企業(yè)并購中的財務(wù)分析

1、盔Z字經(jīng)濟財務(wù)管理自》—————一★★★★★★★★★★0盎I幫UGJ盎NL企業(yè)并購中的財務(wù)分析在企業(yè)并購的過程中，并購方作為買方不能不對潛在被并購方做財務(wù)分析而盲目實施并購，使本來低成本、低風(fēng)險的并購行為變?yōu)楦叱杀?、高風(fēng)險的并購行為。一、并購財務(wù)分析中應(yīng)思考的基本問題1應(yīng)爭取被并購方的合作，即采取善意并購方式。這樣，并購雙方能夠充分交流溝通信息，被并購方也會主動向并購公司提供必要的資料，同時善意行為還可以避免因目標(biāo)公司抗拒而帶來的額外支

2、出。因為在并購的財務(wù)分析過程中要使用大量的分析數(shù)據(jù)，而這些數(shù)據(jù)多來自于被并購方當(dāng)前或過去的財務(wù)報表。如果是敵意收購，就無法從被并購方●王人杰獲得其內(nèi)部實際運營及財務(wù)狀況等重要資料。給公司財務(wù)分析帶來困難，更使公司估價產(chǎn)生盲目性，進而加大了并購行動的風(fēng)險和成本，同時敵意并購也可能產(chǎn)生與并購根本目的即擴張戰(zhàn)略背道而馳的結(jié)果，如股價下跌，甚至企業(yè)正常生產(chǎn)秩序受到影響。2在爭取被并購方的同意后，并購企業(yè)應(yīng)著重從被并購方有關(guān)的財務(wù)報表中尋找財務(wù)分

3、析的相關(guān)資料，來分析其財務(wù)狀況，如資本運行情況、生產(chǎn)管理能力、市場銷售能力、盈利能力等。盡管很多的分析資料僅僅反映的是該公司賬面情形，但通過分析仍然可以為其估價找到理論上的支撐點，在對被并購企業(yè)估價中使用的收益法等方法中，我們都是使用被并購方的賬面數(shù)據(jù)作為估價基數(shù)的，收益法的基本原理是運用市盈率模型來估算被并購企業(yè)的價值。在具體操作中，就可以用被并購方最近一年的稅后凈利，或其最近三年稅后凈利的平均值作為估價收益指標(biāo)，這些都是賬面價值。另

4、外在財務(wù)分析過程中，還應(yīng)結(jié)合當(dāng)前數(shù)據(jù)，分析被并購企業(yè)未來的成長性即發(fā)展能力，這也是十分重要的，在著名的托賓Q模型中，運用的正是這一點，Q=企業(yè)價值／資產(chǎn)重置成本，企業(yè)價值=資產(chǎn)重置成本增長機會價值。如果某一個企業(yè)的市場價值超過其重置成本，意味著該企業(yè)擁有某些無形資產(chǎn)，擁有保證企業(yè)未來增長的機會。這樣的企業(yè)才有被并購的價值。此，在實施QFII制度的初期對外資流人的規(guī)模進行一定程度的限制是必要的。具體上可注意兩點：一是要規(guī)定短期內(nèi)允許國外資

5、金流入的最大規(guī)模；二是要規(guī)定QFII外資流入的節(jié)奏。(二)QFII制度的循序漸進的問題。借鑒新興市場國家引入QFII制度的經(jīng)驗，在我國證券市場不斷壯大和成熟以后，QFII制度需要進一步深化。要逐步放寬對QFII的資產(chǎn)規(guī)模、從業(yè)年限的嚴(yán)格限制，擴大QFII主體范圍；放寬對所有QFII投資名額及單個QFII投資總額的限制；放寬對單個上市公司的總持股比例和單個投資者對單個上市公司持股比例的限制；放寬QFII資金匯入、匯出的限制；放寬對QFII

6、的其他資金運用的限制，比如允許外資匯入資金的一定比例可投資于貨幣市場工具等。(三)大規(guī)模惡性撤資問題。QFII制度對外資匯出有著比較嚴(yán)格的規(guī)定，它可以避免短期內(nèi)國外資金的惡性撤離的可能。但長期來看，僅有上述條款是不夠的。特別是對于國外資金流人的不斷增大，即使按照每次匯出的比例規(guī)定較嚴(yán)，在外界因素發(fā)生變化導(dǎo)致其集中撤資時，其對股市的影響也是毀滅性的。由于國內(nèi)市場在運行規(guī)則、信息披露、監(jiān)管機制等方面還不完善，投資理念不成熟，這些問題都會導(dǎo)致

7、引發(fā)股票價格異常波動和過度投機，進而導(dǎo)致外資撤離。因此，解決大規(guī)模惡性撤資問題的根本思路在于強化證券市場制度建設(shè)，特別是證券監(jiān)管措施；從市場準(zhǔn)入、發(fā)行、交易、市場退出等方面推行市場化原則；進一步強化信息披露制度；強化證券監(jiān)管措施，通過有力的監(jiān)管規(guī)范市場主體的行為，夯實市場基礎(chǔ)。(四)股市和匯率的波動問題。引入QFII制度后，中國股市與國外股市的關(guān)聯(lián)度將會加強，由于受國外突發(fā)事件和經(jīng)濟因素的影響而出現(xiàn)劇烈波動的可能。為此，一方面要在充分研

8、究的基礎(chǔ)上總結(jié)規(guī)律，采取措施強化其對國內(nèi)股市的影響；另一方面，加強宣傳，讓投資者充分認(rèn)識國際股市的波動、匯率、國外利率等變化對我國股市波動的影響，并做好足夠的心理準(zhǔn)備。外資的大規(guī)模流動會對人民幣幣值的穩(wěn)定產(chǎn)生影響。一般來說，QFII凈匯入增加將使本幣升值，凈匯出增加會使本幣貶值。由外匯凈匯入或凈匯出引起的匯率波動往往是短期的，其長期來講是與經(jīng)濟基本面直接相關(guān)。因此，引入QFII時要充分考慮外匯平衡問題，減少短期造成波動的影響。(作者單位

9、：丹東職業(yè)技術(shù)學(xué)院)遼寧經(jīng)濟第3期／2003年51萬方數(shù)據(jù)遼寧綴孝簪照。憊重蘭o★★★★★★★★★★——————————tCAIWUGUANl。；3并購是一種經(jīng)濟行為，是要付出代價的，為此在財務(wù)分析中，我們還必須考慮并購成本，因為是否進行并購決策在很大程度上取決于并購的成本和收益。只有收益高于成本，這種并購才是成功的并購。并購的成本主要有以下內(nèi)容，首先，并購的完成成本，含并購價款和并購費用，并購價款是支付給被并購企業(yè)股東的，可以現(xiàn)金、股

10、票或其他資產(chǎn)形式支付。并購費用是指并購過程中發(fā)生的如策劃、文本制訂、評估、法律鑒定等費用。其次，并購的整合成本，正如有人所說，并購雙方往往是相愛容易相處太難，并購企業(yè)與被并購企業(yè)要在經(jīng)營理念、經(jīng)營方式上達(dá)到融合，必然要發(fā)生相關(guān)的整合成本，如剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)、淘汰無效設(shè)備、進行人員培訓(xùn)等。再次，并購企業(yè)要向被并購方注入新資金的成本，如撥入啟動資金、增加廣告費等。另外并購是一種投資行為，資金以并購方式支付就必然放棄投資于其他項目，由此放棄的

11、收益就是所產(chǎn)生的機會成本。以上成本是并購企業(yè)在實際并購操作時所不能不考慮的因素。4并購行為本身是一種投資行為。投資就不可能不產(chǎn)生相應(yīng)的風(fēng)險。因而并購風(fēng)險也是并購財務(wù)分析中的一個重要問題。在財務(wù)分析過程中要隨時具有風(fēng)險意識，而且并購的風(fēng)險是非常復(fù)雜和廣泛的，企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎對待，盡量避免風(fēng)險，將風(fēng)險消除在并購的每一個環(huán)節(jié)中，最終為完成并購做好風(fēng)險準(zhǔn)備。二、企業(yè)并購中財務(wù)分析工作確定了企業(yè)在并購中財務(wù)分析應(yīng)思考的基本內(nèi)容后，并購企業(yè)應(yīng)進一步展開對

12、被并購企業(yè)的財務(wù)分析工作。1將被并購企業(yè)近幾年的財務(wù)報表及相關(guān)財務(wù)文件加以分析。計算出比較重要的相關(guān)財務(wù)比率，并將這些財務(wù)比率與并購企業(yè)設(shè)定的指標(biāo)加以比較。從而分析出相關(guān)的問題，為以后估價及并購后的整合提供前提條件。這些重要的財務(wù)比率有很多，諸如分析變現(xiàn)能力的流動比率、速動比率，分析資產(chǎn)管理能力的存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，以及分析負(fù)債能力的資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率等比率，最為主要的還是反映盈利能力的銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)凈利率，每股收益

13、等指標(biāo)。除單項指標(biāo)分析外，也可利用定基比、結(jié)構(gòu)比、環(huán)比及杜邦分析等財務(wù)52遼寧經(jīng)濟第3期／2003年分析方法來做深入的財務(wù)分析。目的就是做到深入了解對方各種情形，才能減少并購盲目性、風(fēng)險性。另外，如果在并購時，僅僅考慮被并購方目前已有的各種財務(wù)狀況，其實不完全科學(xué)。一個并購行為是否值得，還應(yīng)估計并購行為所帶來的未來被購企業(yè)收益增長的潛力，即所謂發(fā)展能力。因為并購方一般都預(yù)期被并購企業(yè)經(jīng)過改組，重新調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營之后，利潤會較并購前有明顯的

14、增長。當(dāng)然對這種成長性的分析，更多地是借助于并購發(fā)生后的每股收益是否上漲，進而每股市價是否上揚來說明的，即是否產(chǎn)生了較好的協(xié)同效應(yīng)。2對并購中的成本收益分析時應(yīng)注意到相關(guān)的幾個數(shù)據(jù)。例如甲公司并購乙公司。并購前甲公司的價值為V_，乙公司的價值為v己。并購后形成的新公司的價值為V_z，則并購后的收益為：S=V_乙一(V_V乙)如果此結(jié)果大于零，證明并購會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。此外，為了實現(xiàn)對乙公司的并購，往往甲公司會以高于V乙的價格P乙去收購乙公

15、司，并在此過程中還會有相應(yīng)的并購費用F產(chǎn)生。因此并購凈收益NS為：NS=V目乙一(v_V乙)一(P乙一v乙)一F如果NS大于零，則從并購收益和成本角度看，并購應(yīng)該是可行的。3并購既然是一種投資。投資風(fēng)險也應(yīng)是財務(wù)分析的主要內(nèi)容。風(fēng)險至少可從以下幾個角度加以考慮。一是營運風(fēng)險，指并購?fù)瓿珊?，并未產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)，甚至原并購企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績直線下滑，沒有形成生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟。二是融資風(fēng)險，并購過程中需要大量的資金。資金是否能及時籌

16、到，是否影響正常生產(chǎn)經(jīng)營，資金以何種方式籌措，是否影響整個公司的資金結(jié)構(gòu)，是否產(chǎn)生償債風(fēng)險，是否對日后籌資帶來困難等等都形成了所謂的融資風(fēng)險。三是反收購風(fēng)險。在前面已論述到爭取善意并購，這樣會給我們的財務(wù)分析工作帶來很多的便利。但現(xiàn)實中，一旦被并購方采取不合作態(tài)度，對并購的進行設(shè)置許多障礙，則不僅財務(wù)分析無法進行而且并購風(fēng)險也相當(dāng)大。有法律風(fēng)險、體制風(fēng)險等等。所以企業(yè)在并購過程中應(yīng)具體考慮到相關(guān)風(fēng)險，從而盡量避免風(fēng)險的產(chǎn)生。并購作為一種