財(cái)富累積第三節(jié)有產(chǎn)出的資產(chǎn)_第1頁
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1、財(cái)富累積第三節(jié):有產(chǎn)出的資產(chǎn)張五常2010年11月09日分類:信報(bào)專欄資產(chǎn)的價(jià)值是財(cái)富;這價(jià)值的變動是財(cái)富累積的變動。市場有價(jià),社會的財(cái)富一律算進(jìn)資產(chǎn)的價(jià)值上。一般而言,在知識與科技發(fā)達(dá)的今天,社會價(jià)值最高的財(cái)富是知識資產(chǎn)。然而,沒有奴隸買賣,人力(包括知識)不能像房子那樣以產(chǎn)權(quán)易手之價(jià)算財(cái)富。我們只能把預(yù)期的年金收入或租值以利息率折現(xiàn)來作一些大概的估計(jì)。如果政府頻頻干預(yù)利率,財(cái)富的估計(jì)更為困難。開放改革前的中國,資產(chǎn)一般沒有市場,租值

2、難以估計(jì),加上利率模糊,財(cái)富的估計(jì)大概地對也辦不到。發(fā)明專利與商業(yè)秘密的知識資產(chǎn)是可以買賣的,很復(fù)雜,這里不多說。在今天大家熟知的市場經(jīng)濟(jì)中,原則上所有資產(chǎn)都是財(cái)富累積的倉庫。資產(chǎn)升值是財(cái)富累積上升了。我們在上節(jié)討論的「虛無悖論」是個重要的理解財(cái)富累積的起點(diǎn)。我指出以古物收藏品作為財(cái)富累積的倉庫,只是「藏」,沒有產(chǎn)出的收入或租值。藏品升值是希望的回報(bào),利息的放棄是代價(jià)。這些收藏品不僅值錢,在某段時(shí)期——甚至長時(shí)期——其升值大有可觀。歷史

3、的經(jīng)驗(yàn)說這種倉庫往往長存不破,可以是上選的財(cái)富累積的地方。是市場的參與者的互相需求,愿意出價(jià),促成沒有產(chǎn)出的收藏倉庫的頑固存在。需要的四個條件我解釋過了。敏感的財(cái)富變動如果我們轉(zhuǎn)到今天還可以繼續(xù)增加的收藏品,例如還健在的藝術(shù)家的作品,或鉆石、首飾之類,也是財(cái)富累積的倉庫。這里我要補(bǔ)加一個定律:凡是續(xù)有產(chǎn)出愈多的收藏品,收藏者對該品的欣賞或享用的需求一定愈大。你可能花巨資購買一件自己不喜歡的古物,但還會繼續(xù)增加的你要遠(yuǎn)為著重自己的欣賞才下

4、注。這定律同學(xué)們可以自己想出解釋吧。有產(chǎn)出能力的資產(chǎn)——例如一塊土地——是國民收入的根源。虛無悖論所說的資產(chǎn)是沒有產(chǎn)出收入的。沒有產(chǎn)出的資產(chǎn)倉庫不可能獨(dú)自存在,要靠有生產(chǎn)力的其他倉庫的支持。市場的君子、仕女們要購買古物收藏,促成這些沒有生產(chǎn)力的財(cái)富累積的倉庫存在,要靠其他有生產(chǎn)力的資產(chǎn)倉庫給他們帶來收入。這解釋了沒有生產(chǎn)力的收藏品的市值,對國民收入的增長是格外敏感的。日本的經(jīng)驗(yàn)我說過了。中國呢?自八十年代中期起還健在的藝術(shù)家的收入上升得

5、快,而二○○○年通縮終結(jié),數(shù)量不會再增加的收藏品的價(jià)值上升速度驚人。這樣的上升速度可以持續(xù)多久很難說,要看國民收入的持續(xù)增長率,也要看利率與人民幣值的變動。最困難的估計(jì),是人口十三多億的中國,今天(二○一○年)好收藏的可能只是很小的一撮人。收藏是有傳染性的玩意。有錢的人多了,知識與文化的欣賞增加了,收藏的人馬會增加多少我不知道。附庸風(fēng)雅是有錢人的玩意,歷史來來去去那樣說。說到有生產(chǎn)力的財(cái)富累積的資產(chǎn),我們可分三大類。一、土地及房產(chǎn);二、

6、企業(yè)或公司機(jī)構(gòu);三、知識資產(chǎn)。這里要先說的,是上節(jié)提到的收藏倉庫的四個必需條件,有生產(chǎn)力的一個國家的財(cái)富是所有資產(chǎn)的價(jià)值加起來的。財(cái)富累積歷來是經(jīng)濟(jì)學(xué)的大難題。前輩們沒有從「倉庫」的角度看,要不是忽略了資產(chǎn)價(jià)值的變動,就是忽略了一些重要的資產(chǎn)。虛無悖論說的沒有產(chǎn)出收入的資產(chǎn)倉庫重要。除了我說的「古」物收藏之外,很多其他資產(chǎn)在某程度上都有一點(diǎn)收入的「虛無」,但協(xié)助了財(cái)富的累積。不考慮這方面,我們不可能從收入增長的角度找到財(cái)富累積的均衡點(diǎn)。

7、在第二節(jié)我們指出了一個要點(diǎn):單靠有產(chǎn)出的資產(chǎn)作為財(cái)富累積的倉庫,財(cái)富的上升不能超越產(chǎn)出的預(yù)期收入折現(xiàn)的上限,雖然市民有時(shí)過于樂觀,把未來的收入或租值的預(yù)期高估了。不管如何高估,財(cái)富的上升是被資產(chǎn)的收入上升約束著。然而,從沒有產(chǎn)出收入的收藏倉庫看,財(cái)富的上升沒有這種收入約束。引進(jìn)虛無悖論,財(cái)富累積的社會均衡點(diǎn)就變得簡單了:扣除了不同的喜好、不同的管理麻煩,等等,均衡是不同資產(chǎn)的回報(bào)率相同。沒有產(chǎn)出的資產(chǎn)要從升值看回報(bào)?;貓?bào)通常基于預(yù)期,后

8、者看不到、摸不著。然而,均衡本身也只是概念,不是事實(shí)。找到均衡點(diǎn)是說推理有了一個完整的邏輯架構(gòu),也是說我們可以從局限的變動推出可以驗(yàn)證的假說。當(dāng)然,交易費(fèi)用的存在會使分析變得遠(yuǎn)為復(fù)雜,但畢竟我們是有了一個完整的分析架構(gòu)。自二○○○年中國的通縮終結(jié)到寫此章的二○一○這十年間,中國的房地產(chǎn)與收藏品(后者包括還健在的藝術(shù)家的作品)的價(jià)值上升得非??欤从池?cái)富的累積有著驕人的增長。其他資產(chǎn)的升值數(shù)據(jù)我們或是沒有,或是難明(例如股市)。這就再次帶

9、到?jīng)]有產(chǎn)出收入的收藏品給我們的啟示。這個財(cái)富累積的倉庫是全靠有收入的資產(chǎn)倉庫的支持,其升或降對國民收入的變動很敏感??上覀儫o從猜測好于收藏的人數(shù)是否到了一個飽和點(diǎn),也不知道還會增加多少。還是以乾隆皇帝收筆吧。二○一○年十月,三件乾隆物品在香港拍賣成交。一個玉璽一億二千多萬;一對琺瑯瓶一億四千多萬;一個葫蘆瓶二億五千多萬。據(jù)一個識者提供的數(shù)據(jù)算,其中一件的市值五十多年上升了四十萬倍——平均每年的復(fù)息增長逾二十三厘!這可見沒有產(chǎn)出收入的資

10、產(chǎn)的財(cái)富累積近于沒有上限?;蛘哒f這上限是受到其他資產(chǎn)的收入的約束。至于上述的不同資產(chǎn)回報(bào)率相等的均衡,沒有收入的資產(chǎn)可以隨時(shí)由市場重估所值,然后以重估后預(yù)期的升值看回報(bào)。有收入的資產(chǎn),收入是回報(bào),而我們解釋過這樣的資產(chǎn)可以按時(shí)升值。邏輯上,不引進(jìn)虛無悖論,財(cái)富累積的理論推不出來。以產(chǎn)出為主的資產(chǎn),作為財(cái)富累積的倉庫,有收入預(yù)期以利率折現(xiàn)的上限。如果社會只有這類資產(chǎn),沒有空置,產(chǎn)出的收入消費(fèi)后余下來的,不容易找到地方累積。虛無悖論說的倉庫

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