上市公司過(guò)度投資行為及制約機(jī)制研究.pdf

1、在微觀層面,企業(yè)投資效率直接關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn);在宏觀層面,投資是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。但是投資不能盲目,增速不能過(guò)快,否則一旦投資超過(guò)了資源和消費(fèi)需求所適應(yīng)的合理范圍,經(jīng)濟(jì)就會(huì)“過(guò)熱”,不僅會(huì)影響到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,還會(huì)給整個(gè)社會(huì)帶來(lái)不利影響。
　　近年來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭,其中投資發(fā)揮了主要的拉動(dòng)作用。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)以及維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展,國(guó)家和各級(jí)政府采取了一系列鼓勵(lì)投資的措施,帶動(dòng)了投資的增長(zhǎng)

2、。但同時(shí),宏觀上的大力度投資提高了作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主體的企業(yè)的投資水平,大量資金被投資于非理想項(xiàng)目,所以近年來(lái)上市公司本身就存在的過(guò)度投資問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重。事實(shí)上,按照 Jensen的自由現(xiàn)金流量假說(shuō),過(guò)度投資與自由現(xiàn)金流量之間存在高度相關(guān)性,并且從理論上來(lái)說(shuō),完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠在一定程度上抑制企業(yè)過(guò)度投資行為。本文正是基于此背景和理論,來(lái)研究過(guò)度投資行為及制約機(jī)制等相關(guān)問(wèn)題。
　　本文以A股上市公司為研究對(duì)象,首先通過(guò)建立預(yù)期投資模

3、型,估計(jì)預(yù)期投資支出,并以其與企業(yè)實(shí)際新投資之差來(lái)衡量過(guò)度投資。然后引入了公司治理變量,分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)、獨(dú)立董事和經(jīng)理層持股對(duì)過(guò)度投資是否具有制約作用。檢驗(yàn)結(jié)果表明,在公司治理因素中,經(jīng)理層持股對(duì)自由現(xiàn)金流量的過(guò)度投資在一定程度上發(fā)揮了制約作用,但第一大股東持股比例、股權(quán)制衡和獨(dú)立董事比例與過(guò)度投資關(guān)系并不顯著,未能發(fā)揮預(yù)期的制約作用,說(shuō)明我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)還需要進(jìn)一步完善。最后依據(jù)本文的研究結(jié)論,提出相關(guān)政策建議,希望通過(guò)建立合理