關(guān)于企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論和分析.pdf

1、本文在一個統(tǒng)一的分析框架中，研究企業(yè)的債務(wù)價值和資本結(jié)構(gòu)。假定企業(yè)的資產(chǎn)價值服從一個不變標(biāo)準(zhǔn)差的擴散過程，從而得到風(fēng)險債務(wù)和收益利差的封閉形式的解。進而利用國內(nèi)現(xiàn)實數(shù)據(jù)和國外參考數(shù)據(jù)，分析了債務(wù)價值和最優(yōu)杠桿率與企業(yè)風(fēng)險、稅收、破產(chǎn)成本、無風(fēng)險利率、支付比率和債務(wù)契約之間的關(guān)系。文章最后還闡明了垃圾債券和投資級別債券的不同行為特征。 為了將上述結(jié)果擴展到一個更為廣闊的債務(wù)結(jié)構(gòu)的層次，本文又在研究債務(wù)的最優(yōu)數(shù)量的同時，加入了對債務(wù)

2、最優(yōu)期限結(jié)構(gòu)的討論。雖然短期債務(wù)不能像長期債務(wù)那樣完全地利用稅收利益，但它能更好地協(xié)調(diào)債權(quán)人和股東之間的利益關(guān)系，減少或者消除了來源于“資產(chǎn)替代”效應(yīng)的代理成本。在決定資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)期限時，債務(wù)的稅收利益必須與破產(chǎn)成本和代理成本相均衡。 之后，文章介紹了一個企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)模型。這個動態(tài)模型是建立企業(yè)發(fā)行可贖回債務(wù)，或者當(dāng)破產(chǎn)臨近時股東可以戰(zhàn)略性地迫使債權(quán)人重新協(xié)商債務(wù)的基礎(chǔ)之上的。在遠(yuǎn)離破產(chǎn)危險時，股東使用贖回條款，通過發(fā)行

3、新債務(wù)來置換現(xiàn)存?zhèn)鶆?wù)，以達(dá)到增加債務(wù)的稅收利益的目的。另一方面，當(dāng)破產(chǎn)威脅臨近時，在模型里，全部的債務(wù)都是可以重新協(xié)商的，而不僅僅是只能對當(dāng)期的息票支付水平進行調(diào)節(jié)。我們可以通過設(shè)定一定數(shù)量的重建期權(quán)，并研究當(dāng)這個數(shù)量趨于無窮時的限制條件，來解決尋找企業(yè)資產(chǎn)價值過程的問題。結(jié)論顯示當(dāng)企業(yè)更為經(jīng)常地重新協(xié)商債務(wù)成為可能時，最初的債務(wù)價值和杠桿水平會下降，企業(yè)價值和面值息票率則會增加。 所有上述模型都有一個共同的特征就是，當(dāng)期限趨近