我國證券分析師盈余預測與異?，F(xiàn)金流信息關系的實證研究.pdf

1、自20世紀80年代以來，隨著改革開放和經(jīng)濟體制改革的不斷深入，我國證券市場逐步成長起來。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，我國證券市場從無到有，初具規(guī)模，2006年以來，我國股市發(fā)展得很快，進入了一個上升通道，截至2007年底上市公司數(shù)量達到2000多家，總市值約27萬億，流通市值約9萬億。相應的我國股市的機構投資者，證券基金公司的規(guī)模也在迅速擴大，作為證券公司的中堅力量，證券分析師在股市的健康發(fā)展中扮演了重要的角色。 證券分析師是市場中的專業(yè)

2、咨詢分析人員，其作用在于通過其優(yōu)于一般投資者的信息收集途徑和專業(yè)分析能力，向市場參與者提供合理反映證券內(nèi)在價值的價格信息，從而減弱證券市場的價格偏離，促進市場的有效性。他們的主要工作是對上市公司盈余進行預測、撰寫公司研究報告、提供產(chǎn)業(yè)和部門分析并給出所跟蹤股票的推薦評級。 在證券機構發(fā)布的關于上市公司的各種預測類信息中，盈利預測是目前最受關注的信息之一，因為其不但是與盈利相關的信息，還是對于企業(yè)未來盈利的預測信息。這些信息對于投

3、資者進行投資決策相關性非常大。因為證券分析師面對的是市場上的不同層次的投資群體，他們中的大多數(shù)缺乏投資的基本知識，看不懂K線圖，不知道什么是基本面分析，往往是隨大流，對證券分析師的盈利預測和推薦評級非常依賴。因此，證券分析師對股市的影響效果往往是立竿見影的，形成市場口碑效應也是非常直接的。這樣就要求證券分析師調動自己的全部知識和智慧，進行獨立思考，形成有價值的投資策略或投資建議，對分析報告的使用者(特別是廣大股民)負責。 近年來

4、，我國上市公司財務舞弊事件接連不斷，瓊民源，紅光實業(yè)，銀廣夏，不勝枚舉，且有越演越烈之勢。這些負面新聞嚴重挫傷了廣大投資者對市場的信心，上市公司管理當局發(fā)布的盈利信息有可能被操縱，已經(jīng)不能完全信任，可靠性大打折扣。我們不禁要問，作為市場中立方的證券分析師是否值得信任，他們給出的盈利預測是否可靠，他們是否有能力向投資者提供有價值的服務?這一直是個有爭議的問題。多年來，我國證券分析師的聲譽一直是褒多貶少，經(jīng)常被冠以“股評家”、“莊托”等等稱

5、呼，其信息解讀能力及中立立場受到許多投資者懷疑。因此，分析我國證券分析師的盈利預測能力有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。 本文從wind數(shù)據(jù)庫選取2004年到2007年分析師盈余預測數(shù)據(jù)進行分析研究，通過考察我國的證券分析師在做出盈利預測時是否將異常現(xiàn)金流所包含的信息納入考慮，從而檢驗我國證券分析師的信息解讀能力。本文的研究結果發(fā)現(xiàn)，我國證券分析師盈余預測偏差較小，預測可靠性較高，但存在盈余預測的“樂觀傾向”。在對分析師作出盈余預測主

6、要關注的信息來源進行分析時，我們發(fā)現(xiàn)分析師主要參考了前一年的每股盈余，前一年的每股經(jīng)營現(xiàn)金流，也將異?，F(xiàn)金流所包含的信息納入了考慮，對分析師來說，后兩者包含了實際盈余中沒有的信息，即對分析師來說，現(xiàn)金流信息相比于盈余信息具有增量信息。此外，分析師將異?，F(xiàn)金流信息納入考慮，說明分析師的預測能力不僅表現(xiàn)在他多渠道收集信息的能力，而且也表現(xiàn)在對收集到的信息進行加工提煉，得出有用信息的能力?？傊疚牡慕Y論表明，我國的證券分析師盈余預測可靠性較

7、高，且擁有一定的信息解讀能力。 本文共五部分，主要結構和內(nèi)容如下： 第一章，引言。在這個部分，筆者介紹了本文的研究背景和研究意義，指出我國目前證券市場的現(xiàn)狀和證券分析師在市場中扮演的重要角色；接著，筆者介紹了本文的研究方法和研究思路，本文采用規(guī)范與實證相結合，以實證為主的研究方法。在第三節(jié)，簡要介紹了本文的一些研究成果及研究局限。 第二章，分析師盈余預測的理論概述及研究現(xiàn)狀。在這個部分筆者主要介紹了證券分析師的定

8、義，指出證券分析師有廣義和狹義兩種定義，本文采用狹義定義，即證券分析師是指依法取得證券投資咨詢業(yè)務資格和執(zhí)業(yè)資格，在證券投資領域，運用證券專業(yè)知識與分析技術，為投資者提供投資信息、投資咨詢和投資管理服務的從業(yè)人員。接著，筆者介紹了證券分析師的三種類型：買方分析師、賣方分析師(證券分析師)和獨立分析師。在第三節(jié)，筆者介紹了我國證券分析師的發(fā)展概況，本文將我國證券分析師的發(fā)展分為三個階段：自發(fā)階段(1991-1998)，規(guī)范發(fā)展階段(199

9、8-2005)，新階段(2006-至今)。在第四部分和第五部分，筆者介紹了國內(nèi)外關于證券分析師盈余預測的研究現(xiàn)狀，總的看來，國外關于證券分析師盈余預測的研究已經(jīng)相當成熟，不僅有全面的理論研究，而且有專門的分析師預測數(shù)據(jù)庫供實證研究者使用。而國內(nèi)關于分析師盈余預測的研究才剛剛起步，究其原因主要是我國證券分析師行業(yè)剛興起不久，缺乏制度規(guī)范，而且相關數(shù)據(jù)收集也比較困難。 第三章，異?，F(xiàn)金流的理論概述及研究現(xiàn)狀。在這個部分，筆者主要介紹

10、了異常現(xiàn)金流的定義和作用及測算方法?？紤]到現(xiàn)金流組成中的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所占比重不大，不具有經(jīng)常性且不如經(jīng)營性現(xiàn)金流量受會計信息使用者關注，本文研究的異?，F(xiàn)金流為異常經(jīng)營現(xiàn)金流。本文采用Ye and Darrough(2007)的現(xiàn)金流拆分方法，將現(xiàn)金流拆分為正?，F(xiàn)金流(normal cash flow)和異常現(xiàn)金流(abnormal cash flow)，過高或過低的異常現(xiàn)金流往往由公司的異常行為導致的，

11、也就是說異?，F(xiàn)金流能夠預測公司的一些異常行為，如：盈余操縱、會計報表重述。 第四章，分析師盈余預測與異?，F(xiàn)金流信息關系的實證研究。首先是理論分析和研究假設，本文要考察的問題是：我國的證券分析師在做盈利預測時是否將異常現(xiàn)金流所反映的信息納入了考慮，如果分析師關注到該信息，就能提高盈余預測的準確性，從而降低預測偏差。由此，我們得到以下假設： 假設1：如果分析師關注到異?，F(xiàn)金流信息，分析師預測盈余與異常現(xiàn)金流相關，但分析師盈余

12、預測偏差與異?，F(xiàn)金流不相關；假設2：如果分析師沒有關注到異常現(xiàn)金流信息，分析師預測盈余與異常現(xiàn)金流不相關，但分析師盈余預測偏差與異?，F(xiàn)金流正相關。接著，本文從wind數(shù)據(jù)庫中選取我國2004-2007年度的分析師盈余預測數(shù)據(jù)及相關市場交易數(shù)據(jù)進行了描述性統(tǒng)計及相關性分析，并對以上假設進行了實證檢驗。 第五章，結論與討論。在這個部分。筆者介紹了本文的研究得出的結論，局限，并對一些研究結果進行了分析討論，最后針對我國證券分析師的現(xiàn)狀

13、及暴露出的問題提出了一些意見和建議。本文發(fā)現(xiàn)：1．Ye and Darrough(2007)是一個較好的現(xiàn)金流預測模型，在用我國的數(shù)據(jù)進行擬合時效果很好；2．分析師在作出盈余預測時，將異常現(xiàn)金流信息納入了考慮，說明我國證券分析師有一定的信息解讀能力；3．在樣本期間，分析師盈余預測一直存在系統(tǒng)性偏差，預測盈余稍大于實際盈余，即文獻中所說的分析師預測的“樂觀傾向”；4.2007年的分析師預測偏差比前三年有所下降，我國分析師的預測精度有所提高

14、；5．分析師關注的公司具有以下一些特征：規(guī)模在一定范圍內(nèi)、財務風險適中、盈利狀況穩(wěn)定、股價較高；6．跟蹤公司的分析師人數(shù)、公司規(guī)模、公司股價和公司盈利的變化程度對分析師預測偏差有顯著性影響。本文的局限在于：一些影響分析師預測偏差的因素因度量困難和數(shù)據(jù)無法收集，而沒有加入到模型里；本文選取當年所有分析師預測盈余的平均值作為分析師盈余預測的替代變量，這可能不夠準確。第三節(jié)本文對我國證券分析師的現(xiàn)狀提出了以下建議：提高分析師準入的嚴格性、建立