基于VAR模型的我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹關(guān)系實(shí)證研究.pdf

1、當(dāng)前，流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹已成為了宏觀調(diào)控部門和學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn)，尤其是2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革啟動(dòng)之后，物價(jià)顯著攀升，通貨膨脹的跡象進(jìn)一步顯露出來(lái)，流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題凸顯。為此，國(guó)家相關(guān)部門采取了各項(xiàng)政策措施來(lái)調(diào)控流動(dòng)性過(guò)剩，緩解通貨膨脹的壓力。 自2007年以來(lái)，在一年的時(shí)間里，央行6次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，10次上調(diào)人民幣法定存款準(zhǔn)備金率收縮銀行信貸總量，都旨在控制過(guò)剩的流動(dòng)性，防止結(jié)構(gòu)性通脹演變?yōu)槊黠@的通脹。在200

2、7年4月18日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，溫家寶指出把抓緊緩解流動(dòng)性過(guò)剩矛盾作為當(dāng)前乃至全年宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。2007年12月5日結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決定實(shí)行從緊的貨幣政策，這是中國(guó)自1998年以來(lái)實(shí)行了10年穩(wěn)健貨幣政策后的首次調(diào)整，其要義都是要全力收縮中國(guó)市場(chǎng)上過(guò)剩的流動(dòng)性，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，緩解通脹的壓力。 本文立意于運(yùn)用計(jì)量方法進(jìn)行實(shí)證，較為系統(tǒng)地研究我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹之間的關(guān)系，分析過(guò)剩的流動(dòng)性對(duì)通脹的影響，并有針對(duì)性地提出

3、相關(guān)政策建議，對(duì)于我國(guó)政府圍繞抑制流動(dòng)性過(guò)剩進(jìn)行宏觀調(diào)控來(lái)治理通脹是很有幫助的，因此具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。 本文的邏輯構(gòu)架是：介紹了流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹各自的含義和衡量方法，并對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)兩者關(guān)系的相關(guān)實(shí)證進(jìn)行了梳理和綜述→選取本文用于實(shí)證的衡量指標(biāo)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整和平穩(wěn)性檢驗(yàn)→確定VAR模型滯后階數(shù)和進(jìn)行向量協(xié)整檢驗(yàn)后，建立基于VAR模型的流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹的向量誤差修正模型(VEC)→進(jìn)行VAR模型下的格蘭杰因果檢驗(yàn)，脈

4、沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解→結(jié)合實(shí)證結(jié)論，從流動(dòng)性過(guò)剩的原因分析其向通貨膨脹的傳導(dǎo)過(guò)程→根據(jù)實(shí)證結(jié)論和前面的分析，提出針對(duì)性的政策建議。在此邏輯的指導(dǎo)下，本文共分為五個(gè)章節(jié)，其主要內(nèi)容如下： 第一章，緒論。對(duì)本文的研究背景、意義、思路和邏輯結(jié)構(gòu)等作了詳細(xì)的闡述。指出在當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩凸顯、通貨膨脹壓力巨大以及我國(guó)為緩解通脹壓力，圍繞調(diào)控過(guò)剩流動(dòng)性而采取了一系列政策措施的情況下，系統(tǒng)地研究流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹的關(guān)系，分析過(guò)剩的流動(dòng)性對(duì)

5、通脹的影響，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。 第二章，文獻(xiàn)綜述。首先分別對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹各自的含義以及衡量方法作了系統(tǒng)的介紹，然后對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹關(guān)系的實(shí)證研究進(jìn)行了梳理和綜述。 第三章，本文基于VAR模型對(duì)我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹關(guān)系所做的實(shí)證分析。在進(jìn)行實(shí)證之前，首先明確了流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹的含義。本文是從一個(gè)國(guó)家的宏觀層面去分析流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題并探討其與通貨膨脹間的關(guān)系。因此，筆者認(rèn)為流動(dòng)性過(guò)剩是指相對(duì)

6、于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言貨幣存量過(guò)多的現(xiàn)象，即廣義貨幣供給超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。而通貨膨脹是指流通中的貨幣數(shù)量超過(guò)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需的數(shù)量而引起的貨幣貶值和一般物價(jià)水平持續(xù)上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。隨后，本文以前人的研究成果為基礎(chǔ)，借鑒現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法結(jié)論，綜合考慮我國(guó)相關(guān)指數(shù)編制情況后，選擇經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整后的M2/GDP_TC作為流動(dòng)性過(guò)剩的度量指標(biāo)，CPI作為通脹程度的衡量指標(biāo)。然后，選取1997-2007年的季度數(shù)據(jù)，利用Eviews5.0軟件進(jìn)行基于V

7、AR模型的一系列相關(guān)實(shí)證分析，探討過(guò)剩的流動(dòng)性對(duì)通脹的影響，主要包括：(1)進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)以分析流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。(2)構(gòu)建向量誤差修正模型(VEC)考察兩者的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。(3)進(jìn)行基于VAR模型的格蘭杰因果檢驗(yàn)，從統(tǒng)計(jì)意義上檢驗(yàn)出因果性的方向，考察我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹的相互影響關(guān)系。(4)對(duì)模型作進(jìn)一步的分析，即脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解。脈沖響應(yīng)函數(shù)方法采用Cholesky分解技術(shù)，建立

8、M2/GDP_TC和CPI的脈沖響應(yīng)函數(shù)模型，進(jìn)一步刻畫出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩后，M2/GDP_TC變量對(duì)CPI的影響隨時(shí)間變化的過(guò)程。方差分解則分析了每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量的貢獻(xiàn)度，通過(guò)求解擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)向量自回歸模型預(yù)測(cè)均方誤差的貢獻(xiàn)度，了解流動(dòng)性因素對(duì)通貨膨脹的沖擊作用。 本文得出的主要實(shí)證結(jié)論是： (1)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明，流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹之間存在著一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)

9、定的均衡關(guān)系。 (2)通過(guò)建立向量誤差修正模型(VEC)進(jìn)行回歸后發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹具有自動(dòng)長(zhǎng)期穩(wěn)定機(jī)制，并且當(dāng)短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，將以0.14942的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。 (3)進(jìn)行基于VAR模型的格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果顯示流動(dòng)性過(guò)剩是通貨膨脹的格蘭杰原因，但拒絕通貨膨脹是流動(dòng)性過(guò)剩的格蘭杰原因。也就是說(shuō)在我國(guó)存在從流動(dòng)性過(guò)剩到通貨膨脹的因果聯(lián)系。 (4)脈沖響應(yīng)函數(shù)表明我國(guó)流動(dòng)性受到

10、外部條件的某一沖擊后(流動(dòng)性過(guò)剩)，在經(jīng)歷一段短暫的時(shí)滯之后，隨著時(shí)間的推移經(jīng)市場(chǎng)傳遞給物價(jià)，而且這一沖擊具有顯著的促進(jìn)作用和較長(zhǎng)的持續(xù)效應(yīng)。 (5)運(yùn)用方差分解法，可以看出流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)均方誤差有越來(lái)越大的方差貢獻(xiàn)率，即流動(dòng)性對(duì)通貨膨脹的解釋力度逐步加大。 第四章，分析流動(dòng)性過(guò)剩向通貨膨脹的傳導(dǎo)過(guò)程。從本文的實(shí)證結(jié)論可知，我國(guó)過(guò)剩的流動(dòng)性是通貨膨脹產(chǎn)生的格蘭杰原因，并對(duì)通貨膨脹的沖擊作用存在持續(xù)遞增的正效應(yīng)

11、。因此，可以采取相關(guān)的宏觀調(diào)控政策和手段，對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩進(jìn)行調(diào)控和疏導(dǎo)，以緩解通貨膨脹壓力，進(jìn)而有效治理通脹。為了較好地抑制我國(guó)過(guò)剩的流動(dòng)性，首先對(duì)我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩產(chǎn)生的原因進(jìn)行了分析。引起我國(guó)流動(dòng)性過(guò)?，F(xiàn)狀的原因有很多，既有國(guó)內(nèi)的原因，如高額的儲(chǔ)蓄、消費(fèi)不足；金融市場(chǎng)不完善、投資渠道狹窄；多年的雙順差、外資外貿(mào)管理政策不對(duì)稱、國(guó)際收支失衡等。同時(shí)又有國(guó)際上的原因，如全球流動(dòng)性過(guò)剩的大背景下，國(guó)際資本的大量流入。然后，在此基礎(chǔ)上探討了流動(dòng)性

12、過(guò)剩如何引起通貨膨脹，理清了流動(dòng)性過(guò)剩向通貨膨脹的傳導(dǎo)主線。 第五章，政策建議。結(jié)合本文的實(shí)證結(jié)論以及對(duì)我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩產(chǎn)生的原因分析，本文有針對(duì)地提出了相應(yīng)的對(duì)策，以便于更好地收縮整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系過(guò)剩的流動(dòng)性，進(jìn)而對(duì)通貨膨脹進(jìn)行有效的治理。 本文的主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： (1)現(xiàn)有國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)主要從微觀層面研究流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，如銀行等金融體系的流動(dòng)性過(guò)剩和金融衍生品的增長(zhǎng)。本文從宏觀層面討論流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，即流動(dòng)性

13、過(guò)剩是指相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言貨幣存量過(guò)多的現(xiàn)象。盡管微觀層面的流動(dòng)性過(guò)剩是宏觀層面的具體反映，兩者之間存在諸多聯(lián)系，但二者畢竟是不同層次、不同意義的兩個(gè)問(wèn)題，因此如果單純從銀行等金融體系的流動(dòng)性入手對(duì)經(jīng)濟(jì)總體中的流動(dòng)性進(jìn)行測(cè)度，難免會(huì)出現(xiàn)偏差。這客觀上要求從宏觀經(jīng)濟(jì)視角來(lái)分析流動(dòng)性過(guò)剩。 (2)對(duì)于流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹關(guān)系的討論，國(guó)內(nèi)大部分文獻(xiàn)主要都停留在理論分析上，沒(méi)有結(jié)合具體的數(shù)據(jù)，用定量實(shí)證的方法加以佐證。本文選取我國(guó)199

14、7-2007年的季度數(shù)據(jù)，對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹進(jìn)行了基于VAR模型的一系列實(shí)證研究，較全面地分析了流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹之間的因果關(guān)系、長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系以及短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。 (3)在現(xiàn)有為數(shù)不多的有關(guān)兩者關(guān)系實(shí)證的文獻(xiàn)中，大多都是采用M2或Ml與CPI的同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)差分后進(jìn)行回歸分析或者因果性檢驗(yàn)，盡管通過(guò)差分的方法可以消除序列中含有的非平穩(wěn)趨勢(shì)，使得序列平穩(wěn)化。但其局限性在于變換后的序列限制了所討論經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的范圍，并且有時(shí)變換后的序

15、列由于不具有直接的經(jīng)濟(jì)意義，使得化為平穩(wěn)序列后所建立的時(shí)間序列模型不便于解釋。并且Sims(1980)建議即使在變量非平穩(wěn)的情況下，也無(wú)須對(duì)變量進(jìn)行差分來(lái)使之平穩(wěn)化。這是因?yàn)榻AR模型的目的一般都不是為了統(tǒng)計(jì)推斷和參數(shù)估計(jì)，進(jìn)行差分將會(huì)降低模型的擬合度，丟失變量間的相互關(guān)系。因此，本文在建立VAR模型時(shí)只對(duì)原始水平序列建模，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，消除季節(jié)要素和不規(guī)則要素，得到M2/GDP變量的趨勢(shì)循環(huán)要素M2/GDP_TC序列，在