養(yǎng)老保險基金現(xiàn)狀分析及改進措施

1、<p>　　養(yǎng)老保險基金現(xiàn)狀分析及改進措施</p><p>　　摘要：目前，我國財政支出對養(yǎng)老保險補貼負擔很重。養(yǎng)老保險基金現(xiàn)存有投資收益低、投資渠道單一、支付能力不足、期限結(jié)構(gòu)不匹配等諸多問題。因此為了改善養(yǎng)老保險基金現(xiàn)狀，本文引入現(xiàn)代的投資組合理論，在資本資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)上，利用實證分析，得出不同風(fēng)險系數(shù)下養(yǎng)老保險基金的投資組合。目的是養(yǎng)老保險基金投向多元化，收益最大化，風(fēng)險最小化，更好地讓老百姓

2、收益。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險基金；投資組合；投資比例 </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　近十年來，我國財政對養(yǎng)老保險的補貼已經(jīng)超過了1萬億元，財政支出對此負擔很重，應(yīng)通過市場機制提高基本養(yǎng)老保險的運行效率。據(jù)有關(guān)專家估計，中國養(yǎng)老保險基金近十年缺口將達10萬億。養(yǎng)老保險基金缺口，將引發(fā)一系列

3、的社會問題。目前養(yǎng)老保險基金的投資主要是購買國債和存入銀行。養(yǎng)老基金保值不行、增值更難。養(yǎng)老保險基金的運用也要符合流動性、安全性、收益性的原則。但是目前養(yǎng)老保險基金的投資主要考慮基金使用的安全，而沒有過多關(guān)注基金的收益能力。因此要改變目前養(yǎng)老保險基金的投資模式，引進現(xiàn)代的投資組合理論，加快養(yǎng)老基金的“入市”[1]步伐，讓養(yǎng)老基金更好地保值、增值。 </p><p>　　二、養(yǎng)老保險基金現(xiàn)狀分析 </p>

4、;<p><b>　?。ㄒ唬┩顿Y收益低 </b></p><p>　　張維迎曾指出：“中國未來金融穩(wěn)定的三大威脅，第一個便是保險業(yè)的支付危機”[2]。長期以來，我國養(yǎng)老保險基金主要投資于銀行存款和國債。央行自1996年以來連續(xù)八次下調(diào)利率，一年期定期存款的利率由1996年5月1日前的10.98%下降至目前3%，同時國債收益率由1995年的14%大幅下滑，2002年低至2.1%左

5、右。由于早期保險公司的險種大部分為長期壽險或者終身壽險，保單的預(yù)期收益率不變，同時保障期限較長，銀行利率的大幅下調(diào)使保險公司都遭受著巨大的損失。有資料顯示，過去10年，國內(nèi)壽險公司因利率下調(diào)已經(jīng)損失了大約500億元左右[3]。如果不能有效解決保險行業(yè)投資收益過低的問題，它會進一步導(dǎo)致保險業(yè)償付能力不足，將會危及整個金融業(yè)。 </p><p>　?。ǘ┩顿Y渠道單一 </p><p>　　與

6、發(fā)達國家相比，我國對養(yǎng)老保險基金的投資限制較多，投資途徑較少，投資工具簡單。根據(jù)我國保險業(yè)的規(guī)定，目前我國養(yǎng)老保險資金的投資渠道為：銀行存款、政府債券、金融債券、參與銀行間債券市場從事現(xiàn)券交易等[4]。而西方國家保險公司資金運用的范圍較廣，如美國規(guī)定保險公司可投資于政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動產(chǎn)、保單放貸等業(yè)務(wù)。從目前我國保險基金運用分布來看，銀行存款占到總保險基金的50%以上，國債居第二位，2011社?；鸬耐顿Y于證券基金

7、僅占5.9%。 </p><p>　　（三）支付能力不足 </p><p>　　目前，我國養(yǎng)老保險制度實行個人統(tǒng)籌和社會統(tǒng)籌兩個賬戶。從2000年起，社會統(tǒng)籌的賬戶資金支付能力不足，一部分要依靠個人賬戶來填補，才能滿足目前養(yǎng)老保險基金的支付。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和離退休人員的增加，現(xiàn)有的養(yǎng)老保險制度很難保證其支付能力。養(yǎng)老保險基金如果發(fā)生支付不足，不僅會給金融系統(tǒng)帶來風(fēng)險，而且養(yǎng)老保險是關(guān)系民生

8、的一件大事，會引起一系列的社會問題。 </p><p>　?。ㄋ模┢谙藿Y(jié)構(gòu)不符合 </p><p>　　養(yǎng)老保險基金一般具有保險期間長、安全性高等特點，因而這部分資金在我國現(xiàn)階段比較適合做長期投資，如長期儲蓄、長期國債、房地產(chǎn)等。從我國目前保險資金投向來看，由于沒有尋找到具有穩(wěn)定收益的中長期投資項目，結(jié)果沒有考慮其資金來源如何、期限長短與否，基本都用做短期投資。這種資金來源和投向的結(jié)構(gòu)不相

9、符，不利于養(yǎng)老保險資金的良性循環(huán)，影響資金使用效果。 </p><p>　　三、運用投資組合原理改變養(yǎng)老保險基金投向 </p><p>　　現(xiàn)代投資理論的核心，是通過投資組合實現(xiàn)投資的多元化和分散化，目的是減少投資風(fēng)險?，F(xiàn)代投資組合理論主要是綜合運用馬可維茨的均值方差模型、夏普提出的單指數(shù)模型、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、套利定價模型（APT）等，目的是分散投資風(fēng)險，提高投資收益。按照投

10、資學(xué)的觀點，完整的投資組合分析應(yīng)當包括三個部分：一是研究資本如何配置，二是研究資產(chǎn)如何配置，三是證券選擇決策[5]。本文主要在CAPM的基礎(chǔ)上研究養(yǎng)老保險基金的資本和資產(chǎn)配置問題。 </p><p>　?。ㄒ唬B(yǎng)老保險基金的資本配置 </p><p>　　資本配置解決的是養(yǎng)老保險基金在無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)之間如何分配，使兩者組成的投資組合收益最大同時風(fēng)險最小。本文把財政部發(fā)布的三年期憑證式

11、國債作為無風(fēng)險資產(chǎn)，無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率以國債票面利率為準（見表1）。用上證綜指表示風(fēng)險資產(chǎn)，風(fēng)險資產(chǎn)的收益率用上證綜指的年平均收益率來表示，風(fēng)險資產(chǎn)的標準差用其標準差來表示（見表2）[6]。樣本數(shù)據(jù)選取范圍為2000～2011年。通過表1計算可知，國債的年平均利率為3.55%，故認為無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率3.55%。通過表2計算可知，上證綜指的平均收益率為14.01%，收益率的標準差為60.57，收益率的方差3688.72，故風(fēng)險資產(chǎn)的收益

12、率為14.01%。 </p><p>　　根據(jù)表1和表2的數(shù)據(jù)，經(jīng)過計算得到養(yǎng)老保險基金在不同風(fēng)險厭惡系數(shù)下的最優(yōu)資本配置比例（見表3）。由于考慮基金的資金安全性，其在資本市場的投資應(yīng)是盡可能規(guī)避風(fēng)險的，一般認為其風(fēng)險厭惡系數(shù)在0.5以上，結(jié)合表3來看，基金在資本市場上投資于風(fēng)險資產(chǎn)的比例應(yīng)控制在5.68%以下，甚至可考慮基金是極端厭惡風(fēng)險的，即風(fēng)險厭惡系數(shù)為1.0，投資于風(fēng)險資產(chǎn)的比例為2.84%。但是同時考慮

13、到基金的收益，基金在資本市場上投資于風(fēng)險資產(chǎn)的比例大致在4%-5%之間，同時無風(fēng)險資產(chǎn)的投資份額為95%-96%。 </p><p>　?。ǘB(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)配置 </p><p>　　養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)配置是在不同類型的風(fēng)險資產(chǎn)中確定合理的投資比例，形成含有不同類型風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險資產(chǎn)投資組合。目前，養(yǎng)老保險基金在資本市場的投資工具一般為股票、債券和證券投資基金等。這里僅考慮股票和債券，

14、研究養(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)分配問題。 　　這里的債券選用二級市場上上市交易的企業(yè)債券作為代表，其投資收益參考上交所2003年6月9日開始發(fā)布的上證企債指數(shù)。所選數(shù)據(jù)時間范圍從2003年12月底到2011年12月底9年的年末收盤值，計算企債指數(shù)的收益和方差，并把它們作為債券的收益和方差。股票以上證綜指為代表，選取2003年至2011年上證綜指年末收盤值來計算股票的收益和方差。上證企債指數(shù)和上證綜指的收益和方差情況如表4所示。查相關(guān)資料可知，

15、上證企債指數(shù)和上證綜指的相關(guān)系數(shù)為-0.5，由此求得兩者的協(xié)方差-359，再根據(jù)不同的風(fēng)險厭惡系數(shù)，計算得到不同風(fēng)險厭惡系數(shù)下的資產(chǎn)配置如表5所示。 </p><p>　?。ㄈB(yǎng)老保險基金的投資組合 </p><p>　　養(yǎng)老保險基金的投資組合是指養(yǎng)老保險基金在無風(fēng)險資產(chǎn)和不同類型的風(fēng)險資產(chǎn)組合之間的分配。根據(jù)前面的分析，用國債來表示無風(fēng)險資產(chǎn)，由企業(yè)債券和股票構(gòu)成的風(fēng)險資產(chǎn)組合來表示風(fēng)

16、險資產(chǎn)。因此，養(yǎng)老保險基金的投資組合也就是確定基金在國債、企業(yè)債券和股票之間分配比例的問題。根據(jù)前面的計算，得出不同風(fēng)險系數(shù)下養(yǎng)老保險基金的投資組合（見表6）。 </p><p>　?。ㄋ模B(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)組合 </p><p>　　養(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)組合是考慮銀行存款和投資組合在內(nèi)的所有資產(chǎn)的組合。養(yǎng)老保險基金中預(yù)留銀行存款主要是應(yīng)對日常支出的需要，收益較低。但是，銀行存款所占比例直接

17、關(guān)系著其他資產(chǎn)的投資比例。因此，在確定養(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)組合時，應(yīng)當首先考慮銀行存款所占的比例。國家規(guī)定：養(yǎng)老保險基金的結(jié)余額要預(yù)留相當于兩個月的支付費用[8]。截至2011年底，我國城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存19497億元，2011年全年支付基本養(yǎng)老保險費用12765億元，則兩個月的支付費用為2127.5億元，占當年累計結(jié)存額的10.9%，即養(yǎng)老保險基金要拿出10%左右作為銀行和存款，以應(yīng)對養(yǎng)老保險基金的日常支付的需求，其余的90%左右

18、可以用在資本市場上投資。 </p><p>　　現(xiàn)以風(fēng)險厭惡系數(shù)0.6為例，在考慮銀行存款的情況下，分析養(yǎng)老保險基金的投資組合。首先，銀行存款預(yù)留比例為10%，投資組合所占比例為90%；其次，由表6可知，在風(fēng)險厭惡系數(shù)為0.6的情況下，90%的投資組合中的國債占比91.60%，債券占比7.17%，股票占比1.23%。最終養(yǎng)老保險基金的資產(chǎn)組合中各資產(chǎn)的投資比例為：銀行存款10%，國債82.4%，企業(yè)債券6.5%，

19、股票1.1%。 </p><p><b>　　四、結(jié)論 </b></p><p>　　從上文分析可以看出，養(yǎng)老保險基金中除了為滿足流動性需求持有10%的銀行存款，主要投資方向是憑證式國債，少部分投資企業(yè)債券，差不多只有1%左右投資股票。這主要是因為目前我國的資本市場不是很完善，特別是股市行情不穩(wěn)定，股市不能保證穩(wěn)定收益。所以在我國資本市場不是很健全的時期，對于股市的投

20、資須謹慎，主要投資于藍籌股或預(yù)期收益較穩(wěn)定的股票。隨著我國股市的不斷完善，可以增加對股市的投資比例，畢竟股票的收益相對于其他投資品來說還是較可觀的。隨著我國資本市場的發(fā)展，要不斷調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。目的是養(yǎng)老基金投資收益增加，風(fēng)險減少，讓百姓從養(yǎng)老保險中收益。（作者單位：云南民族大學(xué)） </p><p>　　注：這里的“入市”不是簡單的投入股市，而是利用現(xiàn)代投資組合的原理，讓基金在債券、股票、銀行存款之間確定最優(yōu)投資比

21、例。 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]和訊網(wǎng)http：//news.hexun.com/2012-06-30/143049133.html </p><p>　　[2]吳小平.《加入WTO對中國壽險的影響及其對策》[M].北京：中國金融出版社，2001.24-25 </p><p

22、>　　[3]張洪濤.《新形勢下的保險資金運用：開放與投資安全》[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2003.60-61 </p><p>　　[4]王芳.資本市場體系下我國保險資金的運用分析[D].2005，35-38 </p><p>　　[5]劉敬偉.養(yǎng)老保險基金在資本市場的投資模式與投資組合分析[D].2006.4，25-29 </p><p>　　[6]