國有企業(yè)MBO問題及對(duì)策研究.pdf

1、管理層收購(MBO)是指目標(biāo)企業(yè)管理層通過融資方式獲得本公司股份和其他資產(chǎn),進(jìn)而實(shí)際獲得或者預(yù)期獲得本企業(yè)實(shí)際控制權(quán)的行為。作為一種重要的并購方式,在有效整合企業(yè)、降低代理成本、強(qiáng)化經(jīng)營管理和優(yōu)化資源配置方面具有獨(dú)特的作用,因而在西方獲得極大發(fā)展,并迅速波及全球。我國引入MBO是為國有資本退出和企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的創(chuàng)新尋找新的途徑。MBO從一定程度上實(shí)現(xiàn)了所有者和經(jīng)營者的重合,因此剛好可以解決我國國有企業(yè)所有人虛位的根源問題。遺憾的是,由于M

2、BO在中國實(shí)施過程中出現(xiàn)了一些諸如國有資產(chǎn)流失等問題,因此受到了各方面的質(zhì)疑,國家在政策上也經(jīng)歷了一個(gè)反復(fù)博弈的過程。本文從這一現(xiàn)實(shí)背景出發(fā),旨在澄清人們對(duì)MBO的種種誤解,深入分析MBO實(shí)踐過程中出現(xiàn)的問題并非MBO制度本身造成,而是我國目前的政治體制、經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、國家政策和法律制度共同作用的結(jié)果。在此基礎(chǔ)上,肯定MBO作為國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的途徑的正確性,并尋求MBO在操作難題上的解決之道,從而完善這一制度,使其更好地服務(wù)于國企改革

3、和中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。本論文擬分為六章,其中第三至六章是主體部分。 第一章MBO制度探究。本部分主要介紹了MBO的概念與特征、起源與國外發(fā)展?fàn)顩r以及理論基礎(chǔ),旨在在此基礎(chǔ)上歸納出該制度優(yōu)缺點(diǎn)以及所需要借助的政治、經(jīng)濟(jì)和政策法律條件,從而更好地加以借鑒應(yīng)用。 第二章MBO在中國的實(shí)踐。本部分梳理了MBO在中國發(fā)展脈絡(luò),深入剖析了對(duì)MBO質(zhì)疑的不合理性和MBO的本土價(jià)值,兼評(píng)了以職業(yè)經(jīng)理人制度代替國企產(chǎn)權(quán)改革觀點(diǎn)的不合理性,旨在

4、肯定MBO作為國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革方式之一的合理性。 第三章MBO主體法律問題研究。本部分主要論述了三個(gè)問題：一是將大型國有企業(yè)及上市公司排除在目標(biāo)企業(yè)之外的不合理性；二是實(shí)踐中各類收購主體存在的法律障礙及完善“殼公司”收購主體模式的設(shè)想；三是在論述國資委的定位于監(jiān)管的基礎(chǔ)上重構(gòu)談判主體的設(shè)想。 第四章MBO融資困境與出路。本部分主要分析了目前國內(nèi)MBO融資方面存在的諸如融資渠道單一,操作不規(guī)范,信息披露不合法等困境,進(jìn)而提

5、出解決的出路,包括新《公司法》、《證券法》對(duì)拓展融資的意義,股票質(zhì)押貸款方式的可行性分析,培育投資銀行韻著力點(diǎn)以及創(chuàng)新金融工具和完善融資退出機(jī)制等。 第五章定價(jià)機(jī)制的構(gòu)建。本部分分析了以每股凈產(chǎn)值為唯一標(biāo)準(zhǔn),實(shí)質(zhì)上單邊決定的定價(jià)機(jī)制的缺陷及成因,主張建立以現(xiàn)金流折價(jià)法得出基礎(chǔ)價(jià),進(jìn)而面向社會(huì)競(jìng)賣,利用拍賣“評(píng)標(biāo)”程序最終得出價(jià)格的定價(jià)機(jī)制。另外還涉及了定價(jià)過程中應(yīng)該考慮的管理層貢獻(xiàn)補(bǔ)償、控制權(quán)溢價(jià)、無形資產(chǎn)評(píng)估以及國家法律政策在

6、定價(jià)問題上的規(guī)制等問題。 第六章MBO后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)及防范。本部分是主要是對(duì)MBO完成后企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管問題的探索性思考。包括MBO后的公司治理結(jié)構(gòu)的完善、持股期限問題、完善中小股東的救濟(jì)途徑。這是目前研究相對(duì)缺乏的領(lǐng)域,特別是在法學(xué)領(lǐng)域。本文旨在通過此部分的粗淺論述,起到拋磚引玉的作用,從而提升該領(lǐng)域的研究水平。 由于水平的局限,本文的寫作基本建立在前人研究的基礎(chǔ)之上,如果說有所創(chuàng)新可能在于系統(tǒng)論證了對(duì)MBO質(zhì)疑的不合