我國(guó)股票市場(chǎng)“慣性效應(yīng)”與“反轉(zhuǎn)效應(yīng)”研究.pdf

1、有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)認(rèn)為,投資者不可能運(yùn)用某些相關(guān)信息或利用某種分析模型連續(xù)不斷的在證券市場(chǎng)上獲得超額利潤(rùn),即所謂的“戰(zhàn)勝市場(chǎng)”(Beat the Market)。然而,大量的實(shí)證研究結(jié)果表明,證券市場(chǎng)存在大量憑借EMH以及基于風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)定價(jià)模型無(wú)法解釋的收益異常現(xiàn)象。其中股票的“時(shí)間序列報(bào)酬的可預(yù)測(cè)性”(Time-series Predictability)——即股票以往的價(jià)格和收益狀況對(duì)未來(lái)有預(yù)測(cè)作用,包括“短期股價(jià)報(bào)酬的正自相關(guān)

2、性”(慣性效應(yīng))與“長(zhǎng)期股價(jià)報(bào)酬的負(fù)相關(guān)性”(反轉(zhuǎn)效應(yīng))——?jiǎng)t是這些異?，F(xiàn)象當(dāng)中比較典型的現(xiàn)象。因?yàn)樵撔?yīng)在幾乎所有的發(fā)達(dá)國(guó)家都存在,所以逐漸成為金融學(xué)界討論的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文采用Jegadeesh和Titman的時(shí)間序列重疊的檢驗(yàn)方法構(gòu)造贏家——輸家組合,考察我國(guó)1998—2004年間滬市所有A股形成投資組合的累積收益率,通過(guò)一系列強(qiáng)度檢驗(yàn)盡可能地剔除其他異象對(duì)股價(jià)慣性及反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的影響以及數(shù)據(jù)挖掘的可能性,發(fā)現(xiàn)在中短期內(nèi)我國(guó)滬市A股市場(chǎng)

3、上存在著明顯的慣性效應(yīng),而隨著形成期的延長(zhǎng),反轉(zhuǎn)效應(yīng)則變得顯著。此外,本文通過(guò)構(gòu)造相對(duì)強(qiáng)度加權(quán)投資策略,分析了我國(guó)股市股價(jià)慣性效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)產(chǎn)生的原因,將超常收益分解并考察相關(guān)因素對(duì)效應(yīng)產(chǎn)生的貢獻(xiàn)大小。研究發(fā)現(xiàn)慣性策略獲利絕大部分來(lái)自收益率的正自相關(guān),進(jìn)一步驗(yàn)證了中國(guó)股市短期存在反應(yīng)不足,造成短期內(nèi)個(gè)股表現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱”的現(xiàn)象,而個(gè)股間平均的交互序列相關(guān)性表現(xiàn)并不明顯。同時(shí)發(fā)現(xiàn)收益率時(shí)間序列的可預(yù)測(cè)性在解釋?xiě)T性或反轉(zhuǎn)策略的期望