我國(guó)認(rèn)股權(quán)證隱含波動(dòng)率的實(shí)證研究.pdf

1、在權(quán)證定價(jià)理論中，最為經(jīng)典的是Black和Seholes在1973年提出的BS模型。在該模型中，股價(jià)波動(dòng)率被認(rèn)為是決定權(quán)證價(jià)格的重要變量之一，同時(shí)，Black和Scholes假設(shè)了標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率不變。針對(duì)這一假設(shè)，國(guó)外許多學(xué)者作了大量的經(jīng)驗(yàn)觀測(cè)，觀測(cè)發(fā)現(xiàn)這一假設(shè)并不符合實(shí)際情況：在距到期日相同的情況下，針對(duì)同一標(biāo)的資產(chǎn)但不同協(xié)定價(jià)格的權(quán)證隱含波動(dòng)率并不相同——隱含波動(dòng)率水平在平價(jià)時(shí)最低，而隨著價(jià)內(nèi)外程度的升高，隱含波動(dòng)率水平也會(huì)逐漸增

2、大。這就是所謂的“波動(dòng)率微笑”。 本文從權(quán)證的隱含波動(dòng)率入手，著重分析了我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)中備兌權(quán)證的隱含波動(dòng)率情況。分析發(fā)現(xiàn)，正股的歷史波動(dòng)率確能在一定程度上解釋對(duì)應(yīng)權(quán)證的隱含波動(dòng)率，但是，歷史波動(dòng)率對(duì)隱含波動(dòng)率的解釋程度并不高。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)正股成交量、權(quán)證成交量、以及正股動(dòng)量對(duì)隱含波動(dòng)率都有影響：正股成交量對(duì)于認(rèn)沽權(quán)證隱含波動(dòng)率的影響要大于對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證的影響；正股動(dòng)量?jī)H對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證的隱含波動(dòng)率水平有影響；權(quán)證交易量?jī)H對(duì)認(rèn)沽權(quán)證的隱

3、含波動(dòng)率有影響。 在此基礎(chǔ)上我們比較了不同權(quán)證隱含波動(dòng)率水平是否不同。研究發(fā)現(xiàn)：認(rèn)購(gòu)權(quán)證的隱含波動(dòng)率在權(quán)證剛發(fā)行時(shí)顯著大于認(rèn)沽權(quán)證，說(shuō)明市場(chǎng)偏好于新發(fā)行的認(rèn)購(gòu)權(quán)證；權(quán)證的隱含波動(dòng)率水平與權(quán)證的發(fā)行數(shù)量并無(wú)顯著關(guān)系，而與權(quán)證發(fā)行量/流通股數(shù)這一指標(biāo)有一定程度的負(fù)相關(guān)關(guān)系；創(chuàng)設(shè)機(jī)制能夠降低權(quán)證的隱含波動(dòng)率。然后，我們觀察所有樣本權(quán)證的隱含波動(dòng)率與對(duì)應(yīng)的價(jià)內(nèi)外程度，發(fā)現(xiàn)，在價(jià)內(nèi)外程度較高時(shí)，隱含波動(dòng)率也較高，確實(shí)存在“波動(dòng)率微笑”的情