對(duì)價(jià)方式、溢價(jià)率與中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)——論控制權(quán)轉(zhuǎn)移下的盈余管理問題.pdf

1、我國(guó)控制權(quán)轉(zhuǎn)移活動(dòng)是隨著國(guó)有經(jīng)濟(jì)“國(guó)退民進(jìn)、抓大放小”的改革和資本市場(chǎng)的建設(shè)而蓬勃興起的。雖然控制權(quán)轉(zhuǎn)移之類的并購(gòu)活動(dòng)吸引了眾多學(xué)者，但是對(duì)于交易價(jià)格這個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的核心內(nèi)容來(lái)說卻研究不多。本文著眼于對(duì)價(jià)方式的角度，剖析其對(duì)盈余管理的影響，并力圖較為正確地評(píng)價(jià)對(duì)價(jià)方式對(duì)市場(chǎng)績(jī)效是否存在改進(jìn)作用。 本文的研究發(fā)現(xiàn)不同對(duì)價(jià)方式的盈余管理動(dòng)機(jī)存在差異，有償轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的對(duì)價(jià)方式更易推動(dòng)上市公司通過操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)調(diào)低凈資產(chǎn)，提高溢價(jià)率，以符合

2、政策要求。動(dòng)機(jī)的差異導(dǎo)致兩種對(duì)價(jià)方式下上市公司的盈余管理程度并不相同。實(shí)證結(jié)果表明，在整體上無(wú)償類樣本相對(duì)于同行業(yè)公司沒有明顯的盈余管理，而有償類樣本則有明顯通過線上項(xiàng)目調(diào)控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的痕跡，即使控制了“洗大澡”等因素，對(duì)價(jià)方式對(duì)操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的影響還是十分明顯。 利用每股凈資產(chǎn)和每股價(jià)格回歸得到的系數(shù)，本文估算出名義溢價(jià)率和實(shí)際溢價(jià)率等數(shù)據(jù)，不僅證實(shí)了前述盈余管理的動(dòng)機(jī)，而且發(fā)現(xiàn)調(diào)整盈余管理后的實(shí)際溢價(jià)率與市場(chǎng)溢價(jià)率接近。

3、 本文還根據(jù)對(duì)價(jià)方式影響市場(chǎng)績(jī)效兩種途徑將對(duì)價(jià)方式對(duì)市場(chǎng)績(jī)效的影響分為前期影響和后期影響。如此明確劃分對(duì)價(jià)方式的前期、后期影響，是為了防止企業(yè)將控制權(quán)轉(zhuǎn)移前的業(yè)績(jī)挪到控制權(quán)轉(zhuǎn)移后，制造出業(yè)績(jī)提高的假象。 實(shí)證結(jié)果表明對(duì)價(jià)方式的前期影響并不顯著，對(duì)價(jià)方式的后期影響在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后的18個(gè)月內(nèi)的確存在，說明有償轉(zhuǎn)讓方式可以提高企業(yè)的中短期市場(chǎng)績(jī)效，但中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)價(jià)方式的作用并不明顯。 本文的貢獻(xiàn)主要包括：注重對(duì)價(jià)方式樣本選