折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)模型一致性研究.pdf

1、各種折現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)模型已經(jīng)被估價(jià)者和研究者廣泛的應(yīng)用于實(shí)際的估價(jià)工作中，而運(yùn)用不同的折現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)模型對同一公司進(jìn)行估價(jià)得到不同估價(jià)結(jié)果的情況經(jīng)常出現(xiàn)，很多人認(rèn)為這種情況是正常的，原因是使用了不同的估價(jià)模型。本文對運(yùn)用四種折現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)模型(自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估價(jià)模型、股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)估價(jià)模型、資本現(xiàn)金流折現(xiàn)估價(jià)模型和調(diào)整現(xiàn)值法)得到的估價(jià)結(jié)果是否是一致的進(jìn)行深入的探討。 首先本文介紹了折現(xiàn)估價(jià)模型傳統(tǒng)的表達(dá)式，并且認(rèn)為傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金

2、流估價(jià)模型無法適用于折現(xiàn)率不斷變化情況，因此改進(jìn)了傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)模型，使模型使用范圍擴(kuò)大。同時(shí)界定了四種模型現(xiàn)金流的表達(dá)式以及現(xiàn)金流之間的關(guān)系，介紹了四種模型涉及的折現(xiàn)率的計(jì)算方法。這些為估價(jià)結(jié)果一致性分析提供更廣泛的基礎(chǔ)。稅盾價(jià)值理論是影響模型參數(shù)最重要的因素，本文總結(jié)了學(xué)者們提出的主要的稅盾價(jià)值理論，為一致性分析做了鋪墊。本文提出了四種折現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)模型共同的前提假設(shè)，恰當(dāng)?shù)慕缍四Ｐ偷氖褂梅秶?。之后，本文對不同的稅盾價(jià)值理論

3、，在三種情況(現(xiàn)金流永續(xù)零增長的情況、穩(wěn)定增長的情況和有限期現(xiàn)金流的情況)下的適用性進(jìn)行了分析，根據(jù)分析的結(jié)果確定調(diào)整現(xiàn)值法表達(dá)式的形式，并運(yùn)用Taggart在1989年得出的股權(quán)資本成本一般表達(dá)式和資本資產(chǎn)定價(jià)模型推導(dǎo)出四種折現(xiàn)估價(jià)模型間參數(shù)的關(guān)系，將得到的參數(shù)表達(dá)式代入估價(jià)模型中，將估價(jià)模型用于實(shí)例，證實(shí)了在正確運(yùn)用基本估價(jià)模型和遵循前提假設(shè)的情況下，四種折現(xiàn)估價(jià)模型估價(jià)結(jié)果在理論上是一致性。在一致性分析的過程中，本文找到了解決循環(huán)