基于VaR模型的資產(chǎn)組合流動性風(fēng)險度量研究.pdf

1、標(biāo)準(zhǔn)的VaR模型主要衡量資產(chǎn)的價格風(fēng)險和信用風(fēng)險，其在理論和實證方面已有大量深入的研究，相比之下，如何在VaR模型中反映流動性風(fēng)險卻一直缺乏討論。國外已有學(xué)者分別從買賣差價、交易滯后期，變現(xiàn)活動的市場價格影響等不同角度來研究變現(xiàn)資產(chǎn)所面臨的變現(xiàn)成本，但在他們的模型還需較為嚴(yán)格的假設(shè)條件。在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上，本文討論了如何將資產(chǎn)組合的流動風(fēng)險引入標(biāo)準(zhǔn)的VaR模型，并在遵循最優(yōu)先變現(xiàn)策略的條件下如何計算單項資產(chǎn)以及資產(chǎn)組合的變現(xiàn)價值

2、和風(fēng)險值，以求更為全面和準(zhǔn)確的度量資產(chǎn)在變現(xiàn)過程中所面臨的風(fēng)險和損失。 首先，關(guān)于如何在標(biāo)準(zhǔn)的VAR計算模型引入流動性風(fēng)險：本文采用條件抽樣的辦法對VAR模型中的盯市價值進(jìn)行調(diào)整，用資產(chǎn)變現(xiàn)期內(nèi)條件樣本的平均值代替原先的即期樣本值來計算資產(chǎn)的盯市價值，以反映資產(chǎn)在變現(xiàn)期內(nèi)所額外承受的市場風(fēng)險；其次，通過對變現(xiàn)活動市場影響的量化（即引入市場影響函數(shù)）以計算資產(chǎn)在變現(xiàn)過程中承受的價格損失；第三，在引入市場影響函數(shù)的基礎(chǔ)上，本文利用動態(tài)

3、優(yōu)化的辦法推導(dǎo)出在投資者遵循最優(yōu)變現(xiàn)策略（均勻變現(xiàn)）的條件下，如何根據(jù)市場價格的波動狀況，變現(xiàn)活動市場影響的大小和投資者的風(fēng)險偏好決定本文LVaR模型中的重要參數(shù)—變現(xiàn)時間T的大小，從而實現(xiàn)了T的內(nèi)生化；本文的LVaR計算模型正是集合了上述三個方面的結(jié)論，以求更為全面和準(zhǔn)確的度量資產(chǎn)在變現(xiàn)過程中所面臨風(fēng)險和損失。同時，本文利用上證A股的部分日內(nèi)數(shù)據(jù)對模型中的兩個重要參數(shù)和進(jìn)行了估計，考察了其在不同市場狀況下的變化情況以及對變現(xiàn)時間T和L