我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)算模式優(yōu)化研究.pdf

1、歷史經(jīng)驗(yàn)證明，證券結(jié)算系統(tǒng)作為證券金融市場(chǎng)的“心臟”，在整個(gè)證券交易中處于至關(guān)重要的地位，它使證券交易得以最終完成。這一系統(tǒng)的低成本、安全性、效率性、匹配性、兼容性不但決定了證券交易市場(chǎng)的運(yùn)作狀況和發(fā)展?jié)摿Γ矣绊懙街Ц断到y(tǒng)和整個(gè)金融市場(chǎng)的健康運(yùn)作。證券交易與結(jié)算體系的脆弱性在任何一個(gè)環(huán)節(jié)阻塞，將會(huì)引起整個(gè)證券市場(chǎng)體系的癱瘓甚至是毀滅性的災(zāi)難。但遺憾的是，我國(guó)證券結(jié)算機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，尤其是2001年以來(lái)，證券公司危機(jī)頻頻引爆市場(chǎng)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)

2、，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：中國(guó)結(jié)算)向結(jié)算參與人收取的結(jié)算備付金出現(xiàn)巨額透支，最高限額為30億元的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金也已經(jīng)消耗怠盡，中國(guó)人民銀行不得不多次動(dòng)用再貸款，用于解決中國(guó)結(jié)算公司的流動(dòng)性問(wèn)題。但尤為糟糕的是，由于中國(guó)結(jié)算與大量挪用客戶(hù)保證金形成欠庫(kù)的證券公司以及投資者間的法律關(guān)系尚未理順，中國(guó)結(jié)算正面臨著被債權(quán)入圍攻的境地。 因此，我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)必須正視現(xiàn)行模式的不足，積極與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)化

3、我國(guó)證券結(jié)算模式，建立以貨銀對(duì)付(DVP)為核心的內(nèi)部擔(dān)保機(jī)制和銀行擔(dān)保、保險(xiǎn)公司承保的外部擔(dān)保機(jī)制；引入結(jié)算參與人預(yù)警機(jī)制、證券借貸機(jī)制；同時(shí)從基礎(chǔ)條件、法律保障、技術(shù)手段、制度環(huán)境等方面提供優(yōu)化結(jié)算模式的支撐條件。通過(guò)有效避免風(fēng)險(xiǎn)，明確各參與方的責(zé)任，從健全內(nèi)部結(jié)算機(jī)制和外部制度建設(shè)兩個(gè)層面上杜絕非正常證券交易向結(jié)算公司轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的行為，建立起一個(gè)安全、高效的證券市場(chǎng)結(jié)算體系，以迎接證券投資全球化迅速發(fā)展和金融衍生品結(jié)算業(yè)務(wù)急劇擴(kuò)張的

4、趨勢(shì)。 本文的研究目的十分明確，就是基于以上原因作為出發(fā)點(diǎn)，以提高我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)安全性、高效性、低成本為目的，同時(shí)考慮到適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展的匹配性、兼容性，通過(guò)對(duì)世界主要國(guó)家證券市場(chǎng)結(jié)算體制的借鑒和中國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)算系統(tǒng)主要缺陷的研究，并以國(guó)際證券結(jié)算機(jī)構(gòu)共同提倡的結(jié)算衡量標(biāo)準(zhǔn)作為重要參照，提出了適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的證券結(jié)算的優(yōu)化模式，論文重點(diǎn)論述了實(shí)現(xiàn)結(jié)算模式優(yōu)化的關(guān)鍵要素及其所需的配套制度建設(shè)。 本文的主要研究結(jié)論如下：

5、 1、我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)尚未實(shí)現(xiàn)貨銀對(duì)付(DVP)制度，凈額結(jié)算系統(tǒng)不完全符合“蘭氏準(zhǔn)則”；本文認(rèn)為應(yīng)全面實(shí)行凈額結(jié)算制度，交收期選擇T+1比較合理。 2、我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)未真正實(shí)行結(jié)算參與人分級(jí)管理制度，本文認(rèn)為應(yīng)建立結(jié)算參與人風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，實(shí)行結(jié)算參與人準(zhǔn)入制度。 3、我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)尚未完整地建立起證券借貸機(jī)制，本文認(rèn)為從完善現(xiàn)行交易機(jī)制，盤(pán)活閑置證券資產(chǎn)、降低交收失敗率的角度出發(fā)，我國(guó)證券借貸業(yè)務(wù)模式可選擇可貸

6、券池模式、借貸指令集中配對(duì)模式、借貸意向信息發(fā)布、借貸雙方一對(duì)一協(xié)商成交模式。 4、我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)沒(méi)有建立擔(dān)保機(jī)制，本文認(rèn)為應(yīng)從內(nèi)、外部?jī)蓚€(gè)層面建立證券結(jié)算擔(dān)保制度。 5、我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)法律體系不健全，應(yīng)修改《擔(dān)保法》，確認(rèn)默示質(zhì)押原則，盡快出臺(tái)并生效新的《破產(chǎn)法》，完善券商退出機(jī)制，完善證券登記結(jié)算監(jiān)管和責(zé)任追究機(jī)制，更為關(guān)鍵的是，切實(shí)加強(qiáng)證券交收履約優(yōu)先原則，建立結(jié)算資金“隔離墻”制度。 6、從拓寬我國(guó)證

7、券結(jié)算優(yōu)化模式的兼容能力層面分析，本文提出我國(guó)證券結(jié)算優(yōu)化模式應(yīng)該對(duì)跨境交易和衍生金融產(chǎn)品結(jié)算具有兼容性。 本文可能的創(chuàng)新工作包括： 1、提出構(gòu)建我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)的優(yōu)化模式。這對(duì)優(yōu)化我國(guó)證券結(jié)算模式，改善現(xiàn)有證券結(jié)算模式缺陷，提高證券結(jié)算效率，降低全市場(chǎng)證券結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)以及未來(lái)兼容金融衍生品結(jié)算具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。 2、提出我國(guó)證券結(jié)算系統(tǒng)應(yīng)引入以貨銀對(duì)付(DVP)為核心的內(nèi)部擔(dān)保機(jī)制和銀行擔(dān)保、保險(xiǎn)公司承保的

8、外部擔(dān)保機(jī)制；這對(duì)化解我國(guó)證券結(jié)算危機(jī)、提高結(jié)算交收成功率具有重要意義，是我國(guó)建立和完善我國(guó)證券結(jié)算模式的關(guān)鍵。 3、提出在DVP的實(shí)現(xiàn)步驟方面應(yīng)從實(shí)際情況出發(fā)分兩步實(shí)現(xiàn)。第一步是在盡可能保持現(xiàn)有業(yè)務(wù)架構(gòu)不變、特別是維持T+1的前提下，引入支付擔(dān)保機(jī)制，如關(guān)聯(lián)交收、銀行授信、保險(xiǎn)公司擔(dān)保等；或僅在部分金融產(chǎn)品結(jié)算上實(shí)行DVP制度。第二步則是實(shí)現(xiàn)真正的DVP。這不僅考慮到我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，也提高了本文在實(shí)際領(lǐng)域中應(yīng)用價(jià)值。