建筑材料行業(yè)“熟料資源化”系列專(zhuān)題：砂石骨料行業(yè)探秘-20190318-中泰證券-13頁(yè)

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分證券研究報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告2019年03月18日2019年03月18日建筑材料砂石骨料行業(yè)探秘——“熟料資源化”系列專(zhuān)題評(píng)級(jí)：增持（維持）評(píng)級(jí)：增持（維持）分析師：張琰分析師：張琰執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0740518010001電話：02120315169Email：研究助理：祝仲寬研究助理：祝仲寬Email：研究助理：孫穎研究助理：孫穎Ema

2、il：基本狀況基本狀況上市公司數(shù)82行業(yè)總市值(百萬(wàn)元)876771.967行業(yè)流通市值(百萬(wàn)元)665760.618行業(yè)行業(yè)市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告重點(diǎn)公司基本狀況重點(diǎn)公司基本狀況簡(jiǎn)稱(chēng)股價(jià)(元)EPSPEPEG評(píng)級(jí)20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E海螺水泥36.271.612.995.665.1022.512.16.47.1買(mǎi)入華新水泥20.640.691.393.463.38

3、29.914.86.06.1增持中國(guó)建材6.300.200.601.401.5031.510.54.54.2增持備注：中國(guó)建材按港元計(jì)算投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)?為了為了總結(jié)近年水泥行業(yè)發(fā)生的重要變化總結(jié)近年水泥行業(yè)發(fā)生的重要變化，我們?cè)谖覀冊(cè)?018年提出了提出了“熟料“熟料資源化”概念資源化”概念，即隨著政府對(duì)環(huán)保與可持續(xù)發(fā)展的權(quán)重愈發(fā)提升，上游上游原材料原材料（石灰石礦山）（石灰石礦山）供給逐漸收緊供給逐漸收緊，導(dǎo)致水泥行業(yè)中有窯企業(yè)與粉

4、磨站之間、有礦企業(yè)和無(wú)礦企業(yè)之間的生產(chǎn)成本開(kāi)始出現(xiàn)明顯差異；行業(yè)的成本曲線出現(xiàn)異化。而與此伴生的而與此伴生的則是原材料礦山的衍生產(chǎn)品則是原材料礦山的衍生產(chǎn)品————砂石、骨料等的價(jià)格出現(xiàn)更為大幅的上漲。石、骨料等的價(jià)格出現(xiàn)更為大幅的上漲。眾多相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)紛紛借助自身優(yōu)勢(shì)，將產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)行延伸，擴(kuò)張砂石骨料產(chǎn)能，以期打造更多的自身盈利點(diǎn)。由于由于A股并無(wú)砂石骨料專(zhuān)門(mén)的上市公司，因而市場(chǎng)對(duì)這股并無(wú)砂石骨料專(zhuān)門(mén)的上市公司，因而市場(chǎng)對(duì)這一領(lǐng)域的

5、研究并不完善一領(lǐng)域的研究并不完善。我們將在本文中介紹骨料的市場(chǎng)空間、定價(jià)模我們將在本文中介紹骨料的市場(chǎng)空間、定價(jià)模式、發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)展現(xiàn)狀以及行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向以及行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向；以期進(jìn)一步完善水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)；以期進(jìn)一步完善水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條的研究框架。鏈條的研究框架。?骨料行業(yè)市場(chǎng)空間較大骨料行業(yè)市場(chǎng)空間較大，而集中度極低而集中度極低。骨料主要是混凝土的原材料，據(jù)中國(guó)砂石協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2017年砂石用量達(dá)到184億噸，而2018年的用量

6、有望接近200億噸，以每噸50元計(jì)算，行業(yè)總產(chǎn)值近萬(wàn)億。然而由于歷史上的粗放發(fā)展模式，行業(yè)年產(chǎn)量超過(guò)行業(yè)年產(chǎn)量超過(guò)500萬(wàn)噸規(guī)模以上萬(wàn)噸規(guī)模以上的大型礦山企業(yè)僅僅占的大型礦山企業(yè)僅僅占12%，年產(chǎn)量在，年產(chǎn)量在50萬(wàn)噸規(guī)模以下的小型礦山企萬(wàn)噸規(guī)模以下的小型礦山企業(yè)占業(yè)占63%，集中度非常低。，集中度非常低。?“綠水青山就是金山銀山“綠水青山就是金山銀山”，未來(lái)未來(lái)砂石砂石骨料骨料開(kāi)采開(kāi)采行業(yè)的集中化行業(yè)的集中化、大型化大型化是必然趨勢(shì)是

7、必然趨勢(shì)；而；而從定價(jià)模式看，砂石骨料從定價(jià)模式看，砂石骨料短腿屬性奠定高毛利基因短腿屬性奠定高毛利基因，集，集中化趨勢(shì)有望使得這一特性凸顯。中化趨勢(shì)有望使得這一特性凸顯。砂石骨料由于自身價(jià)值量低，價(jià)格對(duì)于運(yùn)距和市場(chǎng)供應(yīng)主體數(shù)量相對(duì)敏感，其實(shí)是具備高毛利基因的；歷史上看由于定價(jià)主體分散、產(chǎn)能偏小且原材料價(jià)值低廉，業(yè)態(tài)極差；而隨著原材料管控趨嚴(yán)、礦山的大型化礦山的大型化趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，定價(jià)主體將逐漸向行趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，定價(jià)主體將逐漸向行業(yè)龍頭

8、企業(yè)集中業(yè)龍頭企業(yè)集中；而礦山開(kāi)采的環(huán)保、生態(tài)標(biāo)準(zhǔn)提高將促進(jìn)行業(yè)整體門(mén)檻的抬升。產(chǎn)品的綜合成本、附加價(jià)值提升將提高砂石骨料的毛利水平。產(chǎn)品的綜合成本、附加價(jià)值提升將提高砂石骨料的毛利水平。?投資建議投資建議：龍頭龍頭水泥水泥企業(yè)具備天然企業(yè)具備天然布局砂石骨料行業(yè)的布局砂石骨料行業(yè)的優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)，大企業(yè)跑大企業(yè)跑步入場(chǎng)步入場(chǎng)，砂石骨料砂石骨料未來(lái)將未來(lái)將成為成為企業(yè)企業(yè)盈利盈利的重要重要增長(zhǎng)極增長(zhǎng)極。我們認(rèn)為，未來(lái)砂石骨料行業(yè)將成為很多水泥

9、企業(yè)拓展盈利鏈條的重要方向，而水泥龍頭企業(yè)在砂石骨料領(lǐng)域具備天然競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）天然資源稟賦優(yōu)勢(shì)2）資金優(yōu)勢(shì)3）資源綜合利用優(yōu)勢(shì)4）共用渠道優(yōu)勢(shì)。水泥龍頭企業(yè)水泥龍頭企業(yè)未來(lái)未來(lái)將成為砂石行業(yè)大型化、集中化、綠色化趨勢(shì)中非常重要的一股競(jìng)爭(zhēng)力將成為砂石行業(yè)大型化、集中化、綠色化趨勢(shì)中非常重要的一股競(jìng)爭(zhēng)力量；而海螺水泥、中國(guó)建材、華新水泥等企業(yè)未來(lái)也將通過(guò)砂石骨料業(yè)；而海螺水泥、中國(guó)建材、華新水泥等企業(yè)未來(lái)也將通過(guò)砂石骨料業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，進(jìn)一步拓

10、展上下游，務(wù)的擴(kuò)展，進(jìn)一步拓展上下游，打造新的盈利一極。打造新的盈利一極。?風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、供給側(cè)約束退出25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%建材(中信)滬深300請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分3行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究砂石骨料砂石骨料概況概況骨料骨料行業(yè)行業(yè)概況概況?骨料即砂石，骨料可以分為粗骨料和細(xì)骨料兩

11、種，粗骨料稱(chēng)為碎石，粒骨料即砂石，骨料可以分為粗骨料和細(xì)骨料兩種，粗骨料稱(chēng)為碎石，粒徑在徑在5~150mm之間；細(xì)骨料稱(chēng)為砂，粒徑在之間；細(xì)骨料稱(chēng)為砂，粒徑在0~5mm之間。為了便于之間。為了便于在混凝土拌制過(guò)程中調(diào)整骨料級(jí)配，以及減少其在存儲(chǔ)轉(zhuǎn)運(yùn)等過(guò)程中發(fā)在混凝土拌制過(guò)程中調(diào)整骨料級(jí)配，以及減少其在存儲(chǔ)轉(zhuǎn)運(yùn)等過(guò)程中發(fā)生分離，一般把粗骨料分為生分離，一般把粗骨料分為150~80mm、80~40mm、40~20mm和20~5mm四個(gè)等級(jí)，

12、分別稱(chēng)為特大石、大石、中石和小石四個(gè)等級(jí)，分別稱(chēng)為特大石、大石、中石和小石。?粗骨料的主要特性與要粗骨料的主要特性與要求：求：粗骨料的理性一般要求比較飽滿、方圓，因?yàn)獒槧罨蛘咂瑺畹墓橇蠒?huì)對(duì)混凝土結(jié)構(gòu)不利；粗骨料外觀要求干凈，表面不含泥和石粉；?細(xì)骨料的主要特性與要求：細(xì)骨料的主要特性與要求：細(xì)骨料的含水率和表面含水率需要關(guān)注，主要用于調(diào)整拌制混凝土?xí)r水的用量；細(xì)數(shù)模度影響了砂自身的孔隙率，合理的細(xì)數(shù)模度可以實(shí)現(xiàn)細(xì)粒填充中?？障?，細(xì)粒、中

13、粒填充粗粒空隙，從而降低孔隙率；0.08mm以下的顆粒在人工細(xì)骨料中稱(chēng)微粒物料含量，根據(jù)工程的具體要求將其作為控制指標(biāo)，例如微粒物料適當(dāng)偏高對(duì)碾壓混凝土施工有利，澆筑抗沖擊耐磨混凝土等特殊混凝土?xí)r微粒物料含量不宜過(guò)高。圖表圖表1：粗骨料粗骨料圖示圖示圖表圖表2：細(xì)骨料細(xì)骨料圖示圖示來(lái)源：筑路機(jī)械與施工機(jī)械化網(wǎng)，中泰證券研究所來(lái)源：造價(jià)通，中泰證券研究所?按照骨料的來(lái)源不同，可以分為天然骨料和機(jī)制骨料。按照骨料的來(lái)源不同，可以分為天然骨料