關注中國MBO改制的困境——MBO對企業(yè)價值影響的實證研究及政策建議.pdf

1、丫。770521梗旦大擎碩士學位論文關注中國MBO改制的困境學校代碼：學號：一MB0對企業(yè)價值影響的實證研究及政策建議院系：經濟學院經濟系專業(yè)：姓名：指‘導教師：完成日期：勞動經濟學陳晨袁志剛教授2005年5月20日t024602201蟛15云一怕菇磚第一章引言MBO(ManagementBuyout)是目標公司的管理者利用借貸所融資本購買本公司的股份，從而改變本公司所有者結構、控制權結構和資產結構，進而達到重組本公司目的并獲得預期收益

2、的一種收購行為。MBO譯成中文是“管理者收購”、“經理層收購”或者“經理層融資收購”。MBO的主要投資者是目標公司的經理和管理人員，或是經理和管理人員與投資者結成的聯(lián)合。他們往往對本公司非常了解，并有很強的經營管理能力。通過MBO，他們的身份由單一的經營者角色變?yōu)樗姓吲c經營者合一的雙重身份。從MBO的發(fā)展歷史及其在制度發(fā)達的經濟市場里所起到的作用，我們無疑有理由期望其能在中國發(fā)揮應有的作用?？墒聦嵡闆r并不能令人滿意，相反，實施的效果每

3、況愈下，直至造成了大量的國有資產流失，既而政府不得不暫時叫停MBO。中外MBO發(fā)展的狀況差別迥異，不得不讓我們將其進行比較。誠然，MBO的理論發(fā)源于西方發(fā)達國家，這意味著其產生的現(xiàn)實環(huán)境是發(fā)達的資本市場和規(guī)范的產品交易市場，以及明確合理的經濟政策。聯(lián)系到國內股市屢探新低，企業(yè)假帳行為嚴重，政治經濟體制尚待完善等等因素，我們也容易為國內MBO的困境找到一個合理的宏觀環(huán)境上的解釋。本文用比較多的篇幅介紹了國內到目前為止實施MBO的具體情況，

4、尤其是介紹了一些典型的案例，來說明國內MBO的“異化”程度。相對于國外實施MBO的主要是規(guī)模小的或者面臨很大困難的企業(yè)，國內實施MBO的企業(yè)卻大量充斥著上市公司及國有大中型企業(yè)的情況。排除掉宏觀經濟環(huán)境的因素，我們更需要從微觀的角度來分析國內實施MBO的弊端或者說困難所在。本文試著去建立一個理論模型來更好地從微觀角度分析這一問題，改制企業(yè)所有問題的核心在于管理層的行為所以這個理論框架的構建將以管理層行為為核心，依據管理層控股數(shù)量對管理者

5、的激勵對其他股東權益的基礎效應，以及對風險的控制能力的相關關系，我們建立了這個理論模型，得出管理層收購隨著管理者持股比例的增加會產生權益替代效應，改制公司價值與管理層持股比例有一個最優(yōu)選擇的關系，所以通過一定的計量實證分析，可以為MBO改制最優(yōu)選擇提供參考，這位接下來的實證分析提供了良好的理論基礎。本文接著選取了20家來自于不同行業(yè)的企業(yè)，截取他們改制前后的經濟數(shù)據進行比較分析，其分為兩個層次：一是通過分析MBO改制企業(yè)的價值變動，初步