輕工制造行業(yè)2019年度投資策略乍暖還寒

1、敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明正文目錄一2018年回顧：行業(yè)白馬失蹄，最為困難一年................................71.1分行業(yè)2018年走勢(shì)回朔................................................71.2三季報(bào)回顧：全行業(yè)增長(zhǎng)有所放緩，盈利符合預(yù)期........................101.3結(jié)論：2018年白馬失蹄，行業(yè)最為困難的一年..........

2、..................12二2019年估值修復(fù)，經(jīng)營(yíng)壓力仍存.........................................132.1印刷包裝：從平凡到卓越..............................................132.1.1供需格局：國(guó)際成熟期v.s國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)期..................................132.1.2股價(jià)表現(xiàn)對(duì)比：國(guó)際龍頭明顯優(yōu)

3、于國(guó)內(nèi)企業(yè).............................142.1.3國(guó)內(nèi)印包龍頭股價(jià)的支撐要素初現(xiàn).....................................172.2造紙行業(yè)：供需基本均衡，成本戰(zhàn)略顯差異..............................192.2.1產(chǎn)能釋放慢于預(yù)期，供應(yīng)壓縮依然明顯................................192.2.2短期庫(kù)存偏高導(dǎo)致紙價(jià)

4、承壓..........................................202.2.3原材料供給增量有限，紙價(jià)預(yù)期高位震蕩..............................212.3家居行業(yè)：軟體品牌實(shí)力，定制大浪淘沙................................242.3.1地產(chǎn)后周期影響體現(xiàn)................................................24

5、2.3.2定制行業(yè)：洗牌開(kāi)啟，流量質(zhì)量的雙重考驗(yàn)...........................262.3.3軟體行業(yè)：成本回落，加快集中......................................302.4文教行業(yè)：政策驅(qū)動(dòng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)........................................332.4.1教育政策變化......................................

6、................332.4.2文具行業(yè)加速集中..................................................34三2019年：乍暖還寒，競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)先........................................353.1龍頭企業(yè)2019年市占率提升..........................................353.1.1裕同科技：成本壓力降低，

7、新客戶(hù)驅(qū)動(dòng)收入............................363.1.2太陽(yáng)紙業(yè)：新產(chǎn)能落地，老撾布局拉大優(yōu)勢(shì)............................373.1.3歐派家居：競(jìng)爭(zhēng)加劇減負(fù)終端，規(guī)模聚合整裝待發(fā)......................393.1.4尚品宅配：信息化驅(qū)動(dòng)效率，整裝云戰(zhàn)略性布局..............................................413.1.

8、5顧家家居：成本壓力減輕，龍頭并購(gòu)擴(kuò)張..............................433.1.6晨光文具：學(xué)生文具壁壘高，辦公文具高增長(zhǎng)..........................45敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明圖22：國(guó)內(nèi)包裝龍頭過(guò)去十年股價(jià)絕對(duì)收益..................................15圖23：國(guó)內(nèi)外包裝印刷龍頭企業(yè)PE對(duì)比..............................

9、.......15圖24：國(guó)內(nèi)外包裝印刷龍頭企業(yè)PB對(duì)比.....................................15圖25：國(guó)際龍頭應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)少于國(guó)內(nèi)..................................16圖26：十年（或上市以來(lái)）國(guó)內(nèi)外平均應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)........................16圖27：國(guó)內(nèi)外企業(yè)收入現(xiàn)金含量歷史均值對(duì)比（%）......................

10、....16圖28：國(guó)內(nèi)外企業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金含量歷史均值對(duì)比（%）..........................16圖29：十年（或上市以來(lái)）國(guó)內(nèi)外印包龍頭分紅率............................17圖30：十年（或上市以來(lái)）國(guó)內(nèi)外印包龍頭股息率............................17圖31：20182019年平均PE分別回落至16x、14x...........................

11、.......................17圖32：國(guó)內(nèi)企業(yè)近年應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)平穩(wěn)略降................................18圖33：裕同科技全國(guó)性生產(chǎn)服務(wù)布局........................................18圖34：國(guó)內(nèi)企業(yè)近年股息率整體有所改善....................................18圖35：未來(lái)文化紙產(chǎn)能幾乎零增長(zhǎng)........

12、...................................19圖36：新增產(chǎn)能主要在箱板紙行業(yè)，年均增長(zhǎng)4%....................................................19圖37：箱板紙行業(yè)過(guò)去3年年均增長(zhǎng)3%左右.................................20圖38：快遞行業(yè)過(guò)去3年均增長(zhǎng)30%左右..............................

13、.....20圖39：紙價(jià)出廠(chǎng)價(jià)17Q4以來(lái)回落幅度基本達(dá)10%以上........................20圖40：行業(yè)總體庫(kù)存較去年同期大幅上升....................................21圖41：典型白卡紙企業(yè)庫(kù)存也有環(huán)比回升....................................21圖42：國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格2017年起開(kāi)始超過(guò)進(jìn)口價(jià)格......................

14、.......22圖43：18年廢紙進(jìn)口量大幅下滑30%......................................................................22圖44：2013年以來(lái)，基本都是中國(guó)地區(qū)木漿需求增長(zhǎng).........................22圖45：木漿價(jià)格的下行一般伴隨產(chǎn)能的釋放...................................22圖46：保定倉(cāng)庫(kù)木漿

15、庫(kù)存同比17年增長(zhǎng)1倍.................................23圖47：青島港木漿庫(kù)存也較17年增長(zhǎng)1倍以上................................23圖48：全球木漿生產(chǎn)成本約為634美元噸...................................24圖49：巴西金魚(yú)生產(chǎn)成本為620美元噸.....................................24圖50