動態(tài)極值VaR測度的準確性及VaR因果關(guān)系研究.pdf

1、金融市場在經(jīng)濟發(fā)展中居于十分重要的地位，扮演著重要的角色，從而使金融市場成為經(jīng)濟管理者以及學(xué)術(shù)界研究的重要對象。一旦金融市場出現(xiàn)重大風(fēng)險，就會給整個經(jīng)濟帶來重大影響，甚至可能會引發(fā)經(jīng)濟危機，引起社會動蕩。因此，研究金融市場的風(fēng)險管理就成為政府金融市場管理當(dāng)局、廣大金融資產(chǎn)投資者及學(xué)術(shù)界關(guān)心研究的重點。 金融市場風(fēng)險管理的重點之一就是要找到一個準確可靠的測度計量模型。本文針對現(xiàn)有的大多數(shù)風(fēng)險測度方法存在的不足，尤其是目前的風(fēng)險測度

2、方法沒有考慮到小概率、大損失的極端事件所引發(fā)的風(fēng)險的現(xiàn)狀，運用極值理論(Extreme Value Theory，EVT)構(gòu)造金融市場風(fēng)險測度計量模型。由于金融市場存在自相關(guān)性、波動集聚性和杠桿效應(yīng)等部分典型事實，本文基于這些典型事件，結(jié)合ARMA(1，1)與GARCH(1，1)和GJR(1，1)模型構(gòu)造出獨立同分布特征的標準殘差序列，選擇最大10％的標準殘差序列值，運用EVT對其進行建模，并結(jié)合隨機過程測度出動態(tài)極值VaR，然后運用B

3、ack-testing方法檢驗風(fēng)險VaR測度計量模型的準確性。研究結(jié)果表明，基于EVT的金融市場動態(tài)風(fēng)險VaR測度方法能夠有效測度出中國大陸金融市場的風(fēng)險。本文將基于EVT的極值VaR測度方法與其它常用VaR測度方法對滬深股市、上證A、B股市場進行實證，找到了所運用的模型中測度中國大陸滬深股市、上證A、B股市場動態(tài)極值VaR的最優(yōu)模型，即最能準確測度滬市市場風(fēng)險的模型是置信水平為99.5％時的條件EVT-GARCH模型，最能準確測度深市

4、市場風(fēng)險的模型是置信水平為97.5％時的條件EVT-GJR模型，置信水平為99％的條件EVT和置信水平為95％的條件t分布模型，分別是測度上證A、B股的市場風(fēng)險效果最好的模型。這個結(jié)果為金融風(fēng)險管理者準確測度市場風(fēng)險在模型與置信水平的選擇上提供了實證依據(jù)。 根據(jù)標度理論，對日、周標度損失序列，運用基于EVT的極值VaR測度計量模型并對其進行了適當(dāng)?shù)母倪M，分別測度出中國滬市及部分國際股市的日、周動態(tài)極值VaR，然后實證考察動態(tài)極值

5、VaR測度模型準確性的日、周標度的不變性特征，實證結(jié)果表明，并非所有的測度模型具有標度不變性特征。 針對廣大金融投資者往往是采用多個資產(chǎn)而非單一資產(chǎn)投資進行資產(chǎn)組合投資的，本文運用EVT與多元GARCH模型構(gòu)造出測度金融資產(chǎn)組合的市場動態(tài)極值VaR的計量模型。本文將上證綜指、深證成指作為一種特殊的單一資產(chǎn)，然后以上證綜指、深證成指兩個特殊單一資產(chǎn)等權(quán)重構(gòu)造一個二元資產(chǎn)組合為研究對象，實證分析動態(tài)極值VaR計量模型測度的準確性。實

6、證結(jié)果表明，本文的風(fēng)險測度計量模型能夠準確測度資產(chǎn)組合的動態(tài)極值VaR。 此外，經(jīng)濟的發(fā)展，全球經(jīng)濟一體化趨勢促使不同市場經(jīng)濟具有時變相關(guān)性。于是，本文運用Granger-Causality檢驗方法實證研究了中國大陸滬深股市、中國股市與部分國際股市以及上海倫敦銅期貨市場動態(tài)極值VaR的因果關(guān)系效應(yīng)。結(jié)果表明，中國大陸滬、深股市的風(fēng)險VaR具有因果關(guān)系效應(yīng)；中國股市與部分國際股市不存在VaR因果關(guān)系效應(yīng)；上海倫敦銅期貨市場的動態(tài)極