我國工商企業(yè)外匯風險與企業(yè)價值的分析及對策.pdf

1、一、選題背景 隨著經(jīng)濟全球化趨勢的不斷深入和發(fā)展，各國經(jīng)濟聯(lián)系越來越緊密，表現(xiàn)為全球貿(mào)易、國際投融資不斷增加；另一方面，自上世紀七十年代布雷頓森林體系崩潰以來，各主要國家實行了浮動匯率制度，匯率波動頻繁劇烈。因而，匯率同商品價格、利率及通貨膨脹率等構(gòu)成主要的價格變量，匯率的變化必將影響企業(yè)的盈利能力和價值。 隨著我國“入世”的深入和我國匯率體制改革的不斷推進，我國企業(yè)將越來越面臨來自世界范圍內(nèi)的競爭，我國以市場為基礎(chǔ)的、

2、有管理的浮動匯率制度將日益得到體現(xiàn)，人民幣對主要貨幣匯率波動幅度會擴大，外匯風險會成為企業(yè)越來越重要的課題。因此,研究我國工商企業(yè)外匯風險與企業(yè)價值的關(guān)系及管理外匯風險的對策具有重要的理論和現(xiàn)實意義。 二、研究方法和邏輯架構(gòu)本文采用提出問題——分析問題——解決問題的思路，先從理論上分析外匯風險對企業(yè)價值可能的影響及其特點，再從實證上研究我國企業(yè)的外匯風險，最后闡述如何管理企業(yè)外匯風險，力圖理論聯(lián)系實際。全文共分為三章，各章內(nèi)容簡

3、介如下： 第一章：從分析外匯風險的概念入手，闡述外匯會計風險和經(jīng)濟風險對企業(yè)的不同影響，并著重對經(jīng)濟風險進行模型分析。在此基礎(chǔ)上，對會計風險和經(jīng)濟風險從作用機制、對企業(yè)的影響、風險頭寸計量和風險管理等方面進行比較，并分析我國企業(yè)在匯率體制改革的背景下外匯風險的特點。 第二章：在第一章理論分析和對我國企業(yè)外匯風險在新形勢下的特點進行邏輯推理的基礎(chǔ)之上，從實證的角度分析我國企業(yè)外匯風險與企業(yè)價值的關(guān)系。該實證研究借鑒前人研究

4、的方法,以我國主要進出口商品為依據(jù)，選取103 家上市公司為樣本企業(yè)，1997 年1 月到2004 年12 月為樣本期，從實證上探討了我國外匯風險與企業(yè)價值的關(guān)系，初步驗證了我國一定比例的企業(yè)具有外匯風險，并驗證了外匯風險的滯后效應(yīng)。第三章：分別從交易風險、折算風險和經(jīng)濟風險的角度探討我國企業(yè)外匯風險的管理。對交易風險的管理又從國際貿(mào)易和國際融資兩個方面來分析。對折算風險的管理從衍生工具套保和資產(chǎn)負債表管理兩個角度分析。對經(jīng)濟風險的管理

5、主要分析了不同行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)下企業(yè)經(jīng)濟風險的特點，并指出影響經(jīng)濟風險管理的其他因素。最后，我們還簡要說明了企業(yè)管理外匯風險應(yīng)具備的宏觀環(huán)境。 三、主要觀點及結(jié)論1、外匯風險主要是會計風險和經(jīng)濟風險。匯率的會計風險（AccountingExposure）分為外匯交易風險和外匯折算風險。經(jīng)濟風險（economic exposure） 即是指匯率變動使得企業(yè)在未來收益發(fā)生變化的可能性，即對企業(yè)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的影響。 會

6、計風險的計量和管理的主要挑戰(zhàn)在于金融市場的完善程度和對匯率變化趨勢的把握。會計風險一般可以準確地計量，企業(yè)可以根據(jù)風險偏好及其對匯率變動趨勢的預(yù)測選擇最優(yōu)的風險管理策略。而一個企業(yè)經(jīng)濟風險的特性則受到諸多因素的影響，合理地衡量和管理企業(yè)的經(jīng)濟風險就成為了企業(yè)外匯風險認識和管理的主要課題。 2、隨著我國國民經(jīng)濟的持續(xù)增長和人民幣匯率體制改革的推進，我國企業(yè)的外匯風險將成為企業(yè)經(jīng)營管理的重要課題。一方面，隨著我國人民幣匯率體制改革的

7、推進，外匯會計風險特別是交易風險將成為企業(yè)現(xiàn)實的外匯風險。另一方面，由于我國國民經(jīng)濟持續(xù)較快地增長，人民幣在長期內(nèi)升值趨勢明顯，且勞動力成本不斷上升，企業(yè)可能面臨顯著的外匯經(jīng)濟風險。 3、在對我國企業(yè)外匯風險與企業(yè)價值的實證研究中，我們看出：在樣本期，雖然我國企業(yè)涉外經(jīng)濟活動主要結(jié)算貨幣為美元，美元對人民幣匯率基本穩(wěn)定，但這并不意味著我國企業(yè)不具有外匯風險。實際上，從實證結(jié)果我們可以看出，樣本企業(yè)對即期日元/人民幣匯率具有較大的

8、匯率風險，這種風險在部分行業(yè)表現(xiàn)得尤其明顯（如電子信息、紡織服裝行業(yè)）。 基于前人的理論，我們還特別分析了匯率變動是否具有較為長期的影響。我們通過加入前三期的匯率變化率，依次分析了貿(mào)易加權(quán)匯率、歐元/人民幣匯率和日元/人民幣匯率的滯后效應(yīng)。結(jié)果表明，這種滯后效應(yīng)比較明顯，印證了理論上對經(jīng)濟風險具有長期影響的分析。 4、資本市場的非完全有效性、我國人民幣匯率體制改革的推進和當前我國企業(yè)外匯風險管理水平不高使得我國企業(yè)必須加

9、強對外匯風險的認識和管理。5、在完善的金融市場條件下，外匯交易風險通?？梢酝ㄟ^諸如外匯遠期、期權(quán)、互換等金融衍生工具實現(xiàn)良好的管理。最優(yōu)套保策略模型告訴我們，企業(yè)通常不需要對風險頭寸進行完全套保，而是根據(jù)企業(yè)的風險偏好及對匯率變動趨勢的預(yù)測部分套保，這樣既可以減少交易成本，又可以有機會獲得匯率有利變動的收益。 6、外匯折算風險的管理可以從兩個角度入手：對風險頭寸利用衍生工具進行套保，可以一定的套保成本消除不確定的折算損失，常見的

10、衍生工具套保有遠期交易和期權(quán)交易；資產(chǎn)負債表管理是基于對未來匯率變動趨勢的預(yù)期通過調(diào)整資產(chǎn)負債表的風險和非風險項目消除折算風險頭寸的方式規(guī)避折算風險。 7、對經(jīng)濟風險的經(jīng)典模型分析表明：只要企業(yè)所處的生產(chǎn)要素市場廠商存在國外企業(yè)競爭，或產(chǎn)品銷售市場存在國外企業(yè)競爭，對應(yīng)的匯率發(fā)生變化就可能影響企業(yè)的成本或收入，從而影響企業(yè)的盈利能力，企業(yè)即存在外匯經(jīng)濟風險。 而且，企業(yè)經(jīng)濟風險的大小主要取決于宏觀經(jīng)濟變量、企業(yè)所面臨的生

11、產(chǎn)要素市場和產(chǎn)品市場的競爭結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品的需求彈性。 在一定的產(chǎn)品需求和生產(chǎn)函數(shù)條件下，行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)是決定企業(yè)經(jīng)濟風險特性的主要因素。具體地，壟斷廠商的外匯經(jīng)濟風險頭寸是其以外幣計量的凈收入，壟斷廠商具有最小的外匯經(jīng)濟風險；壟斷競爭廠商的經(jīng)濟風險要大于古諾競爭的寡頭壟斷廠商的經(jīng)濟風險。 經(jīng)濟風險的管理一方面是利用外匯市場獲得確定性的套保匯率，以此為基礎(chǔ)作出最優(yōu)生產(chǎn)經(jīng)營決策；另一方面是將外匯經(jīng)濟風險的管理納入企業(yè)總體經(jīng)營管理

12、戰(zhàn)略中，不斷提高企業(yè)的行業(yè)競爭力。 另外，在國際競爭中，行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)不是決定企業(yè)價格博弈的唯一因素。匯率變動的特點、銷售政策、商譽價值、競爭同一性、采購政策、企業(yè)利潤取向等也能影響企業(yè)對經(jīng)濟風險的管理策略。 8、我國企業(yè)外匯風險管理需要金融市場和金融中介機構(gòu)的成熟發(fā)展、需要國家產(chǎn)業(yè)政策的支持、需要我國匯率體制改革的不斷推進。 四、創(chuàng)新與不足1、創(chuàng)新之處： （1）首次對我國內(nèi)地上市公司的外匯風險與企業(yè)價值的

13、關(guān)系進行了實證研究，并得出我國企業(yè)具有一定外匯經(jīng)濟風險的結(jié)論，同時驗證了經(jīng)濟風險對企業(yè)價值的長期影響； （2）通過對最優(yōu)套保策略模型的分析，指出企業(yè)對會計風險的管理應(yīng)基于企業(yè)風險偏好和對匯率變動趨勢的預(yù)測，套保最優(yōu)頭寸比例，而不是全頭寸套保。 （3）分析了企業(yè)在不同的行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)下經(jīng)濟風險的主要特點，進而指出我國企業(yè)在當前人民幣長期內(nèi)升值趨勢明顯的背景下結(jié)構(gòu)升級、提高行業(yè)競爭能力的必要性。 2、不足： （