對(duì)中國證券市場(chǎng)“中央登記、二級(jí)托管”模式探討

1、—1—內(nèi)部研究僅供參考工作研究第14期（總第145期）中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司2007年5月29日關(guān)于共同擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)的關(guān)于共同擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)的理論研究和實(shí)踐探討理論研究和實(shí)踐探討申兵陳加贊王小楠隨著金融投資渠道日益多元化，投資者通常會(huì)同時(shí)參與證券現(xiàn)貨市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等各類金融市場(chǎng)的交易。在交收履約環(huán)節(jié)，投資者需要同時(shí)滿足多個(gè)市場(chǎng)對(duì)擔(dān)保品的要求，并且可能需要在不同市場(chǎng)之間頻繁進(jìn)行擔(dān)保品調(diào)撥。這就增加了投資者在不同市場(chǎng)進(jìn)行

2、交易的成本，降低了擔(dān)保品的使用效率。在此背景下，境外一些市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)推出了共同擔(dān)保品管理服務(wù)。實(shí)踐證明，共同擔(dān)保品管理可以有效減少擔(dān)保品在不同市場(chǎng)之間的調(diào)撥，有助于降低跨市場(chǎng)擔(dān)保品管理的成本，提高擔(dān)保品的使用效率。本文將對(duì)共同擔(dān)保品管理進(jìn)行簡要的理論分析，并在介紹境外市—3—圖1：2000－2006年擔(dān)保品披露3金額和預(yù)計(jì)金額（單位：十億美元）資料來源：ISDAMarginSurvey2006，:www.isda.g（二）擔(dān)保品管理的

3、種類通常專業(yè)化的擔(dān)保品管理可以分為兩種類型，一類是交易型擔(dān)保品管理(TradingCollateralManagement)，另一類是結(jié)構(gòu)型擔(dān)保品管理（StructuralCollateralManagement）4。交易型擔(dān)保品管理是中介機(jī)構(gòu)5為支持投資者之間開展金融交易而提供的擔(dān)保品管理服務(wù)。投資者之間可能因開展金融交易而形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，作為債務(wù)人的投資者，需向另一方投資者提供擔(dān)保品作為履約保證。而與該擔(dān)保品相關(guān)的管理服務(wù)，則由獨(dú)

4、立的第三方中介機(jī)構(gòu)提供。例如在三方回購6中，通常是根據(jù)有關(guān)三方的協(xié)議，由證券結(jié)算存管機(jī)構(gòu)或托管銀行作為獨(dú)立的第三方，以專業(yè)的擔(dān)保品管理機(jī)構(gòu)身份對(duì)融資方提供的擔(dān)保品進(jìn)行管理。證券結(jié)算存管機(jī)構(gòu)提供的這類擔(dān)保品管理服務(wù)，屬于交易型擔(dān)保品管理。3ISDA的會(huì)員和有關(guān)市場(chǎng)主體向ISDA披露。4分類標(biāo)準(zhǔn)參考了《明訊銀行擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)考察報(bào)告》。該報(bào)告由中央國債登記結(jié)算公司赴明訊銀行擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)考察組撰寫，刊登于《債券市場(chǎng)研究》2006年第4期。5