并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制

1、回jJg~菌~并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制.孫鮮麗(黑龍江省五九七農(nóng)場(chǎng)計(jì)財(cái)科)【摘要】企業(yè)并購(gòu)對(duì)其財(cái)務(wù)框架會(huì)發(fā)生重大影響，相應(yīng)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)收購(gòu)者的動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)公司自身收購(gòu)前的資本結(jié)構(gòu)不同，造險(xiǎn):最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離，造成企業(yè)價(jià)值下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高漲杠桿成收購(gòu)時(shí)所需的長(zhǎng)期資金投入與短期資金投入有不同的比例。例效應(yīng)使負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都相應(yīng)放大股利和債息政如，有的企業(yè)收購(gòu)中買者只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，策也隨負(fù)債的變化而變化。

2、同時(shí)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)這樣就需相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的有的買方是為了長(zhǎng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)貫穿企業(yè)并購(gòu)的始終。因此，在并購(gòu)的過(guò)程中，應(yīng)認(rèn)期持有，就要根據(jù)目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)營(yíng)運(yùn)的需要，來(lái)確真分析并有效防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。E關(guān)鍵詞】并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范控制并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涉及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)該從下面蘭個(gè)方面進(jìn)行防范和控制Ol價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制交易價(jià)格是并購(gòu)中最容易引起爭(zhēng)議的關(guān)鍵問(wèn)題之一，因此

3、對(duì)交易價(jià)格的分析成為并購(gòu)決策的重要依據(jù)和談判前的重要準(zhǔn)備工作之一，是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。中國(guó)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所目前所審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告所含水分較多，上市公司信息披露制度也不盡規(guī)范，這都會(huì)使收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的所有真實(shí)情況不是很了解，支付一個(gè)比真實(shí)的收購(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量更高的收購(gòu)價(jià)格。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值取決于:目標(biāo)企業(yè)未來(lái)年度的現(xiàn)金流量和收購(gòu)企業(yè)的資本兩個(gè)因素。在分析計(jì)算出并購(gòu)價(jià)格的合理區(qū)間后，收購(gòu)方在并購(gòu)決策和談判前還需要考慮價(jià)格的支付方式一一現(xiàn)金還是股票，這直

4、接影響著最終交易價(jià)格的可能區(qū)間。由于收購(gòu)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)，要求收購(gòu)方股東對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值要進(jìn)行科學(xué)地分析與評(píng)估，而且對(duì)本公司的價(jià)值也必須有理性的自我評(píng)價(jià)，確定合理的交易價(jià)格和支付方式，從而為公司管理部門和董事會(huì)提供一個(gè)迅速可靠地對(duì)接管式收購(gòu)作出反應(yīng)的基礎(chǔ)，在談判中居于有利地位，并帶來(lái)巨大收益。2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制負(fù)債在企業(yè)并購(gòu)中是一把“雙刃劍一方面通過(guò)負(fù)債融資可迅速實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，產(chǎn)生協(xié)同價(jià)值，提高企業(yè)的收益另一方面，收購(gòu)企業(yè)或兼并后的存續(xù)企

5、業(yè)會(huì)因此背上沉重的債務(wù)包袱，資產(chǎn)負(fù)債比率的惡化也會(huì)影響債權(quán)的信心和企業(yè)的形象。在我國(guó)以承擔(dān)債務(wù)的方式兼并嚴(yán)重資不抵債的企業(yè)，表面上成本很低，實(shí)際上兼并方接受被兼并方的資產(chǎn)后，負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債都會(huì)有較大幅度的上升，不可避免地造成資本的安全性降低。如果兼并方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不合適，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，給兼并方帶來(lái)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響其短期償債能力。因此，在考慮收購(gòu)價(jià)格時(shí)，一定要弄清楚涉及有關(guān)負(fù)債的收購(gòu)條件。同時(shí)，對(duì)于并購(gòu)

6、后目標(biāo)公司與買方的資本結(jié)構(gòu)，在并購(gòu)前做好妥善規(guī)劃。從財(cái)務(wù)的觀點(diǎn)來(lái)看，買方所關(guān)心的并非并購(gòu)價(jià)格的高低，而是在并購(gòu)后還要投入多少資金的現(xiàn)金流量的規(guī)劃問(wèn)題。在實(shí)際的購(gòu)并業(yè)務(wù)中，真正要考慮投入的資金，除了用來(lái)償還長(zhǎng)期債務(wù)外，往往還必須投入短期資金，以償還短期負(fù)債或充當(dāng)營(yíng)運(yùn)資金。只有這樣，才能使并購(gòu)后的目標(biāo)公司進(jìn)行正常營(yíng)運(yùn)或提高效益，對(duì)這些問(wèn)題，收購(gòu)前須審慎評(píng)估。評(píng)價(jià)一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)是否成功，最直接的標(biāo)志就是考察公司并購(gòu)后的價(jià)值是否超過(guò)了并購(gòu)前的價(jià)值

7、。3融資鳳險(xiǎn)的防范和控制融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指不能籌集到足夠的資金保證并購(gòu)的順利完成的風(fēng)險(xiǎn)。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的籌資渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金，是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。在實(shí)踐中，由于166定收購(gòu)資金的具體籌集方式。一般而言，短期融資與流動(dòng)資產(chǎn)的資金融通有關(guān)，而長(zhǎng)期負(fù)債則是為進(jìn)行長(zhǎng)期投資做準(zhǔn)備。在典型公司中，流動(dòng)資產(chǎn)所占資金約占全部資金的403毛。因此收購(gòu)方應(yīng)采取適當(dāng)?shù)幕I資手段，合理安排資金結(jié)構(gòu)，針對(duì)目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維

8、持正常運(yùn)作所需營(yíng)運(yùn)資金的多少，來(lái)做好投資的不同回收期與借款的種類相互配合，如用短期融資來(lái)保持目標(biāo)公司正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需求，用長(zhǎng)期負(fù)債和膠東權(quán)益來(lái)籌措購(gòu)買該企業(yè)所需的其他資金投入。這樣就不會(huì)給收購(gòu)方帶來(lái)融資危機(jī)，并可保持目標(biāo)公司收購(gòu)后的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。4安排好杠桿收購(gòu)的融資結(jié)構(gòu)從實(shí)質(zhì)上看，杠桿收購(gòu)可視為目標(biāo)公司減少股本、增加負(fù)債形式的資本結(jié)構(gòu)重組。其中，債務(wù)形式的調(diào)整、普通股權(quán)所占的比率、管理者持有的股權(quán)比率是結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中最為關(guān)鍵的部

9、分。因?yàn)椋挥挟?dāng)目標(biāo)公司的盈利率大于債務(wù)利率，買方股本投入才會(huì)獲利，而且股本投入越少，投資報(bào)酬率將越高。因?yàn)榇藭r(shí)利用營(yíng)業(yè)獲利或資產(chǎn)售賣還債可迅速提高每股凈值，從而使股票價(jià)值在短時(shí)間內(nèi)迅速提高。但另一方面，負(fù)債比率提高，利息負(fù)擔(dān)加重，會(huì)對(duì)未來(lái)的獲利能力產(chǎn)生不利影響，因而要求目標(biāo)公司的負(fù)債比率及借款利率又不能過(guò)高。對(duì)于負(fù)債比率和借款利率已較高的公司，必須投入較多的股本，在為目標(biāo)公司償還部分債務(wù)的同時(shí)，維持一個(gè)“妥善“的資本結(jié)構(gòu)。5購(gòu)并后的財(cái)

10、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范購(gòu)并對(duì)雙方企業(yè)來(lái)說(shuō)，常常涉及大筆資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的重要項(xiàng)目，為此需要相應(yīng)的理財(cái)手段相配合，尤其作為收購(gòu)者為有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在收購(gòu)企業(yè)之前便制定出資產(chǎn)重組汁劃以及與公司發(fā)展戰(zhàn)略等相關(guān)的理財(cái)手段，常用的理財(cái)策略手段有套利出售和撤資方式等。5.1套利出售。收購(gòu)者完成購(gòu)并后，應(yīng)妥善處置被購(gòu)并企業(yè)財(cái)務(wù)，對(duì)流動(dòng)性不同的資產(chǎn)區(qū)別對(duì)待，諸如短期投資較少受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，便于買方融資和進(jìn)行財(cái)務(wù)處理，而長(zhǎng)期投資則因周期長(zhǎng)，流動(dòng)性差將會(huì)帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)

11、險(xiǎn)。收購(gòu)者應(yīng)將不符合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的某些資產(chǎn)出售，從而抵消籌資所引起的債務(wù)或者采取各種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。5.2撤資方式。在某些情況下，整合的結(jié)果與原來(lái)設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大，或者因企業(yè)的生存環(huán)境發(fā)生變化而使購(gòu)并的目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)，此時(shí)，收購(gòu)者可以考慮運(yùn)用相應(yīng)的撤資方式，以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是公司分割，即將準(zhǔn)備裁掉或撤銷的公司分割成為幾家獨(dú)立的公司，同時(shí)允許外來(lái)資本介入，用權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式將公司股票按股東的出資比例進(jìn)行分配。二

12、是資產(chǎn)出售，即將打算裁掉或撤銷的公司賣掉，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。參考文獻(xiàn):[1J財(cái)政部注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試委員會(huì)辦公室財(cái)務(wù)成本管理.北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2001.3.[2J田進(jìn)等.兼并與收購(gòu).北京:中國(guó)金融出版社，2000.回jJg~菌~并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制.孫鮮麗(黑龍江省五九七農(nóng)場(chǎng)計(jì)財(cái)科)【摘要】企業(yè)并購(gòu)對(duì)其財(cái)務(wù)框架會(huì)發(fā)生重大影響，相應(yīng)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)收購(gòu)者的動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)公司自身收購(gòu)前的資本結(jié)構(gòu)不同，造險(xiǎn):最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離，造成企業(yè)價(jià)值下

13、降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高漲杠桿成收購(gòu)時(shí)所需的長(zhǎng)期資金投入與短期資金投入有不同的比例。例效應(yīng)使負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都相應(yīng)放大股利和債息政如，有的企業(yè)收購(gòu)中買者只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，策也隨負(fù)債的變化而變化。同時(shí)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)這樣就需相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的有的買方是為了長(zhǎng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)貫穿企業(yè)并購(gòu)的始終。因此，在并購(gòu)的過(guò)程中，應(yīng)認(rèn)期持有，就要根據(jù)目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)營(yíng)運(yùn)的需要，來(lái)確真分析并有效防范和控制

14、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。E關(guān)鍵詞】并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范控制并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涉及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)該從下面蘭個(gè)方面進(jìn)行防范和控制Ol價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制交易價(jià)格是并購(gòu)中最容易引起爭(zhēng)議的關(guān)鍵問(wèn)題之一，因此對(duì)交易價(jià)格的分析成為并購(gòu)決策的重要依據(jù)和談判前的重要準(zhǔn)備工作之一，是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。中國(guó)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所目前所審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告所含水分較多，上市公司信息披露制度也不盡規(guī)范，這都會(huì)使收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的所有真實(shí)情況不是很了解，支付一個(gè)

15、比真實(shí)的收購(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量更高的收購(gòu)價(jià)格。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值取決于:目標(biāo)企業(yè)未來(lái)年度的現(xiàn)金流量和收購(gòu)企業(yè)的資本兩個(gè)因素。在分析計(jì)算出并購(gòu)價(jià)格的合理區(qū)間后，收購(gòu)方在并購(gòu)決策和談判前還需要考慮價(jià)格的支付方式一一現(xiàn)金還是股票，這直接影響著最終交易價(jià)格的可能區(qū)間。由于收購(gòu)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)，要求收購(gòu)方股東對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值要進(jìn)行科學(xué)地分析與評(píng)估，而且對(duì)本公司的價(jià)值也必須有理性的自我評(píng)價(jià)，確定合理的交易價(jià)格和支付方式，從而為公司管理部門和董事會(huì)提供一個(gè)迅速可靠地對(duì)

16、接管式收購(gòu)作出反應(yīng)的基礎(chǔ)，在談判中居于有利地位，并帶來(lái)巨大收益。2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制負(fù)債在企業(yè)并購(gòu)中是一把“雙刃劍一方面通過(guò)負(fù)債融資可迅速實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，產(chǎn)生協(xié)同價(jià)值，提高企業(yè)的收益另一方面，收購(gòu)企業(yè)或兼并后的存續(xù)企業(yè)會(huì)因此背上沉重的債務(wù)包袱，資產(chǎn)負(fù)債比率的惡化也會(huì)影響債權(quán)的信心和企業(yè)的形象。在我國(guó)以承擔(dān)債務(wù)的方式兼并嚴(yán)重資不抵債的企業(yè)，表面上成本很低，實(shí)際上兼并方接受被兼并方的資產(chǎn)后，負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債都會(huì)有較大幅度的上升，不可避免地造

17、成資本的安全性降低。如果兼并方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不合適，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，給兼并方帶來(lái)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響其短期償債能力。因此，在考慮收購(gòu)價(jià)格時(shí)，一定要弄清楚涉及有關(guān)負(fù)債的收購(gòu)條件。同時(shí)，對(duì)于并購(gòu)后目標(biāo)公司與買方的資本結(jié)構(gòu)，在并購(gòu)前做好妥善規(guī)劃。從財(cái)務(wù)的觀點(diǎn)來(lái)看，買方所關(guān)心的并非并購(gòu)價(jià)格的高低，而是在并購(gòu)后還要投入多少資金的現(xiàn)金流量的規(guī)劃問(wèn)題。在實(shí)際的購(gòu)并業(yè)務(wù)中，真正要考慮投入的資金，除了用來(lái)償還長(zhǎng)期債務(wù)外，往往還必須

18、投入短期資金，以償還短期負(fù)債或充當(dāng)營(yíng)運(yùn)資金。只有這樣，才能使并購(gòu)后的目標(biāo)公司進(jìn)行正常營(yíng)運(yùn)或提高效益，對(duì)這些問(wèn)題，收購(gòu)前須審慎評(píng)估。評(píng)價(jià)一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)是否成功，最直接的標(biāo)志就是考察公司并購(gòu)后的價(jià)值是否超過(guò)了并購(gòu)前的價(jià)值。3融資鳳險(xiǎn)的防范和控制融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指不能籌集到足夠的資金保證并購(gòu)的順利完成的風(fēng)險(xiǎn)。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的籌資渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金，是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。在實(shí)踐中，由于166定收購(gòu)資金的具體籌集方式。一般

19、而言，短期融資與流動(dòng)資產(chǎn)的資金融通有關(guān)，而長(zhǎng)期負(fù)債則是為進(jìn)行長(zhǎng)期投資做準(zhǔn)備。在典型公司中，流動(dòng)資產(chǎn)所占資金約占全部資金的403毛。因此收購(gòu)方應(yīng)采取適當(dāng)?shù)幕I資手段，合理安排資金結(jié)構(gòu)，針對(duì)目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常運(yùn)作所需營(yíng)運(yùn)資金的多少，來(lái)做好投資的不同回收期與借款的種類相互配合，如用短期融資來(lái)保持目標(biāo)公司正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需求，用長(zhǎng)期負(fù)債和膠東權(quán)益來(lái)籌措購(gòu)買該企業(yè)所需的其他資金投入。這樣就不會(huì)給收購(gòu)方帶來(lái)融資危機(jī)，并可保持目標(biāo)

20、公司收購(gòu)后的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。4安排好杠桿收購(gòu)的融資結(jié)構(gòu)從實(shí)質(zhì)上看，杠桿收購(gòu)可視為目標(biāo)公司減少股本、增加負(fù)債形式的資本結(jié)構(gòu)重組。其中，債務(wù)形式的調(diào)整、普通股權(quán)所占的比率、管理者持有的股權(quán)比率是結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中最為關(guān)鍵的部分。因?yàn)?，只有?dāng)目標(biāo)公司的盈利率大于債務(wù)利率，買方股本投入才會(huì)獲利，而且股本投入越少，投資報(bào)酬率將越高。因?yàn)榇藭r(shí)利用營(yíng)業(yè)獲利或資產(chǎn)售賣還債可迅速提高每股凈值，從而使股票價(jià)值在短時(shí)間內(nèi)迅速提高。但另一方面，負(fù)債比率提高，利息負(fù)擔(dān)

21、加重，會(huì)對(duì)未來(lái)的獲利能力產(chǎn)生不利影響，因而要求目標(biāo)公司的負(fù)債比率及借款利率又不能過(guò)高。對(duì)于負(fù)債比率和借款利率已較高的公司，必須投入較多的股本，在為目標(biāo)公司償還部分債務(wù)的同時(shí)，維持一個(gè)“妥善“的資本結(jié)構(gòu)。5購(gòu)并后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范購(gòu)并對(duì)雙方企業(yè)來(lái)說(shuō)，常常涉及大筆資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的重要項(xiàng)目，為此需要相應(yīng)的理財(cái)手段相配合，尤其作為收購(gòu)者為有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在收購(gòu)企業(yè)之前便制定出資產(chǎn)重組汁劃以及與公司發(fā)展戰(zhàn)略等相關(guān)的理財(cái)手段，常用的理財(cái)策略手段有套利出售和

22、撤資方式等。5.1套利出售。收購(gòu)者完成購(gòu)并后，應(yīng)妥善處置被購(gòu)并企業(yè)財(cái)務(wù)，對(duì)流動(dòng)性不同的資產(chǎn)區(qū)別對(duì)待，諸如短期投資較少受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，便于買方融資和進(jìn)行財(cái)務(wù)處理，而長(zhǎng)期投資則因周期長(zhǎng)，流動(dòng)性差將會(huì)帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。收購(gòu)者應(yīng)將不符合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的某些資產(chǎn)出售，從而抵消籌資所引起的債務(wù)或者采取各種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。5.2撤資方式。在某些情況下，整合的結(jié)果與原來(lái)設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大，或者因企業(yè)的生存環(huán)境發(fā)生變化而使