人民幣利率互換衍生產(chǎn)品定價(jià)研究.pdf

1、在國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)云變幻、金融衍生產(chǎn)品層出不窮的今天,利率互換無論在鎖定投資收益以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)方面,還是在利用相對(duì)優(yōu)勢(shì)套取利差以盡可能降低利息負(fù)擔(dān)方面,都被國(guó)外金融界和企業(yè)界十分廣泛的運(yùn)用,成為一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)的最為基本和有效的金融工具。
　　 目前,隨著我國(guó)利率互換市場(chǎng)的快速發(fā)展,國(guó)內(nèi)利率互換交易日趨活躍,對(duì)利率互換定價(jià)問題的研究變得更為重要。鑒于利率互換定價(jià)對(duì)銀行間市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展具有的重要地位,對(duì)利率互換定價(jià)的研究,

2、無疑具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義,并成為關(guān)注的焦點(diǎn),迫切需要解決。
　　 本文首先對(duì)具體有關(guān)利率互換產(chǎn)品的定價(jià)理論,包括金融衍生產(chǎn)品定價(jià)的基本原理、利率互換產(chǎn)品的基本定價(jià)模型與方法、利率互換產(chǎn)品定價(jià)的實(shí)證檢驗(yàn)等研究文獻(xiàn)進(jìn)行回顧。然后對(duì)利率互換衍生產(chǎn)品的基本特征進(jìn)行分析,包括結(jié)構(gòu)特征和功能特征等,產(chǎn)品的定價(jià)原理即是建立在這些基本的特征之上。文章的核心部分是運(yùn)用定價(jià)模型對(duì)利率互換產(chǎn)品的定價(jià)進(jìn)行實(shí)證分析和檢驗(yàn)。
　　 實(shí)證分析以我

3、國(guó)利率互換市場(chǎng)上銀行機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行的互換交易為例,分四個(gè)部分進(jìn)行:
　　 本文第4章首先對(duì)目前銀行機(jī)構(gòu)的互換定價(jià)方法進(jìn)行實(shí)證分析:基于零息票定價(jià)法,在不考慮互換交易雙方違約風(fēng)險(xiǎn)的條件下對(duì)以一年期定期存款利率與銀行間債券7日回購(gòu)利率為基準(zhǔn)利率的互換產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)。然后在無風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)結(jié)果上加上交易對(duì)手方的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),得到互換交易的理論定價(jià)。最后將得到的實(shí)證結(jié)果與互換交易的實(shí)際成交利率進(jìn)行比較,分析研究利率互換產(chǎn)品的定價(jià)與浮動(dòng)端基準(zhǔn)利率選擇的

4、關(guān)系。
　　 從對(duì)兩筆互換交易的定價(jià)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行比較來看,對(duì)于非市場(chǎng)化利率--以一年期定期存款利率為基準(zhǔn)利率的互換產(chǎn)品,理論報(bào)價(jià)利率與實(shí)際成交利率差異較大,報(bào)價(jià)受非市場(chǎng)性因素影響較多。從本章互換交易的定價(jià)實(shí)證過程也可以看出,目前銀行機(jī)構(gòu)采用的互換定價(jià)方法存在許多問題:在無風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)之后對(duì)定價(jià)結(jié)果進(jìn)行信用溢價(jià)調(diào)整,有可能會(huì)低估交易對(duì)手的違約風(fēng)險(xiǎn)；授信制度、保證金制度的落后影響信用溢價(jià)的估算等。
　　 第二,本文第5章采用單因

5、素利率均衡模型對(duì)目前銀行機(jī)構(gòu)采用的人民幣利率互換定價(jià)方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。首先構(gòu)建單因素利率均衡模型擬合銀行間債券市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)利率期限結(jié)構(gòu),利用利率均值回復(fù)的實(shí)證結(jié)果對(duì)以7日回購(gòu)利率為基準(zhǔn)利率的人民幣利率互換交易進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),并在定價(jià)結(jié)果上加上交易方的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),得到互換交易的理論定價(jià),得到的互換理論利率仍略低于實(shí)際成交利率。
　　 第三,針對(duì)目前銀行機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣利率互換交易的定價(jià)方法(無風(fēng)險(xiǎn)互換定價(jià)+信用溢價(jià))的不足,本文第6章把交

6、易雙方的違約風(fēng)險(xiǎn)因素包括在互換的理論定價(jià)過程之中,采用雙向違約風(fēng)險(xiǎn)模型對(duì)銀行間的人民幣利率互換交易進(jìn)行定價(jià)。首先根據(jù)根據(jù)交易對(duì)手發(fā)行債券的收益率以及對(duì)手本身情況計(jì)算雙方在進(jìn)行互換交易時(shí)的違約概率,然后采用雙方違約風(fēng)險(xiǎn)估算模型,對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)條件下人民幣利率互換交易進(jìn)行定價(jià)實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果表明:與第4章和第5章的定價(jià)結(jié)果相比,雙向違約風(fēng)險(xiǎn)模型對(duì)互換交易理論價(jià)格的擬合結(jié)果最好,同時(shí)對(duì)目前銀行機(jī)構(gòu)采用的互換定價(jià)方法中的不足之處有了較大改進(jìn)。因此

7、,本章闡述的定價(jià)方法能夠提供一種較為有效的對(duì)利率互換定價(jià)的方法,可以作為實(shí)際互換交易過程中的定價(jià)參考。
　　 第四,利用前述實(shí)證結(jié)果,本文第7章首先對(duì)互換定價(jià)的結(jié)果進(jìn)行全面分析,分析結(jié)果顯示:利用雙向違約風(fēng)險(xiǎn)模型對(duì)互換利率期限結(jié)構(gòu)的擬合結(jié)果較好,但互換理論報(bào)價(jià)與金融債收益率之間價(jià)格偏離較大。第7章在分析利率互換定價(jià)的影響因素之后,結(jié)合實(shí)證研究結(jié)果,提出基于互換定價(jià)偏離的套利交易策略。
　　 最后,我們對(duì)本研究的結(jié)論以及未