qiáng)勢增長到2.5萬億美元而在2004年，該數(shù)字更是

11、達(dá)到10萬億美元。受到近幾年全球金融危機(jī)的影響，全球企業(yè)并購總額在2010年下降為2.09萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2005年至2008年并購交易最活躍時期。f且全球企業(yè)并購的浪潮對我國經(jīng)濟(jì)仍造成了巨大的沖擊和影響，中國的頂尖企業(yè)如海爾集團(tuán)、聯(lián)想集團(tuán)、中化集團(tuán)以及中海洶等大型企業(yè)集團(tuán)紛紛涉足國際并購，而且對全球企業(yè)并購產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。一、企業(yè)并購的概念、動因和目的企業(yè)并購是資本運(yùn)作的主要方式，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑，主要包括兼并和收購兩

12、種形式O兼并是指兩個或兩個以上獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常表現(xiàn)為一家占優(yōu)勢的企業(yè)吸收其他企業(yè)的活動。收購是指一家企業(yè)購買另一家企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)以獲得對被并購企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán)或?qū)Ρ徊①徠髽I(yè)的控制權(quán)。并購最直接的動困和目的主要有以下五個方面:一是企業(yè)發(fā)展動機(jī)。在激烈的市場競爭中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬斯蒂格勒曾做過論斷縱觀美國著名大企業(yè)，幾乎沒有哪一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購發(fā)展起來的二二是

13、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。并購后的協(xié)同效應(yīng)具有極重要的戰(zhàn)略價值，協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購后整合的最基本目標(biāo)，是實(shí)現(xiàn)并購預(yù)期和企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)。蘭是加強(qiáng)市婦控制能力O企業(yè)通過并購可以獲取競爭對手的市場份額，迅速擴(kuò)大市場占有率，增強(qiáng)企業(yè)的競爭能力，也可以控制供應(yīng)商和零售商，從而間接控制整個市場。四是獲取價值被低估的公司O五是降低經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)然并購有時也與以上日的無關(guān)，如可能僅僅為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等等。二、企業(yè)并購的可行性要素分析企業(yè)想要成功實(shí)

14、施并購，不僅需要從并購企業(yè)的選擇、對擬并購企業(yè)的評價、對企業(yè)財務(wù)活動進(jìn)行全面的分析和規(guī)劃這幾個環(huán)節(jié)把控好，并且還需要對目標(biāo)并購企業(yè)的財務(wù)因素加以準(zhǔn)確具體地分析，對并購可行性進(jìn)行分析，這些環(huán)節(jié)是實(shí)現(xiàn)成功并購的穩(wěn)固基石O(一)全面考慮并購的成本構(gòu)成企業(yè)并購所需要的成本主要包括:并購整合成本、并購?fù)瓿沙杀尽⒉①彊C(jī)會成本和并購?fù)顺龀杀?。在對企業(yè)進(jìn)行并購成本分析時，要以如何降低成本作為主要對象，同時還要對其他所涉及的流程進(jìn)行全面、詳細(xì)地考量，避免

15、造成分析目標(biāo)的疏漏從而使得具體實(shí)施時并購成本過高，不能達(dá)到企業(yè)既定的并購目標(biāo)。(二)擬并購企業(yè)的價值評估在對擬并購企業(yè)進(jìn)行價值評估時，要將非上市公司和上市公司加以區(qū)分。擬并購企業(yè)為非上市公司的，其價值評估22E旨...黯霄2011年第10期葉柏方法可以采用收益法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法對于擬并購企業(yè)為上市公司的價值評估方法可以采用市場模型和收益分析法等方法。(三)企業(yè)并購的風(fēng)險因素企業(yè)并購是一項極其復(fù)雜而且高風(fēng)險的運(yùn)作過程，雖然

16、投資活動必然涉及到風(fēng)險但是風(fēng)險如果在并購方能夠承受的范圍內(nèi)而且有很好的控制措施那么并購行為就可以按部就班地進(jìn)行。企業(yè)并購所涉及的風(fēng)險和危機(jī)主要是信息風(fēng)險、營運(yùn)風(fēng)險、融資風(fēng)險、法律風(fēng)險、體制風(fēng)險和反收購風(fēng)險等。(四)企業(yè)實(shí)施并購所需資金的籌措和支付企業(yè)實(shí)施并購是需要大量資金的，少則百萬，多則上億。企業(yè)實(shí)施并購將造成企業(yè)大規(guī)模的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的流出，這種資金需求不同于企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營資金需求，僅僅依靠企業(yè)自身的銀行存款和現(xiàn)金等價物是不能滿

17、足的，需要通過內(nèi)部籌措和外部籌措兩種方式予以解決，具體有股票支付、債券支付、杠桿收購支付等不同形式。(五)企業(yè)并購效益衡量成功的企業(yè)并購的最終目的是實(shí)現(xiàn)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)化，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。相對于企業(yè)并購前其原有的經(jīng)濟(jì)價值而言，并購企業(yè)的原有股東增加了巨大的經(jīng)濟(jì)效益，其效益的增加來源于并購企業(yè)所支付的不同形式溢價而對并購企業(yè)來講，其收益大多是通過企業(yè)并購促進(jìn)資產(chǎn)流動、實(shí)現(xiàn)資本和生產(chǎn)的集中，并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)和稅收上的納稅優(yōu)惠來實(shí)現(xiàn)

18、。四、對我國企業(yè)并購財務(wù)問題的相應(yīng)對策的探討(一)通過適當(dāng)?shù)姆椒▽δ繕?biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值在實(shí)施并購前，擬實(shí)施并購一方必須對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和客觀評價，并聘請經(jīng)驗豐富、口碑良好的投資銀行對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況經(jīng)營能力和行業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行全面調(diào)查和分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來價值和現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，并對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價。(二)利用資本市場的優(yōu)勢，促使金融工具多樣化在資本市場高速發(fā)展的今天，應(yīng)更加注重我國各類投資銀行、證券公司、資產(chǎn)管理

19、公司等中介機(jī)構(gòu)的培育，同時給他們提供充分自由的發(fā)展空間利用它們的信息資源、信用優(yōu)勢和資本實(shí)力，為企業(yè)并購開創(chuàng)更多的運(yùn)作空間和融資渠道。(三)嚴(yán)格實(shí)行政企分開企業(yè)的發(fā)展是與政府的支持密切相關(guān)的，但是在企業(yè)發(fā)展前進(jìn)的道路上，必須有效地實(shí)現(xiàn)政企分開，理清政企的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，不斷完善企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度，才能有效規(guī)范政府和企業(yè)的行為。真正實(shí)行政企分開，政府與企業(yè)才能更好地完成在市場經(jīng)濟(jì)中的角色定位。(作者單位:北京河北大廈有限責(zé)任公司)管理薈革詈■■l■

20、皇l==_一_●I企業(yè)并購的財務(wù)問題及對策探新葉柏個世紀(jì)80年代美國顯現(xiàn)出“并購風(fēng)”涌動的勢頭在隨后的l0年時間里這種勢頭逐漸形成燎原之勢。在1990年，全球范圍企業(yè)并購案所涉及的金額已經(jīng)超過4600億美元：到1998年全球并購案的涉案金額已經(jīng)強(qiáng)勢增長到25萬億美元：而在2004年該數(shù)字更是達(dá)到10萬億美元。受到近幾年全球金融危機(jī)的影響全球企業(yè)并購總額在2010年下降為209萬億美元遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2005年至2008年并購交易最活躍時期但全球

21、企業(yè)并購的浪潮對我國經(jīng)濟(jì)仍造成了巨大的沖擊和影響巾國的頂尖企業(yè)如海爾集團(tuán)、聯(lián)想集團(tuán)、中化集團(tuán)以及中海油等大型企業(yè)集團(tuán)紛紛涉足國際并購而且對全球企業(yè)并購產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響一、企業(yè)并購的概念、動因和目的企業(yè)并購是資本運(yùn)作的主要方式是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑主要包括兼并和收購兩種形式兼并是指兩個或兩個以上獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)通常表現(xiàn)為一家占優(yōu)勢的企業(yè)吸收其他企業(yè)的活動。收購是指一家企業(yè)購買另一家企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)以獲得對被并購企業(yè)資產(chǎn)的所

22、有權(quán)或?qū)Ρ徊①徠髽I(yè)的控制權(quán)并購最直接的動因和目的主要有以下五個方面：一是企業(yè)發(fā)展動機(jī)在激烈的市場競爭中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬斯蒂格勒曾做過論斷：“縱觀美國著名大企業(yè)，幾乎沒有哪一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購發(fā)展起來的|1’二是發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)并購后的協(xié)同效應(yīng)具有極重要的戰(zhàn)略價值協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購后整合的最基本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)并購預(yù)期和企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)。三是加強(qiáng)市場控制能力。企業(yè)通過并購可以獲取競爭對手

23、的市場份額迅速擴(kuò)大市場占有率增強(qiáng)企業(yè)的競爭能力也可以控制供應(yīng)商和零售商，從而間接控制整個市場四是獲取價值被低估的公司五是降低經(jīng)營風(fēng)險當(dāng)然并購有時也與以上目的無關(guān)如可能僅儀為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等等二、企業(yè)并購的可行性要素分析企業(yè)想要成功實(shí)施并購不僅需要從并購企業(yè)的選擇、對擬并購企業(yè)的評價、對企業(yè)財務(wù)活動進(jìn)行全面的分析和規(guī)劃這幾個環(huán)節(jié)把控好并且還需要對目標(biāo)并購企業(yè)的財務(wù)因素加以準(zhǔn)確具體地分析對并購可行性進(jìn)行分析這些環(huán)節(jié)是實(shí)現(xiàn)成功

24、并購的穩(wěn)固基石、f一1全面考慮并購的成本構(gòu)成企業(yè)并購所需要的成本主要包括：并購整合成本、并購?fù)瓿沙杀尽⒉①彊C(jī)會成本和并購?fù)顺龀杀?。在對企業(yè)進(jìn)行并購成本分析時要以如何降低成本作為主要對象，同時還要對其他所涉及的流程進(jìn)行全面、詳細(xì)地考量避免造成分析目標(biāo)的疏漏從而使得具體實(shí)施時并購成本過高不能達(dá)到企業(yè)既定的并購目標(biāo)f二1擬并購企業(yè)的價值評估在對擬并購企業(yè)進(jìn)行價值評估時要將非上市公司和上市公司加以區(qū)分?jǐn)M并購企業(yè)為非上市公司的其價值評估22暖慰圜

25、20l1年第lO方法可以采用收益法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法；對于擬并購企業(yè)為上市公司的價值評估方法可以采用市場模型和收益分析法等方法f三1企業(yè)并購的風(fēng)險因素企業(yè)并購是一項極其復(fù)雜而且高風(fēng)險的運(yùn)作過程雖然投資活動必然涉及到風(fēng)險但是風(fēng)險如果在并購方能夠承受的范圍內(nèi)而且有很好的控制措施那么并購行為就可以按部就班地進(jìn)行企業(yè)并購所涉及的風(fēng)險和危機(jī)主要是信息風(fēng)險、營運(yùn)風(fēng)險、融資風(fēng)險、法律風(fēng)險、體制風(fēng)險和反收購風(fēng)險等。f四1企業(yè)實(shí)施并購所需資

26、金的籌措和支付企業(yè)實(shí)施并購是需要大量資金的少則百萬，多則上億。企業(yè)實(shí)施并購將造成企業(yè)大規(guī)模的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的流出這種資金需求不同于企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營資金需求僅僅依靠企業(yè)自身的銀行存款和現(xiàn)金等價物是不能滿足的需要通過內(nèi)部籌措和外部籌措兩種方式予以解決具體有股票支付、債券支付、杠桿收購支付等不同形式f五1企業(yè)并購效益衡量成功的企業(yè)并購的最終目的是實(shí)現(xiàn)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)化提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益相對于企業(yè)并購前其原有的經(jīng)濟(jì)價值而言并購企業(yè)的原有股東

27、增加了巨大的經(jīng)濟(jì)效益其效益的增加來源于并購企業(yè)所支付的不同形式溢價：而對并購企業(yè)來講其收益大多是通過企業(yè)并購促進(jìn)資產(chǎn)流動、實(shí)現(xiàn)資本和生產(chǎn)的集中并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)和稅收上的納稅優(yōu)惠來實(shí)現(xiàn)四、對我國企業(yè)并購財務(wù)問題的相應(yīng)對策的探討f一1通過適當(dāng)?shù)姆椒▽δ繕?biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值在實(shí)施并購前擬實(shí)施并購一方必須對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和客觀評價并聘請經(jīng)驗豐富、121碑良好的投資銀行對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營能力和行業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行全面調(diào)查和分析從而對

28、目標(biāo)企業(yè)的未來價值和現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測并對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價f二1利用資本市場的優(yōu)勢，促使金融工具多樣化在資本市場高速發(fā)展的今天應(yīng)更加注重我國各類投資銀行、證券公司、資產(chǎn)管理公司等中介機(jī)構(gòu)的培育，同時給他們提供充分自由的發(fā)展空間利用它們的信息資源、信用優(yōu)勢和資本實(shí)力為企業(yè)并購開創(chuàng)更多的運(yùn)作空間和融資渠道f三1嚴(yán)格實(shí)行政企分開企業(yè)的發(fā)展是與政府的支持密切相關(guān)的但是在企業(yè)發(fā)展前進(jìn)的道路上必須有效地實(shí)現(xiàn)政企分開理清政企的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不斷完善企

29、業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度才能有效規(guī)范政府和企業(yè)的行為真正實(shí)行政企分開政府與企業(yè)才能更好地完成在市場經(jīng)濟(jì)中的角色定位(作者單位：北京河北大廈有限責(zé)任公司)萬方數(shù)據(jù)耀戰(zhàn)管路蛐明白懈可企業(yè)并購的財務(wù)問題及對策j嗣后上個…出現(xiàn)出…動的勢頭，在隨后的10年時間里，這種勢頭逐漸形成燎原之勢。在1990年，全球范圍企業(yè)并購案所涉及的金額已經(jīng)超過4600億美元到1998年，全球并購案的涉案金額已經(jīng)強(qiáng)勢增長到2.5萬億美元而在2004年，該數(shù)字更是達(dá)到10萬億美元。

30、受到近幾年全球金融危機(jī)的影響，全球企業(yè)并購總額在2010年下降為2.09萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2005年至2008年并購交易最活躍時期。f且全球企業(yè)并購的浪潮對我國經(jīng)濟(jì)仍造成了巨大的沖擊和影響，中國的頂尖企業(yè)如海爾集團(tuán)、聯(lián)想集團(tuán)、中化集團(tuán)以及中海洶等大型企業(yè)集團(tuán)紛紛涉足國際并購，而且對全球企業(yè)并購產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。一、企業(yè)并購的概念、動因和目的企業(yè)并購是資本運(yùn)作的主要方式，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑，主要包括兼并和收購兩種形式O兼并是指兩

31、個或兩個以上獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常表現(xiàn)為一家占優(yōu)勢的企業(yè)吸收其他企業(yè)的活動。收購是指一家企業(yè)購買另一家企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)以獲得對被并購企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán)或?qū)Ρ徊①徠髽I(yè)的控制權(quán)。并購最直接的動困和目的主要有以下五個方面:一是企業(yè)發(fā)展動機(jī)。在激烈的市場競爭中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬斯蒂格勒曾做過論斷縱觀美國著名大企業(yè)，幾乎沒有哪一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并、收購發(fā)展起來的二二是發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。并購

32、后的協(xié)同效應(yīng)具有極重要的戰(zhàn)略價值，協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購后整合的最基本目標(biāo)，是實(shí)現(xiàn)并購預(yù)期和企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)。蘭是加強(qiáng)市婦控制能力O企業(yè)通過并購可以獲取競爭對手的市場份額，迅速擴(kuò)大市場占有率，增強(qiáng)企業(yè)的競爭能力，也可以控制供應(yīng)商和零售商，從而間接控制整個市場。四是獲取價值被低估的公司O五是降低經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)然并購有時也與以上日的無關(guān)，如可能僅僅為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等等。二、企業(yè)并購的可行性要素分析企業(yè)想要成功實(shí)施并購，不僅需要從

33、并購企業(yè)的選擇、對擬并購企業(yè)的評價、對企業(yè)財務(wù)活動進(jìn)行全面的分析和規(guī)劃這幾個環(huán)節(jié)把控好，并且還需要對目標(biāo)并購企業(yè)的財務(wù)因素加以準(zhǔn)確具體地分析，對并購可行性進(jìn)行分析，這些環(huán)節(jié)是實(shí)現(xiàn)成功并購的穩(wěn)固基石O(一)全面考慮并購的成本構(gòu)成企業(yè)并購所需要的成本主要包括:并購整合成本、并購?fù)瓿沙杀?、并購機(jī)會成本和并購?fù)顺龀杀?。在對企業(yè)進(jìn)行并購成本分析時，要以如何降低成本作為主要對象，同時還要對其他所涉及的流程進(jìn)行全面、詳細(xì)地考量，避免造成分析目標(biāo)的疏漏

34、從而使得具體實(shí)施時并購成本過高，不能達(dá)到企業(yè)既定的并購目標(biāo)。(二)擬并購企業(yè)的價值評估在對擬并購企業(yè)進(jìn)行價值評估時，要將非上市公司和上市公司加以區(qū)分。擬并購企業(yè)為非上市公司的，其價值評估22E旨...黯霄2011年第10期葉柏方法可以采用收益法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法對于擬并購企業(yè)為上市公司的價值評估方法可以采用市場模型和收益分析法等方法。(三)企業(yè)并購的風(fēng)險因素企業(yè)并購是一項極其復(fù)雜而且高風(fēng)險的運(yùn)作過程，雖然投資活動必然涉及到

35、風(fēng)險但是風(fēng)險如果在并購方能夠承受的范圍內(nèi)而且有很好的控制措施那么并購行為就可以按部就班地進(jìn)行。企業(yè)并購所涉及的風(fēng)險和危機(jī)主要是信息風(fēng)險、營運(yùn)風(fēng)險、融資風(fēng)險、法律風(fēng)險、體制風(fēng)險和反收購風(fēng)險等。(四)企業(yè)實(shí)施并購所需資金的籌措和支付企業(yè)實(shí)施并購是需要大量資金的，少則百萬，多則上億。企業(yè)實(shí)施并購將造成企業(yè)大規(guī)模的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的流出，這種資金需求不同于企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營資金需求，僅僅依靠企業(yè)自身的銀行存款和現(xiàn)金等價物是不能滿足的，需要通過內(nèi)部

36、籌措和外部籌措兩種方式予以解決，具體有股票支付、債券支付、杠桿收購支付等不同形式。(五)企業(yè)并購效益衡量成功的企業(yè)并購的最終目的是實(shí)現(xiàn)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的優(yōu)化，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。相對于企業(yè)并購前其原有的經(jīng)濟(jì)價值而言，并購企業(yè)的原有股東增加了巨大的經(jīng)濟(jì)效益，其效益的增加來源于并購企業(yè)所支付的不同形式溢價而對并購企業(yè)來講，其收益大多是通過企業(yè)并購促進(jìn)資產(chǎn)流動、實(shí)現(xiàn)資本和生產(chǎn)的集中，并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)和稅收上的納稅優(yōu)惠來實(shí)現(xiàn)。四、對我國企業(yè)并

37、購財務(wù)問題的相應(yīng)對策的探討(一)通過適當(dāng)?shù)姆椒▽δ繕?biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值在實(shí)施并購前，擬實(shí)施并購一方必須對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和客觀評價，并聘請經(jīng)驗豐富、口碑良好的投資銀行對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況經(jīng)營能力和行業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行全面調(diào)查和分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來價值和現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，并對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價。(二)利用資本市場的優(yōu)勢，促使金融工具多樣化在資本市場高速發(fā)展的今天，應(yīng)更加注重我國各類投資銀行、證券公司、資產(chǎn)管理公司等中介機(jī)構(gòu)的培