證券投資風(fēng)險值VaR的度量與組合優(yōu)化研究.pdf

1、伴隨著全球經(jīng)濟一體化、投資自由化以及金融創(chuàng)新的不斷深入，金融市場的波動性和風(fēng)險也在不斷加劇，對于金融風(fēng)險的管理已經(jīng)成為金融機構(gòu)和投資者所面臨的最重要問題。VaR(ValueatRisk)即風(fēng)險值，作為金融風(fēng)險分析、測度與防范的重要工具，是近年來國際上興起的一種定量度量金融風(fēng)險的管理方法。它是將眾多不可測的主觀因素轉(zhuǎn)化為運用數(shù)理統(tǒng)計方法和計量技術(shù)的客觀概率數(shù)值，使隱性風(fēng)險顯性化。VaR的概念雖簡單，然而對它的度量卻是一個具有挑戰(zhàn)性的統(tǒng)計問

2、題。 本文就金融風(fēng)險管理研究的起源、金融風(fēng)險的定義及分類、金融風(fēng)險管理存在的理論基礎(chǔ)以及現(xiàn)代金融風(fēng)險管理的主流模型和方法技術(shù)做出了綜述。在此基礎(chǔ)上，重點研究了證券投資組合選擇與組合評價的理論，并提出了金融風(fēng)險管理研究未來可能的發(fā)展方向。主要研究有： (1)對目前國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對風(fēng)險的定義進行了歸納和綜述。歸納出七種學(xué)說觀點，并對各種學(xué)說觀點進行了評述和數(shù)量刻畫。目前學(xué)術(shù)界對風(fēng)險的內(nèi)涵沒有統(tǒng)一的定義，針對不同的風(fēng)險源、風(fēng)險管

3、理的不同目標，不同的學(xué)者對風(fēng)險的理解和認識程度與研究角度的不同，產(chǎn)生了不同的風(fēng)險度量方法。通過對各種學(xué)說的歸納和總結(jié)，反映了人們對風(fēng)險的認識不斷深化、不斷完善的遞進過程。從現(xiàn)有的風(fēng)險定義出發(fā)，重點分析了證券投資領(lǐng)域投資風(fēng)險的特殊性，探討了證券投資風(fēng)險的本質(zhì)特征。指出用VaR來描述金融市場風(fēng)險將更為全面合理。 (2)對中國股票市場收益率序列基本性質(zhì)的研究。運用SAS和S-plus統(tǒng)計軟件對上海股票市場收益率分布的正態(tài)性、自相關(guān)性、

4、異方差性、獨立同分布性等進行了相應(yīng)的統(tǒng)計檢驗。實證分析與檢驗結(jié)果表明，在中國股票市場中，收益率序列具有明顯的非正態(tài)特征，收益率序列獨立同分布的假設(shè)被拒絕。收益率序列呈“尖峰厚尾”分布，且序列之間存在著明顯的自相關(guān)性。 (3)建立了風(fēng)險值VaR的基本概念和理論分析框架。給出了服從幾何布朗運動的股票和期權(quán)的VaR。緊密跟蹤學(xué)科發(fā)展的前沿，對VaR度量的新方法進行了研究。針對模型中要求收益分布服從正態(tài)分布的假定，對VaR進行了拓展研究

5、，引入了最壞條件VaR(worst-caseVaR,WCVaR)的概念，并給出了它的計算公式。為了檢驗度量VaR方法的有效性，引入了Kupirc所給出的后驗檢驗統(tǒng)計量，并采用似然比檢驗的方法，給出了模型有效的拒絕域。 (4)首次提出了循環(huán)修正的組合評價方法。針對目前多指標綜合評價方法很多，各種方法的出發(fā)點不同，解決問題的思路不同，適用的對象不同等，存在著評價方法選擇的問題。把組合的思想引入到多指標綜合評價中去，并對采用多種組合后

6、的結(jié)果不同的問題，提出了循環(huán)修正的組合評價方法。從理論上證明了此方法得到的評價結(jié)果更加貼近現(xiàn)實，排序結(jié)果更具有科學(xué)性。同時，把非參數(shù)的假設(shè)檢驗方法引入到組合評價的事前檢驗中去。進一步提高了組合評價法的科學(xué)性。實證研究表明，此方法具有有效性。 (5)創(chuàng)新性地建立了mean-WCVaR框架下的資產(chǎn)組合選擇問題的理論框架。此框架下對風(fēng)險的描述采用了wost-caseVaR(WCVaR)，其優(yōu)點是不受收益分布類型的影響。同時為了更加形象

7、地描述投資者對投資收益和投資風(fēng)險的目標水平的滿意程度，運用模糊數(shù)學(xué)的有關(guān)基本概念和基本原理，將投資者對投資收益和投資風(fēng)險的目標水平模糊化。引入了一種非線性隸屬函數(shù)-S型隸屬函數(shù)，在此基礎(chǔ)上，提出了非線性滿意程度的模糊決策投資組合選擇模型。最后利用中國證券市場的實際數(shù)據(jù)運用遺傳算法對這一模型進行了求解。結(jié)果表明，此模型較好地解決了收益分布類型的限制和風(fēng)險投資組合決策過程中由于模糊性和高風(fēng)險性所導(dǎo)致的投資組合難以確定的問題。 最后，