第七章 證券組合管理理論

1、第七章第七章證券組合管理理論證券組合管理理論第一節(jié)第一節(jié)證券組合管理概述證券組合管理概述一、證券組合的含義和類型一、證券組合的含義和類型證券組合：擁有的一種以上的有價證券的總稱。其中可以包含各種股票、債券、存款單等等。以組合的投資對象為標準，世界上美國的種類比較“齊全”。在美國，證券組合可以分為收入型、增長型、混合型(收入型和增長型進行混合)、貨幣市場型、國際型及指數(shù)化型、避稅型等。比較重要的是前面3種。收入型證券組合追求基本收益(即利

2、息、股息收益)的最大化。能夠帶來基本收益的證券有：附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。增長型證券組合以資本升值(即未來價格上升帶來的價差收益)為目標。增長型組合往往選擇相對于市場而言屬于低風(fēng)險高收益，或收益與風(fēng)險成正比的證券。收入和增長混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長之間達到某種均衡，因此也稱為均衡組合。二者的均衡可以通過兩種組合方式獲得，一種是使組合中的收入型證券和增長型證券達到均衡，另一種是選擇那些既能帶來收益，又具有增長潛力。貨

3、幣市場型證券組合是由各種貨幣市場工具構(gòu)成的，如國庫券、高信用等級的商業(yè)票據(jù)等，安全性極強。國際型證券組合投資于海外不同國家，是組合管理的時代潮流，實證研究結(jié)果表明，這種證券組合的業(yè)績總體上強于只在本土投資的組合。指數(shù)化證券組合模擬某種市場指數(shù)，以求獲得市場平均的收益水平。避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免聯(lián)邦稅，也常常免州稅和地方稅。二、證券組合管理的意義和特點二、證券組合管理的意義和特點1.投資的分散性2風(fēng)險和收益的匹配性三

4、、證券組合管理的方法和步驟三、證券組合管理的方法和步驟（一）證券組合管理的方法（二）證券組合管理的基本步驟1、確定投資政策。組合管理的第一步就是計劃。即考慮和準備一組能滿足組合管理的目標的證券名單。如果投資目標是今年為增長型，以后為收入型，那么，組合計劃應(yīng)該符合這種目標及變化。2、進行證券投資分析。投資分析的任務(wù)就是確定證券的理論價格，根據(jù)與實際價格的比較，確定哪些證券屬于價值高估，哪些證券屬于價值低估，低價買人，高價賣出。以盡可能低的

5、價格買人，以盡可能高的價格賣出。3、構(gòu)建投資組合。4、投資組合的修正對已有的組合調(diào)整。對組合中的證券的實際表現(xiàn)，應(yīng)該定時進行檢查。購買某種證后長期持有是可以的，但是不能忽略它。證券組合管理者應(yīng)經(jīng)常分析公司及證券以確定結(jié)果是否符合他的目標。如果不符合，就應(yīng)當及時進行相應(yīng)的調(diào)整。5、業(yè)績評價四、現(xiàn)代組合理論體系的形成與發(fā)展四、現(xiàn)代組合理論體系的形成與發(fā)展（一）現(xiàn)代投資組合理論的產(chǎn)生傳統(tǒng)的證券組合管理所依靠的是非數(shù)量化的方法，也就是基礎(chǔ)分析和

6、技術(shù)分析?，F(xiàn)代證券組合理論是一數(shù)量化的組合管理方法o1952年，美國經(jīng)濟學(xué)哈里馬克威茨發(fā)表了《證券組合選擇》的論文，作為現(xiàn)代證券組合管理理論的開端。馬克威茨對風(fēng)險和收益進行了量化，建立的是均值方差模型。E（rB），那么投資者選擇期望收益率高的組合，即A；（2）如果兩種證券組合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，即E（rA）=E（rB），而s2A≠s2B，且s2A（二）證券組合的有效邊界有效證券組合――按照投資者的共同偏好規(guī)則，可以排

7、除那些被所有投資者都認為差的組合，余下的這些組合稱為有效證券組合。有效邊界――可行域的上邊界部分。對于可行域內(nèi)部及下邊界上的任意可行組合，均可以在有效邊界上找到一個有效組合比它好。最小方差組合――可行域上邊界和下邊界的交匯點，所代表的組合在所有可行組合中方差最小。四、最優(yōu)證券組合四、最優(yōu)證券組合（一）投資者的個人偏好與無差異曲線無差異曲線――一個特定的投資者，任意給定一個證券組合，根據(jù)他對風(fēng)險的態(tài)度，可以得到一系列滿意程度相同（無差異）

8、的證券組合，這些組合恰好在期望收益率―標準差平面上形成一條曲線。無差異曲線的特點（6個）：（1）無差異曲線是由左至右向上彎曲的曲線；（2）每個投資者的無差異曲線形成密布整個平面又互不相交的曲線簇；（3）同一條無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度相同；（4）不同無差異曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度不同；（5）無差異曲線的位置越高，其上的投資組合帶來的滿意程度就越高；（6）無差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險的能力強弱（相

9、對保守一些的投資者，無差異曲線更陡峭些）。（二）最優(yōu)證券組合的選擇在有效邊界上找到一個具有“相對于其他有效組合，該組合所在的無差異曲線的位置最高”的特征的有效組合。（圖形上）恰恰是無差異曲線簇與有效邊界的切點所表示的組合。不同投資者的無差異曲線簇可獲得各自的最佳證券組合，一個只關(guān)心風(fēng)險的投資者將選取最小方差組合作為最佳組合。第三節(jié)第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型一、一、資本資產(chǎn)定價模型的原理資本資產(chǎn)定價模型的原理（一）假設(shè)條件（3

10、個）：1、對投資者的規(guī)范假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差（或標準差）評價證券組合的風(fēng)險水平，并采用尋找無差異曲線簇與有效邊界的切點的方法選擇最優(yōu)證券組合。假設(shè)二：投資者對證券的收益、風(fēng)險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。2、對現(xiàn)實市場的簡化假設(shè)三：資本市場沒有摩擦（市場對資本和信息自由流動的阻礙）。即①不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅；②信息向市場中的每個人自由流動；③任何證券的交易單位都是無