證券投資基金與股票價格波動的關(guān)聯(lián)性分析.pdf

1、自1997年11月國務(wù)院頒布《證券投資基金管理暫行辦法》以來，機構(gòu)投資者尤其是證券投資基金取得了長足的發(fā)展。管理層超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者的目的是希望機構(gòu)投資者專業(yè)成熟的投資理念及投資行為能夠起到穩(wěn)定股價、稀釋股市投機氣氛的作用。在政策的扶持下，我國的機構(gòu)投資者在規(guī)模上發(fā)展迅猛。2006年-2007年機構(gòu)投資者尤其是開放式基金的數(shù)量及規(guī)模都出現(xiàn)成倍增長的態(tài)勢。那么機構(gòu)投資者規(guī)模的擴大有沒有起到監(jiān)管層預期的效果，穩(wěn)定了股票價格抑制了市場上的投

2、機氣氛呢?對此管理層、學術(shù)界以及投資者之間一直存在爭論。本文采用實證研究的方法，建立模型對我國A股的40只基金重倉股自2004年6月至2007年9月的數(shù)據(jù)進行了分析， 2004年開始我國以證券基金為代表的機構(gòu)投資者在規(guī)模上高速發(fā)展、投資者對機構(gòu)投資者的認知度也不斷提高，因此選取本階段的數(shù)據(jù)更能真實的反映出證券基金的投資行為對股價波動的影響。與以往研究多把基金投資行為與大盤波動性的關(guān)系作為研究對象不同，本文的研究對象是基金的投資行為對單只

3、股票價格波動性的影響。 本文所建立模型的獨到之處在于對股票價格的波動進行了細化處理，測量股價波動的指標除標準差之外還將正標準差和負標準差應(yīng)用進來，并且細化的結(jié)果也使本文得到了不同以往的結(jié)論。通過對基金持股變動率與股價波動標準差、正標準差、負標準差分別進行回歸分析所得到的結(jié)果更具有說服力。 本文的研究結(jié)果表明證券投資基金規(guī)模的擴大并沒有起到穩(wěn)定股價的作用，反而引起了股票價格的非常波動，但基金投資行為對股價波動性的影響具有不

4、對稱性。通過分析，本文認為出現(xiàn)這種情況有以下幾個方面的原因：第一，我國股市的單邊獲利模式使得投資者只能從股價的上漲中獲利，于是人們都樂于見到股價的不斷上漲甚至泡末的出現(xiàn)，而對于市場上被高估的股票，投資者沒有渠道糾正其與真實價值的偏差，使股價積蓄大量風險。而且這種單邊獲利機制也不能給機構(gòu)投資者提供有效的保值措施，使機構(gòu)投資者不能組建長期穩(wěn)定的投資組合。無法通過正常投資規(guī)避風險促使機構(gòu)投資者頻頻參與股市投機。第二，證券投資基金本身存在加劇股

5、價波動的因素。開放式基金可隨時“申購贖回”的特性決定了其會給股市帶來不穩(wěn)定性，中小投資者的投機行為以及盲目性會通過“申購贖回”傳遞給證券投資基金。而且證券投資基金的“委托代理”問題也是造成股市不穩(wěn)定的因素。此外，目前我國證券投資基金投資理念的趨同也加劇了股價的波動。第三，我國上市公司的質(zhì)量還有待提高，目前我國在公司治理以及維護中小股東權(quán)益方面尚存在很多問題。中小投資者不能通過分紅獲利以及公司經(jīng)營管理的不穩(wěn)定是造成股價大幅波動的最根本原因

6、。第四，近幾年快速發(fā)展的機構(gòu)投資者只有開放式基金，封閉式基金、社保基金、境外投資基金并沒有在股市上占有相應(yīng)的份額。這種“虎頭蛇尾”的情況也是現(xiàn)狀違背管理層初衷的重要原因。第五，基金投資行為對股價波動影響的不對稱性主要是因為其持有的股票大多是大盤藍籌股，其本身具有一定的抗跌特質(zhì)，在股價下跌時基金因沒有質(zhì)量更好的選擇一般不會拋售，反而可能因買入機會的出現(xiàn)加倉。這也與本文所選取的樣本空間正好處于股市的上升期有很大關(guān)系。通過對以上加大了股價波動