【調(diào)查報告】大類資產(chǎn)配置方法論及實踐系列研究（14）

1、本研究報告僅通過郵件提供給天津建融投資天津建融投資有限公司(jrtzrd@)使用。本研究報告僅通過郵件提供給天津建融投資天津建融投資有限公司(jrtzrd@)使用。1配置策略配置策略金融市場金融市場證券研究報告證券研究報告資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置2012年10月23日2012年10月23日國內(nèi)外金融創(chuàng)新的發(fā)展路徑及其對配置策略的啟發(fā)國內(nèi)外金融創(chuàng)新的發(fā)展路徑及其對配置策略的啟發(fā)——大類資產(chǎn)配置方法論及實踐系列研究之十四相關(guān)研究相關(guān)研究《這些年，組

2、合配置持續(xù)關(guān)注的市《這些年，組合配置持續(xù)關(guān)注的市場變量》變量》《組合配置：《組合配置：84%的概率跑輸基準(zhǔn)的概率跑輸基準(zhǔn)真是你需要的嗎？》是你需要的嗎？》《對全市場風(fēng)險溢價的再思考》《對全市場風(fēng)險溢價的再思考》《海外市場如何影響國內(nèi)股市的配《海外市場如何影響國內(nèi)股市的配置邏輯？》邏輯？》《資產(chǎn)配置時如何使用信用利《資產(chǎn)配置時如何使用信用利差？》？》《ERP失靈？哪里出了問題？》失靈？哪里出了問題？》《風(fēng)險拆分角度復(fù)盤十年《風(fēng)險拆分角度復(fù)

3、盤十年A股行股行情》《細想“投資時鐘”的配置意義》《該怎么看待資金與資產(chǎn)的關(guān)《細想“投資時鐘”的配置意義》《該怎么看待資金與資產(chǎn)的關(guān)系？》？》《海外風(fēng)險模型對國內(nèi)資產(chǎn)配置策《海外風(fēng)險模型對國內(nèi)資產(chǎn)配置策略的啟發(fā)》的啟發(fā)》《揭秘股債輪動（上）》《揭秘股債輪動（上）》《揭秘股債輪動（下）》《揭秘股債輪動（下）》《股債晴雨表引發(fā)的估值再思考》《股債晴雨表引發(fā)的估值再思考》證券分析師證券分析師劉瑩A0230511040077liuying@聯(lián)系

4、人聯(lián)系人張瀟瀟(8621)232978187387zhangxx@地址：上海市南京東路99號電話：(8621)23297818上海申銀萬國證券研究所有限公司主要結(jié)論：主要結(jié)論：?對于組合配置，金融創(chuàng)新究竟帶來了怎樣的新視野、新思路、新策略呢？?我們將20世紀(jì)70年代以來海外市場的金融創(chuàng)新發(fā)展路徑概括為四個發(fā)展階段。70年代金融創(chuàng)新主要以轉(zhuǎn)移風(fēng)險為目的，期限和轉(zhuǎn)移交易風(fēng)行。80年代金融創(chuàng)新以規(guī)避監(jiān)管和防范風(fēng)險為目的，融資方式的創(chuàng)新對整個國

5、際金融業(yè)產(chǎn)生了巨大影響。90年代金融創(chuàng)新基于多重目標(biāo)，最重要的金融創(chuàng)新是信用衍生品，金融監(jiān)管主體成為金融創(chuàng)新的推動力量。21世紀(jì)以來，金融衍生品大量涌現(xiàn)，資產(chǎn)證券化迅猛發(fā)展，影子銀行和對沖基金異軍突起，圍繞住房金融制度的創(chuàng)新如火如荼，金融創(chuàng)新進入了超速發(fā)展的新時代。?金融創(chuàng)新沖擊傳統(tǒng)金融思維，其特征可以總結(jié)為：操作杠桿化、放大了資金流動的易變性、產(chǎn)品在定價與風(fēng)險管理上極度復(fù)雜。?利用金融衍生品的風(fēng)險對沖，是指通過進入與標(biāo)的資產(chǎn)收益波動負

6、相關(guān)的衍生品合約的多頭或是與標(biāo)的資產(chǎn)收益波動正相關(guān)的衍生品合約的空頭，來沖銷標(biāo)的資產(chǎn)潛在的風(fēng)險損失的一種風(fēng)險管理策略。我們簡單介紹幾種基本的對沖策略。?近十年來我國金融市場的改革與創(chuàng)新持續(xù)進行。標(biāo)志性的事件包括引入機構(gòu)投資者、傳統(tǒng)市場不斷完善、外匯和衍生品市場陸續(xù)開辟，利率市場化等制度突破。?隨著我國金融體系的不斷完善和金融創(chuàng)新的不斷引入，如何在組合配置策略中利用金融創(chuàng)新也成為了我們必須關(guān)注的研究課題。我們簡單介紹6種常見并可在目前國內(nèi)

7、市場環(huán)境中加以利用的金融創(chuàng)新組合投資策略：可轉(zhuǎn)換債券套利策略、保本投資策略、資本結(jié)構(gòu)套利策略、股票市場中性策略、固定收益套利策略和全球宏觀策略。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律許可情況下可能為或爭取為本報告提到的公司提供財務(wù)顧問服務(wù)；本公司關(guān)聯(lián)機構(gòu)在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的上市公司所發(fā)行的證券或投資標(biāo)的，持有比例可能超過已發(fā)行股份的1%，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)?？?/p>

8、戶可通過compliance@索取有關(guān)披露資料或登錄信息披露欄目查詢?？蛻魬?yīng)全面理解本報告結(jié)尾處的“法律聲明“。本研究報告僅通過郵件提供給天津建融投資天津建融投資有限公司(jrtzrd@)使用。本研究報告僅通過郵件提供給天津建融投資天津建融投資有限公司(jrtzrd@)使用。32012年10月2012年10月策略研究策略研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明2申萬研究拓展您的價值圖表目錄圖表目錄圖1:信用違約互換交易結(jié)構(gòu)........

9、.............................7圖2:信用聯(lián)系票據(jù)交易結(jié)構(gòu).....................................8圖3：全球場外市場衍生品流通的名義價值（萬億美元）.............9圖4:全球場外市場衍生品名義價值的類型占比.....................9圖5:資產(chǎn)證券化過程..........................................10表1:

10、70年代的主要金融創(chuàng)新產(chǎn)品....................................................................4表2:80年代的主要金融創(chuàng)新產(chǎn)品....................................................................4表3:90年代的主要金融創(chuàng)新產(chǎn)品.....................................

11、................................7表4:衍生金融工具的總杠桿率......................................................................12表5:機構(gòu)投資者引入的政策發(fā)展..................................................................18表6:中國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展進程...

12、...............................................................20表7:外匯市場的改革與創(chuàng)新.........................................................................21表8:2000年以來我國利率市場化改革進程..............................................