投資基金微觀行為：理論與實踐的探索.pdf

1、本研究報告主要從開放式基金的流動性風(fēng)險管理、封閉式基金的業(yè)績持續(xù)性、基金經(jīng)理的投資行為、交易所交易基金(ETF)的套利成本等四方面進行研究。全文共分六個章節(jié)，現(xiàn)分述如下： 第一章分析了本報告研究的背景和意義，并對投資基金微觀行為的內(nèi)涵進行了簡要解釋，同時指出了整篇研究的基本框架。 第二章研究了開放式基金流動性風(fēng)險評估與管理，側(cè)重于開放式基金流動性風(fēng)險內(nèi)涵、形成機制及評價指標(biāo)體系，構(gòu)建了資產(chǎn)變現(xiàn)行為模型，對國內(nèi)發(fā)行最早的三

2、只開放式基金流動性進行了實證檢驗，探討了VikramNanda,M.P.Narayanan(2000)流動性贖回風(fēng)險理論模型，結(jié)果表明，基金管理者所預(yù)期的利潤與其管理能力正相關(guān)，而與流動性成本和流動性需求的風(fēng)險呈負相關(guān)；負擔(dān)基金管理者的邊際能力相對于低流動性需求投資者的數(shù)量和高流動性需求投資者的風(fēng)險而言是遞減的；最低贖回費用與高流動性需求投資者的風(fēng)險和低流動性需求投資者的相對稀缺性正相關(guān)。在此基礎(chǔ)上對我國開放式基金的流動性贖回風(fēng)險進行實

3、證分析評價，建立了留存現(xiàn)金和贖回現(xiàn)金動態(tài)調(diào)整模型，并提出了幾點政策建議。 第三章為封閉式投資基金業(yè)績持續(xù)性評價。在考察國內(nèi)外學(xué)者對投資基金業(yè)績持續(xù)性問題研究的基礎(chǔ)上，初步建立了投資基金業(yè)績持續(xù)性業(yè)績評價體系，并運用參數(shù)檢驗法(如業(yè)績排名法)和非參數(shù)檢驗法(如雙向表、R/S法)對中國成立較早的22個封閉式投資基金的業(yè)績持續(xù)性進行了實證檢驗。根據(jù)我們的實證研究結(jié)果，運用不同的檢驗方法和排名標(biāo)準(zhǔn)，基金業(yè)績持續(xù)性檢驗結(jié)果有一定的差異，但

4、總體來看，中國投資基金業(yè)績不具有持續(xù)性即不具有預(yù)測性。運用百分位來測度基金業(yè)績的相對排名(MPR)，以管理費率為基準(zhǔn)把基金分為高費用和低費用基金，統(tǒng)計檢驗結(jié)果表明優(yōu)秀基金和差基金的管理費用比率在所考察的兩個年度沒有顯著性的變化，說明基金業(yè)績的改善與否和基金費率的關(guān)系似乎不大，基金業(yè)績不具有持續(xù)性。運用雙向表進行交叉比率CPR和χ2統(tǒng)計檢驗表明，從整體來看，所考察的基金業(yè)績不具有持續(xù)性。 運用R/S法測算的樣本投資基金赫斯特指數(shù)H

5、結(jié)果表明，相對于大盤指數(shù)，所有基金H值都小于0.5，表明基金業(yè)績不具有持續(xù)性。運用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進行基金業(yè)績持續(xù)性研究，表明基金業(yè)績不具有持續(xù)性，但神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是預(yù)測基金業(yè)績的一個重要工具。 在實證研究的基礎(chǔ)上，簡要分析了中國投資基金業(yè)績非持續(xù)的主要原因，并從建立證券投資基金業(yè)績持續(xù)性評價體系、提高上市公司的經(jīng)營業(yè)績、完善證券投資基金的信息披露制度、提高基金經(jīng)理的業(yè)務(wù)素質(zhì)、適時推出股指期貨、期權(quán)等衍生品種等方面提出了幾點相關(guān)政策建議。

6、 本章的主要創(chuàng)新點為：考察了費用比率對基金業(yè)績持續(xù)性的影響，提出了用R/S法進行投資基金業(yè)績持續(xù)性檢驗的思路，運用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)給出樣本基金的相對排名評級結(jié)果并進行持續(xù)性檢驗。 第四章從行為金融理論研究了基金經(jīng)理投資行為特點。隨著基金數(shù)量的增多，作為管理基金的基金經(jīng)理的作用和地位正在迅速上升。根據(jù)行為金融理論，投資者并不總是以理性的態(tài)度做出決策，其行為不僅受到自身的認(rèn)知偏差影響，同時還受到外界環(huán)境的干擾?；鸾?jīng)理也不例外，

7、其投資決策行為勢必會影響到基金的業(yè)績，如何綜合評價基金經(jīng)理的投資行為，是擺在我們面前的一大課題。 本章在對國內(nèi)外學(xué)者有關(guān)基金經(jīng)理投資行為文獻分析的基礎(chǔ)上，初步建立了基金經(jīng)理投資行為綜合評價體系，提出了“投資行為度”的概念，并運用多元回歸等計量方法和突變評價法對我國基金經(jīng)理的投資策略、羊群行為、投資績效、風(fēng)險管理能力以及個人行為模式和基金業(yè)績之間的關(guān)系等進行了實證檢驗。本文運用Lakonishok(1991)方法檢驗我國基金經(jīng)理的

8、羊群行為，結(jié)果表明，基金經(jīng)理的羊群行為相當(dāng)顯著，特別是基金的買入羊群效應(yīng)明顯大于賣出羊群效應(yīng)；對基金“波段操作能力”進行實證檢驗，結(jié)果表明，在目前的市場環(huán)境下，大部分基金經(jīng)理具有了“波段操作”的意識，但波段操作能力有待提高。在實證分析基金經(jīng)理的個人特征對基金績效和風(fēng)險的影響時，結(jié)果表明，老基金的收益率比較高，年輕的基金經(jīng)理投資業(yè)績明顯好于年長的基金經(jīng)理，費用比率的增加會減少基金的收益率，任職時間長的基金經(jīng)理投資績效也比較好，但大部分基金

9、經(jīng)理控制費用和風(fēng)險的能力有待加強。運用突變評價法對基金經(jīng)理“投資行為度”進行綜合排名，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，投資經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理在提高投資業(yè)績、控制風(fēng)險、把握時機能力方面有一定的競爭優(yōu)勢，其排名靠前，反映了其投資行為比較規(guī)范和理性。 在上述實證檢驗的基礎(chǔ)上，本章從行為金融理論角度分析了中國證券投資基金經(jīng)理行為偏離的根本原因，即與其外部市場環(huán)境和內(nèi)部制度安排密不可分，在此基礎(chǔ)上，本文從克服投資偏見、建立科學(xué)的投資決策體系、發(fā)揮市場對基金經(jīng)理

10、的聲譽約束和激勵功能以及提高基金經(jīng)理綜合素質(zhì)、發(fā)揮明星基金經(jīng)理的作用、培育高效證券市場環(huán)境、監(jiān)控基金投資行為等方面提出了幾點政策建議。本章的創(chuàng)新之處在于率先在國內(nèi)運用多元回歸檢驗了基金經(jīng)理的個人行為模式與基金業(yè)績之間的關(guān)系，并提出了運用突變評價法對基金經(jīng)理“投資行為度”進行綜合排名的新方法。 第五章以上證50ETF為例研究了交易所交易基金(ETF)的套利成本問題，側(cè)重于基于套利成本的套利過程優(yōu)化研究，并以中國聯(lián)通構(gòu)造的單成分股指