股權(quán)激勵中的機會主義擇機行為研究.pdf

1、自2006年股權(quán)激勵制度改革以來,越來越多的上市公司為降低股東與管理者之間的代理成本開始引入了股權(quán)激勵政策。然而,國外的理論和實踐表明,股權(quán)激勵是一把“雙刃劍”,一方面能夠起到降低代理成本的長期激勵效果,另一方面又可能會引致管理人員的機會主義行為。管理層機會主義行為,除了常規(guī)的盈余管理、操縱信息披露等以外,還表現(xiàn)為選擇有利的時點公告股權(quán)激勵計劃,即機會主義擇機。在我國,證券市場還未達到完全有效,上市公司的治理機制也不健全,這都為公司管理

2、者進行機會主義行為創(chuàng)造了條件。我國上市公司在制定公告股權(quán)激勵方案時是否存在機會主義擇機行為?如果存在,該行為又受哪些因素的影響?此乃本文研究目的之所在。
　　本文以我國上市公司2005年7月1日到2012年2月15日期間公布的402個股權(quán)激勵方案為樣本,對股權(quán)激勵中機會主義擇機行為的存在性進行了實證檢驗。我們收集和計算了樣本公司預(yù)案公告日及前一交易日的收盤價,預(yù)案公告前30、前31~60和前61~90交易日的平均收盤價,以下列標(biāo)準(zhǔn)

3、來判斷是否存在機會主義擇機行為:行權(quán)價低于預(yù)案公告前一交易日收盤價和前30交易日平均收盤價中較高者的可能性;預(yù)案公告前30交易日平均收盤價,低于預(yù)案公告前31~60和前61~90交易日的平均收盤價的可能性;預(yù)案公告前一交易日收盤價、預(yù)案公告日收盤價和初始行權(quán)價在特定區(qū)間的相對位置。
　　研究結(jié)果顯示,75.33％方案的行權(quán)價不高于預(yù)案公告前一交易日收盤價和前30交易日平均收盤價中較高者;55.75%方案的預(yù)案公告前30交易日平均收

4、盤價比前31~60交易日平均收盤價小,64.05%方案的預(yù)案公告前30交易日平均收盤價比前61~90交易日的平均收盤價小;46.02%方案的預(yù)案公告前一交易日收盤價處于預(yù)案公告前30交易日收盤價中相對低的位置(50%以內(nèi))。研究還發(fā)現(xiàn),分別有39.05%、52.50%、56.46%、59.73%方案的預(yù)案公告日收盤價處于預(yù)案公告前30、前60、前90、前180交易日收盤價中相對低的位置;54.38%方案的行權(quán)價處于預(yù)案公告前30交易日收

5、盤價中相對低的位置。這些有力地驗證了我國上市公司在制定股權(quán)激勵方案時確實存在機會主義擇機行為。
　　同時,本文以“1減行權(quán)價在預(yù)案公告前30交易日收盤價中的相對位置的差”表示的機會主義擇機程度為因變量,以股權(quán)集中度、董事會規(guī)模、控制人性質(zhì)、公司規(guī)模和公司成長性為解釋變量,建立回歸模型,利用OLS回歸分析方法,考察機會主義擇機行為的影響因素。實證結(jié)果表明,這種機會主義擇機行為與股權(quán)集中度負(fù)相關(guān),與董事會規(guī)模正相關(guān),但都不是特別顯著;