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文檔簡介
1、社會保障基金的投資范圍十分廣泛,但是將低風(fēng)險(xiǎn)、高流動性和適中收益等因素加入分析后,并不是每個(gè)時(shí)期的投資工具均能夠滿足三種特性;現(xiàn)實(shí)條件下社會保障基金對證券投資基金投資成為前者必然的選擇。在基金管理公司代理社?;鹪诨鹗袌鲋袇⑴c交易時(shí),是否會按照基金契約的內(nèi)容進(jìn)行操作,社?;鸬馁Y金是否影響到了市場的穩(wěn)定,社?;鹜顿Y組合的投資行為是否具有違背有效市場假說,表現(xiàn)出動量效應(yīng)和羊群效應(yīng)等行為金融學(xué)描述的“金融異象”,這些問題將成為本文研究的
2、核心。
文章從全國社會保障基金的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、委托代理機(jī)制、基本屬性入手進(jìn)行理論分析,得出社會保障基金在基金市場上的投資行為會出現(xiàn)正反饋交易行為和羊群行為的結(jié)論。以從1998只基金財(cái)報(bào)中篩選出的44只含有全國社會保障基金組合信息的證券投資基金為數(shù)據(jù)來源進(jìn)行實(shí)證研究。在按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》中的投資比例界限對資金進(jìn)行約束后,運(yùn)用Markowitz資產(chǎn)組合理論計(jì)算社保基金的最佳投資占比,得出社?;饝?zhàn)略性資產(chǎn)配置
3、在一定時(shí)期內(nèi)的部分缺陷決定了戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略的實(shí)施,進(jìn)而為正反饋交易策略和羊群行為的出現(xiàn)提供條件的結(jié)論。在44只基金財(cái)報(bào)中選出能夠完整反映全國社會保障基金組合情況的40只基金,利用非對稱GARCH模型驗(yàn)證社?;鹗欠翊嬖趧恿拷灰?,檢驗(yàn)后認(rèn)為在以6個(gè)月為周期的投資過程中,社?;饘ψC券投資基金投資時(shí)在10%的情況下進(jìn)行了正反饋交易,但總體上社保基金在基金市場中存在更為顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。在44只基金財(cái)報(bào)的持有人明細(xì)中選出23只全國社會保障基
4、金組合作為研究對象,并與保險(xiǎn)公司、券商的羊群行為在震蕩市和熊市的情形下進(jìn)行對比分析,結(jié)論如下:社會保障基金對證券投資基金投資時(shí),呈現(xiàn)出十分顯著的羊群行為,在大盤處于高位振蕩期時(shí),社?;鸬纳曩徰蛉盒袨閺?qiáng)度大,在大盤處于低位盤整期時(shí),社?;鸬内H回羊群行為強(qiáng)度大,而在大盤持續(xù)性下跌時(shí),社?;鸬纳曩徰蛉盒袨閺?qiáng)度和買入羊群行為強(qiáng)度基本持平;與基金市場的其他主要機(jī)構(gòu)投資者相比,社?;鸾?jīng)過細(xì)分后的申購羊群行為度或者贖回羊群行為度多數(shù)時(shí)期處于中
5、等水平,顯示出社保基金的投資理念即堅(jiān)持價(jià)值投資、審慎投資、安全第一。在44只基金半年報(bào)的十大持有人結(jié)構(gòu)中找出含有全國社會保障基金組合的7只開放式股票型基金,并在此基礎(chǔ)上建立社?;鹜顿Y行為指數(shù),進(jìn)而分析其與股票市場的關(guān)系,結(jié)果認(rèn)為社?;鸬耐顿Y行為與股票市場具有顯著的關(guān)聯(lián),上證綜指收益率的變動成為社?;鹜顿Y的重要參考。最后,筆者結(jié)合實(shí)證部分的結(jié)論概括出優(yōu)化社會保障基金對證券投資基金投資行為的政策建議:改善社會保障基金的委托代理關(guān)系、優(yōu)
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