家電行業(yè)2019年度投資策略價(jià)值清晰，趨勢未明

1、敬請閱讀末頁的重要說明行業(yè)景氣：2019年需求仍將承壓地產(chǎn)影響幾何？粗略的紙面估算(以當(dāng)前家電內(nèi)銷量和戶均保有量以及商品房成交量為基期推演)若商房銷售明年同比10%那么對后續(xù)家電品類的內(nèi)銷影響大致是廚電6%(考慮二手房煙灶產(chǎn)品的新增需求占比近7成)冰洗產(chǎn)品3~3.5%(更新需求主導(dǎo)戶均擁有量穩(wěn)定在0.95臺(tái))空調(diào)3%(戶均擁有量仍在提升同時(shí)受天氣影響)小家電的地產(chǎn)影響較難評估(與城市新增家庭數(shù)量相關(guān))黑電內(nèi)銷近些年則大致呈中樞波動(dòng)。以上

2、描述符合A股市場的一般認(rèn)知但歷史軌跡卻并非是簡單遵循地產(chǎn)周期的線性演繹。圖1：一張圖回顧：一張圖回顧“商品房銷售與家電內(nèi)銷商品房銷售與家電內(nèi)銷”歷史走勢（歷史走勢（20072017）時(shí)代背景2012：12010年底四萬億退出22011洪澇災(zāi)害下半年經(jīng)濟(jì)下行32011.1012.9地產(chǎn)景氣下行4家電政策逐步退出招商家電研究黃金時(shí)代200711：年均復(fù)合增速空調(diào)17.4%冰箱24.2%洗衣機(jī)14.2%驅(qū)動(dòng)因素：1城鎮(zhèn)化低基數(shù)(低滲透率)2四

3、萬億計(jì)劃(08年底10年底)3三大家電政策:a“家電下鄉(xiāng)”:07年底冰洗彩電09年初新增空調(diào)…13年1月政策退出b“以舊換新”:2009.52011.12c“節(jié)能惠民”:2009.511.6空調(diào)2012.613.6全品類3地產(chǎn)向好:僅2008年景氣下行時(shí)代背景1416：12014地產(chǎn)景氣下行215.616.6空調(diào)內(nèi)銷斷崖式下滑(2014地產(chǎn)下行空調(diào)去庫存周期月度最大跌幅超過40%)后又于2016.7月起展開強(qiáng)勁反彈至今…2008空調(diào)7%

4、冰洗仍增長20142016：1政策透支之后冰箱持續(xù)下滑2洗衣機(jī)2014年0.2%后重拾升勢3內(nèi)資廚電龍頭強(qiáng)勢崛起招商家電研究2012家電衰退：1空調(diào)5.7%冰箱5.6%洗衣機(jī)4.3%2小家電下滑3內(nèi)資廚電崛起招商家電研究敬請閱讀末頁的重要說明圖3：小家電上市企業(yè)收入增速（：小家電上市企業(yè)收入增速（%，20082017）蘇泊爾蘇泊爾九陽股份九陽股份愛仕達(dá)愛仕達(dá)美的小家電美的小家電40.030.020.010.00.0(10.0)(20.0

5、)(30.0)資料來源：Wind、招商證券我們究其因：我們究其因：共性的時(shí)代背景下，2012年絕大部分傳統(tǒng)家電品類的銷量增速顯著放緩甚至衰退。2010年底四萬億退出2011年洪澇災(zāi)害下半年經(jīng)濟(jì)下行2011.102012.9地產(chǎn)景氣下行家電滯后于原材料逆勢漲價(jià)政策刺激接近尾聲（第三批“家電下鄉(xiāng)”于13年1月底結(jié)束第二輪“節(jié)能惠民”未含小家電品類）。個(gè)性因素：2011年10月“蘇泊爾質(zhì)量門”事件及后續(xù)發(fā)酵。傳統(tǒng)廚房小家電一度缺少新“爆款”（