上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性研究【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　（20_ _屆）</b></p><p>　　上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí)

2、會(huì)計(jì)學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b&g

3、t;</p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系一直是國(guó)內(nèi)外爭(zhēng)論的問(wèn)題，對(duì)此問(wèn)題的實(shí)證研究也并無(wú)明確一致的結(jié)論。我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在著國(guó)有股“一股獨(dú)大”、股權(quán)高度集中、未流通股比重過(guò)高等突出問(wèn)題，導(dǎo)致公司治理實(shí)踐中出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”嚴(yán)重、國(guó)有股東代表“缺位”、大股東掠奪侵害中小股東利益等一系列問(wèn)題產(chǎn)生。</p><p>　　本文試圖在現(xiàn)有理論和實(shí)證研究基礎(chǔ)上，就我國(guó)上市公司

4、的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，揭示兩者在我國(guó)現(xiàn)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的內(nèi)在聯(lián)系。本文以2010年上海證券交易所上市公司892家的股票為樣本資料,運(yùn)用回歸分析對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)系進(jìn)行分析論證,揭示上市公司的股權(quán)集中度、國(guó)家股及法人股在股權(quán)結(jié)構(gòu)中的地位、股權(quán)的流通度與企業(yè)業(yè)績(jī)間的內(nèi)在聯(lián)系,并提出優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的建議和對(duì)策。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；上市公司<

5、/p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　Between the stockholder's rights structure and the company operating results' relations have been the domestic and foreign argument's quest

6、ion, to this question empirical study also and not explicit consistent conclusion. Our country to be listed's stockholder's rights structure has the state-owned shares “alone big”, the stockholder's rights hi

7、gh degree of concentration, not to flow passes the stock proportion higher prominent question, causes the company to govern in the practice to present “t</p><p>　　This article take our country more than 1000

8、 to be listed as the sample material, the utilization regression analysis and the descriptive statistical analysis method, carries on the analysis proof to the company stockholder's rights structure and the operating

9、 results relations, the revelation to be listed's stockholder's rights concentration degree, the state shares and the corporate shares in the stockholder's rights structure status, the stockholder's right

10、s circulation with the enterprise ac</p><p>　　Key words: Stockholder's rights structure; Operating results; To be listed</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)

11、理論1</p><p>　　1.1 股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu)1</p><p>　　1.1.1 股權(quán)1</p><p>　　1.1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)2</p><p>　　1.2 公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)3</p><p>　　1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系3</p><p>　　1.3.1 不同的股權(quán)分布

12、對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響3</p><p>　　1.3.2 不同的股權(quán)持有者對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響4</p><p>　　2 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及特點(diǎn)5</p><p>　　2.1 我國(guó)上市公司股權(quán)變化回顧5</p><p>　　2.2 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀6</p><p>　　2.2.1 一股獨(dú)大現(xiàn)象6

13、</p><p>　　2.2.2 內(nèi)部人控制現(xiàn)象7</p><p>　　2.3 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)7</p><p>　　3 我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況分析9</p><p>　　3.1 我國(guó)上市公司基本情況9</p><p>　　3.2 我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)現(xiàn)狀9</p><p>

14、　　3.2.1 不同行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)9</p><p>　　3.2.2 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)類型上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)10</p><p>　　4 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究12</p><p>　　4.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源12</p><p>　　4.2 模型的建立12</p><p>　　4

15、.3 回歸分析13</p><p>　　4.3.1 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的回歸分析13</p><p>　　4.3.2 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的分析15</p><p>　　4.4 研究結(jié)論16</p><p><b>　　5對(duì)策與建議17</b></p><p><b>　　

16、參考文獻(xiàn)18</b></p><p>　　我國(guó)是一個(gè)新興的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，在全球化經(jīng)濟(jì)背景下，上市公司逐漸的發(fā)展壯大。我國(guó)的上市公司是由原國(guó)有企業(yè)的部分資產(chǎn)拆分上市形成的。在這樣的背景下，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)帶有明顯的特征：股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、流通性差。國(guó)家股、法人股占股份份額很大，并且這些股份不可流通。在我國(guó)國(guó)家股及法人股比重大，占于主體地位。</p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)

17、運(yùn)行中最為基礎(chǔ)層面的問(wèn)題。股權(quán)結(jié)構(gòu)之所以重要，就是因?yàn)槠潴w現(xiàn)了股東對(duì)企業(yè)的投票權(quán)結(jié)構(gòu)和剩余索取權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而體現(xiàn)了股東依其投資比例在企業(yè)控制中所決定的權(quán)利分配格局。而權(quán)利的分配格局，對(duì)決定企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，并最終對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。因而找出我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷，對(duì)解決國(guó)有企業(yè)股權(quán)改革，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有重要意義。</p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系一直以來(lái)都是國(guó)內(nèi)外爭(zhēng)論的問(wèn)題，不

18、論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，對(duì)此問(wèn)題的實(shí)證研究并無(wú)明確一致的結(jié)論。從理論上看，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著對(duì)公司財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的分配，扮演著將這些權(quán)利如何分給公司中的各個(gè)角色。這些權(quán)利代表著各角色得到他們利益和影響公司績(jī)效的機(jī)會(huì)，因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)很重要、不能忽視的組織社會(huì)學(xué)變量。同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的方式有著十分重要的影響，是公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)和法律制度等因素的綜合作用下能保持和增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)而進(jìn)行的一種市場(chǎng)化選擇和商業(yè)運(yùn)作

19、手段。</p><p>　　1 股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)理論</p><p>　　1.1 股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu)</p><p><b>　　1.1.1 股權(quán)</b></p><p>　　股權(quán)即股票持有者所具有的與其擁有的股票比例相應(yīng)的權(quán)益及承擔(dān)一定責(zé)任的權(quán)力，又稱為股東權(quán)。股權(quán)有廣義和狹義之分。廣義的股權(quán)泛指股東得以向公司主張

20、的各種權(quán)利，而狹義的股權(quán)則指股東基于股東資格而享有的、從公司或經(jīng)濟(jì)利益并參與公司經(jīng)濟(jì)管理的權(quán)利。從這個(gè)意義上說(shuō)，所謂股權(quán)，就是指股東因出資而取得的、依法定或者公司章程的規(guī)定和程序參與事務(wù)并在公司中享受財(cái)產(chǎn)利益的、具有可轉(zhuǎn)讓性的權(quán)利（王斌，2001）。</p><p>　　股權(quán)是股份制企業(yè)投資者的法律所有權(quán)，以及由此而產(chǎn)生的投資者對(duì)企業(yè)擁有的各項(xiàng)權(quán)利。它包括自益權(quán)和共益權(quán)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，股權(quán)是產(chǎn)權(quán)的一部分，即

21、財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，而不包括法人財(cái)產(chǎn)權(quán)。從會(huì)計(jì)學(xué)的角度來(lái)看，兩者本質(zhì)是相同的，都體現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)；但從量的角度來(lái)看可能有所不同，產(chǎn)權(quán)是指所有者權(quán)益，股權(quán)則指資本金或?qū)嵤召Y本。一般而言，投資者根據(jù)股份公司組織形式，認(rèn)繳股票的種類、數(shù)額和對(duì)公司所負(fù)的有限、無(wú)限責(zé)任而享有一定的股權(quán)，比如經(jīng)營(yíng)管理權(quán)、監(jiān)督權(quán)、表決權(quán)、紅利分配權(quán)等決策權(quán)。主要是通過(guò)購(gòu)買股票和資本的“參與”，掌握股份公司一定數(shù)額的股份，以控制操縱其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的決策權(quán)限。有的金融壟斷資本家

22、用一定的資本收買和持有一個(gè)主要股份公司的股票，以它作為“母公司”，然后以“母公司”為核心，再以一定的控制額去收買并掌握其他股份公司的股票，使其成為“子公司”，然后，再由“子公司”通過(guò)持有其他公司一定控制額的股票，使其成為“孫公司”，從而形成層層控制體系，日益擴(kuò)大股權(quán)勢(shì)力。按照企業(yè)股權(quán)持有者對(duì)企業(yè)的影響程度，一般將企業(yè)的股東分為：控制性股東、重大影響性股東和非重大影響性股東（李維安，2001）。</p><p>　

23、　1.1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)</p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互間的關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，公司治理結(jié)構(gòu)則是股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體運(yùn)行形式。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，從而進(jìn)一步?jīng)Q定了不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，最終決定了企業(yè)的行為和績(jī)效（龍翠紅，2005）。</p><p>　　一般來(lái)講，股權(quán)結(jié)構(gòu)分為兩層含義：</p><

24、;p>　?。?）股權(quán)集中度，也就是說(shuō)前五大股東持股比例。從這點(diǎn)上來(lái)講，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以分為三種類型：一是股權(quán)高度集中，絕對(duì)控股股東一般擁有公司股份的50%以上，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)；二是股權(quán)高度分散，公司沒(méi)有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)基本上完全分離、單個(gè)股東所持股份的比例在10%以下；三是公司擁有較大的相對(duì)控股股東，同時(shí)還擁有其他大股東，所持股份比例在10%至50%之間（胡潔，2002）。</p><p>　?。?

25、）股權(quán)構(gòu)成，即各個(gè)不同背景的股東集團(tuán)分別持有股份的多少。在我國(guó)就是指國(guó)家股東、法人股東以及社會(huì)公眾股東的持股比例。我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜，大體上分為七種類型：國(guó)有股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股、A股、B股、H股、N股、S股。從理論上說(shuō)，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以按企業(yè)剩余收益索取權(quán)和剩余控制權(quán)的分布狀況與匹配方式來(lái)分類。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以被區(qū)分為控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)和控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)兩種類型。在控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的情況下，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是相互匹配的

26、，股東能夠并且愿意對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層實(shí)施有效控制；相反，在控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)控股股東的控制地位是鎖定的，對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層的監(jiān)督作用也將被削弱（施東暉，2000）。</p><p>　　1.2 公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)</p><p>　　公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也可以稱為公司績(jī)效，是指一定經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益水平主要表現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)水平、償債能力和后續(xù)發(fā)展能

27、力等方面。經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)主要通過(guò)經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)的過(guò)程中對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、成長(zhǎng)、發(fā)展所取得的成果和所做出的貢獻(xiàn)來(lái)體現(xiàn)（魏安莉，2004）。</p><p>　　一般而言，每股收益和凈資產(chǎn)收益率是評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的兩個(gè)重要指標(biāo)，也是投資者最為關(guān)心的兩個(gè)指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的綜合效益，每股收益反映了上市公司的市場(chǎng)比率，是評(píng)估一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和比較不同企業(yè)運(yùn)行狀況的重要依據(jù)。</p><

28、p>　　1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系</p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響公司董事會(huì)的結(jié)構(gòu)、董事長(zhǎng)與經(jīng)理的權(quán)利與義務(wù)、相應(yīng)的聘選、激勵(lì)和監(jiān)督方面的制度安排等。因此股權(quán)結(jié)構(gòu)是通過(guò)影響公司治理結(jié)構(gòu)，從而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響的。</p><p>　　不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不同的影響，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。</p>

29、<p>　　1.3.1 不同的股權(quán)分布對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響</p><p>　　不同的股權(quán)分布會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不同的影響。不同的股權(quán)分布決定了股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度，反映了股東的持股比例。表現(xiàn)在：第一、持股比例決定了股東對(duì)公司的影響力。股票是一股一權(quán)的，只有掌握了一定數(shù)量股票的大股東才能對(duì)公司有現(xiàn)實(shí)的控制權(quán)，從而決定公司董事會(huì)的構(gòu)成與經(jīng)理人選，并對(duì)企業(yè)生產(chǎn)管理和經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行控制，而小股東由于股權(quán)數(shù)量少，對(duì)代

30、理人產(chǎn)生的影響也是微乎其微的；第二、持股比例也決定了股東參與公司經(jīng)營(yíng)管理的愿望。股東參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理是要成本的，但是公司利潤(rùn)的分配卻是根據(jù)股東持有股份的多少來(lái)決定。持有較多公司股份可以得到更多的公司利潤(rùn)，則大股東與公司的利益具有更大的相關(guān)性，因而有足夠的動(dòng)機(jī)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，而且大股東也有能力和意愿承擔(dān)相應(yīng)的成本。相反，小股東參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的成本與他從企業(yè)得到的利益不相稱，理性上會(huì)選擇不參加公司的經(jīng)營(yíng)決策，成為“搭便車者”；第三、持股

31、比例還決定了股東的信息優(yōu)勢(shì)。大股東因?yàn)閰⑴c企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況也較了解，比小股東有信息上的優(yōu)勢(shì)，因而也更能有效行使對(duì)公司的最終控制權(quán)（Grossman；Hart，1980）。</p><p>　　1.3.2 不同的股權(quán)持有者對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響</p><p>　　不同的股權(quán)持有者會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不同的影響。不同性質(zhì)的持股者具有不同的效用函數(shù)，其行為方式存在著很大的差異。一般，擁

32、有股份的股東可以是自然人、法人、非盈利組織或政府機(jī)構(gòu)。個(gè)人持股的目標(biāo)一般是持有股份帶來(lái)最大化的收益，因此他們?cè)趨⑴c公司經(jīng)營(yíng)決策的過(guò)程中力求最大化公司的利潤(rùn)，短期目的較強(qiáng)；法人持股者會(huì)考慮公司的短期利潤(rùn)和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，因此在某種情況下，法人可能為了公司的利益而使自身的股份受損，因而法人股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和決策更加關(guān)心；政府機(jī)構(gòu)和其他非盈利組織的持股人不僅追求經(jīng)濟(jì)利益，往往還存在許多政治或文化等因素的考慮，所以目標(biāo)是多元化的，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)

33、績(jī)的影響也是多元化的（陳曉；江東，2000）。</p><p>　　2 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及特點(diǎn)</p><p>　　2.1 我國(guó)上市公司股權(quán)變化回顧</p><p>　　為了全面揭示我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)在過(guò)去十幾年中的變化規(guī)律，筆者根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)繪制了圖一，它充分的顯示了2000-2010年間國(guó)家股、法人股和流通股在我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中占總股本比重的變化情

34、況（詳情見(jiàn)圖1）。</p><p>　　圖1 2000-2010年上市公司股權(quán)構(gòu)成情況</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：上海、深圳證券交易所數(shù)據(jù)整理所得</p><p>　　在2006年之前，從圖中的整體變動(dòng)可以看出，流通股比重一直處于較為穩(wěn)定的位置，基本上呈略向上傾斜的增長(zhǎng)形態(tài)。國(guó)家股則呈兩邊對(duì)稱的形態(tài)，先有所上升，再呈下降趨勢(shì)，到2006年跌至谷底。法人股則是呈緩

35、步下降的趨勢(shì)，到2006年之后基本平穩(wěn)。在上市公司總股本構(gòu)成中，流通股比重約占29%-39%，而其余的61%-71%的非流通股中，國(guó)家股占了其中的大部分，大致在32%-48%之間，最后剩下的約14%-30%為法人股。由于股權(quán)分置，國(guó)家股與法人股相加大約2/3的股份不能上市流通。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革和證券市場(chǎng)建設(shè)起步于上世紀(jì)90年代初，當(dāng)時(shí)受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)成份占主導(dǎo)地位的思想影響，國(guó)有企業(yè)改革中必須保證國(guó)有股份占優(yōu)勢(shì)比例，而當(dāng)時(shí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體系不完

36、善，國(guó)有股上市很不現(xiàn)實(shí)。因此，股權(quán)分置在當(dāng)時(shí)起到了關(guān)鍵性的紐帶作用，使得國(guó)企改革與證券市場(chǎng)建設(shè)同時(shí)并舉。</p><p>　　在2006年，國(guó)家股比重和法人股比重都出現(xiàn)了很大的變化。國(guó)家股比重從2005年的44.81%下降到30.73%，降了14.16%，是降幅有史以來(lái)最大的，法人股比重也從2005年的13.32%下降道5.12%。法人股比重的下降是由于2006年實(shí)行了上市公司股權(quán)分置改革，通過(guò)非流通股股東和流通

37、股股東之間的利益平衡協(xié)商機(jī)制，消除A股市場(chǎng)股份轉(zhuǎn)讓制度性差異的過(guò)程，是為非流通股可上市交易作出的制度安排。截止至2006年底，滬、深兩市已完成股權(quán)分置改革程序的上市公司共有1311家，占應(yīng)改革上市公司的97%，未進(jìn)入改革程序的上市公司僅為40家。股權(quán)分置改革基本完成，解決了我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中重大歷史遺留問(wèn)題，理順了市場(chǎng)機(jī)制，促進(jìn)了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。</p><p>　　在2007和2008年這兩年中，流通股比重

38、從2006年末的37.73%上升到了49.53%，這主要是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)2005年9月頒布的《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》規(guī)定股改后公司原非流通股股份的出售，在一年的鎖定期滿后，持有上市公司股份總數(shù)5%以上的原非流通股股東，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)5%，在24個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)10%。進(jìn)入2008年后，承諾限售期為24個(gè)月的股東所持限售股開始解凍，同時(shí)承諾限售期為12個(gè)月的股東占總股本5%的股份開始解凍。另外，200

39、6與2007年實(shí)施首發(fā)的戰(zhàn)略配售部分和定向增發(fā)部分限售股也在2008年進(jìn)入解凍期。也就是說(shuō)，“大非”在股改兩年以后方可全流通，而“小非”在股改一年后即可全流通，這樣導(dǎo)致了三年后流通股比重的大幅上升，法人股比重的下降。國(guó)家股比重從2006年末的30.71%上升到2008年末的45.25%，這主要是由于2007-2008年很多央企先后在A股上市，比如中國(guó)人壽、中國(guó)中鐵、中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)交通銀行等，以及2008年許多央企在股市低迷時(shí)開始增持

40、上市公司股份或央企控股上市公司回購(gòu)股份，由此導(dǎo)致國(guó)家股比重上升。而2009和2</p><p>　　2.2 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀</p><p>　　2.2.1 一股獨(dú)大現(xiàn)象</p><p>　　我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在著一股獨(dú)大的問(wèn)題。我國(guó)上市公司的股權(quán)人為地劃分為國(guó)有股、法人股和流通股，其中非流通股的國(guó)家股和法人股大約占了60%-70%的股權(quán)，具有絕對(duì)的控

41、制權(quán)，是典型的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我國(guó)上市公司中，國(guó)有股最高持股比例分別高達(dá)85%和88.68%。在42%左右的上市公司中，國(guó)有股東持股超過(guò)50%左右，大股東中國(guó)家股和法人股占?jí)旱苟鄶?shù)，相當(dāng)一部分法人股東也是國(guó)有控股的。這種情況顯然不能適應(yīng)我國(guó)國(guó)企改革和證券市場(chǎng)發(fā)展的需要，也難實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的合理有效配置和國(guó)有資產(chǎn)的有效增值。</p><p>　　2.2.2 內(nèi)部人掌握控制權(quán)現(xiàn)象</p>&l

42、t;p>　　我國(guó)上市公司中股權(quán)內(nèi)部人控制的現(xiàn)象十分嚴(yán)重。</p><p>　?。?）我國(guó)許多上市公司國(guó)有股雖然擁有著控制地位，但真正的控制者是這些國(guó)有股的代理人，他們行使著公司的最終控制權(quán)，而中小股東即使將市場(chǎng)上某公司的股票全部買進(jìn)，也不能取得控制權(quán)，因此不利于投資主體多元化和形成多元產(chǎn)權(quán)主體制衡機(jī)制，不利于現(xiàn)代企業(yè)制度的完善。同時(shí)，相當(dāng)多的國(guó)有資產(chǎn)的管理者，一方面不懂得公司的業(yè)務(wù)，對(duì)于公司如何經(jīng)營(yíng)沒(méi)有發(fā)言

43、權(quán)；另一方面，又沒(méi)有真正行使管理國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者的人力、物力和智力。這樣，公司的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)將失去存在的價(jià)值。</p><p>　　（2）在公司的治理結(jié)構(gòu)中，董事會(huì)監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者方面起到重要的作用。我國(guó)的很多上市公司中，總經(jīng)理是董事會(huì)的重要成員，那么公司的股東大會(huì)、董事會(huì)就不能真正起到對(duì)公司經(jīng)理的控制作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司的董事會(huì)成員中，100%為內(nèi)部董事的公司占有效樣本數(shù)的22.16%，而50%以上為內(nèi)部董事的

44、公司占有效樣本數(shù)的78.2%，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理一人兼任的公司占有效樣本數(shù)的47.75%。</p><p>　　可見(jiàn)，我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)屬于股權(quán)集中型，這種集中不利于企業(yè)的發(fā)展，難以保護(hù)中小投資者的利益。我國(guó)許多上市公司實(shí)際是控股股東的子公司，這些大股東與上市公司之間存在關(guān)聯(lián)交易，甚至將上市公司當(dāng)成“提款機(jī)”。這種情況下，控股股東侵占上市公司的資金，侵害廣大中小股東利益的現(xiàn)象很常見(jiàn)。我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題已經(jīng)嚴(yán)重影響了證券市

45、場(chǎng)的健康發(fā)展。</p><p>　　2.3 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)</p><p>　　（1）我國(guó)上市公司股票種類復(fù)雜，導(dǎo)致同股不同價(jià)、同股不同利和同股不同權(quán)。包括非流通的國(guó)家股、境內(nèi)發(fā)起法人股、外資發(fā)起法人股、定向募集法人股、內(nèi)部職工股、機(jī)構(gòu)配售還有其他，可流通的A股、B股和H股。</p><p>　　（2）股權(quán)依然集中，導(dǎo)致“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。我國(guó)上市公司大多

46、數(shù)由國(guó)企改制而成，其股權(quán)結(jié)構(gòu)的一大特點(diǎn)是國(guó)家相對(duì)或者絕對(duì)控股，2008年國(guó)家股占總股本比重為45.33%，如果考慮法人股當(dāng)中還有一部分是國(guó)家控股，則實(shí)質(zhì)上國(guó)家股的比重還會(huì)更高，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象依然存在。國(guó)家股“一股獨(dú)大”直接導(dǎo)致政府有絕對(duì)的控制權(quán)，上市公司董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)的組成絕少數(shù)是由個(gè)人股東出任。</p><p>　?。?）流通股地位提高，但過(guò)度分散。從圖中可以看出，經(jīng)過(guò)股改和大小非解禁后我國(guó)股票市場(chǎng)的流通股比

47、重在2008年達(dá)到了49.55%，則同期我國(guó)上市公司中大約有一半的股權(quán)可以流通?，F(xiàn)在的流通股比重說(shuō)明相對(duì)與以前的資本市場(chǎng)，基本按照市場(chǎng)規(guī)則運(yùn)轉(zhuǎn)，有一定的資本市場(chǎng)公平性維護(hù)了股票價(jià)格的形成機(jī)制，促進(jìn)了資源的有效配置，并積極影響上市公司績(jī)效。</p><p>　?。?）境內(nèi)發(fā)起法人股占法人股比重大。雖然經(jīng)過(guò)大小非解禁以后，法人股的比重到2008年只占了總股本的3.18%，但其中境內(nèi)發(fā)起法人股在整個(gè)法人股當(dāng)中占了很大一

48、席之地，2008年達(dá)到了85.95%。境內(nèi)發(fā)起法人股是公司的中堅(jiān)力量，是相對(duì)控股股東，因而具有監(jiān)管公司管理層，提高績(jī)效的動(dòng)力和能力。</p><p>　?。?）外資投資比率低。由于在中國(guó)證券市場(chǎng)外資只能持有B股，而無(wú)法投資A股。由于發(fā)行B股的上市公司有限，并且我國(guó)證券市場(chǎng)信息揭露的情況不佳，外資可投資金融產(chǎn)品選擇性多，使得證券市場(chǎng)外資投資持股比率低，流動(dòng)性差。到2009年5月上海證券交易所顯示的外資股為55只，總

49、股本為121.03億股，上市公司數(shù)為865只，市場(chǎng)總股數(shù)15586.37億股，僅占總發(fā)行股數(shù)的0.76%。</p><p>　　3 我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況分析</p><p>　　3.1 我國(guó)上市公司基本情況</p><p>　　截至2009年年末，我國(guó)上市公司總數(shù)達(dá)1292家，比上年增加93家，東部、中部、西部和東北地區(qū)國(guó)內(nèi)上市公司數(shù)量占全國(guó)的比重分別為59.6%、

50、16.1%、17.7%和6.6%，東部地區(qū)仍占一半以上比重。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前滬深兩市僅發(fā)行A股的上市公司有1050家，僅發(fā)行B股的24家，同時(shí)發(fā)行A、B股的86家。境外上市公司（H股）共66家，僅發(fā)行H股的39家，同時(shí)發(fā)行A、H股的27家。境內(nèi)上市公司市價(jià)總值達(dá)到45794．37億元，流通市值為15063．82億元。地域分布覆蓋了除臺(tái)灣省之外的全國(guó)各個(gè)省、自治區(qū)、直轄市；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)向以機(jī)械、冶金、化工、電子等基礎(chǔ)原材料工業(yè)、支

51、柱產(chǎn)業(yè)以及交通能源等基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)。</p><p>　　2009年，我國(guó)上市公司境內(nèi)股票市場(chǎng)籌資大幅度得增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)債券融資明顯上升，其中東部、中部、西部和東北地區(qū)所占比例分別為79.9%、9.4%、6.5%和4.2%，東部地區(qū)所占比例較上年有所下降，而中部、西部及東北地區(qū)所占比例較上年有所上升。中期票據(jù)、公司債、企業(yè)債發(fā)行量大幅增加。2009年10月，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式啟動(dòng)，標(biāo)志著我國(guó)境內(nèi)多層次的資本市場(chǎng)初步形

52、成，截至年末，共有36家公司在創(chuàng)業(yè)板上市，累計(jì)籌資204億元，占全年股票市場(chǎng)籌資總額的3.4%。</p><p>　　3.2 我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)現(xiàn)狀</p><p>　　本文的數(shù)據(jù)收集來(lái)自巨潮資訊網(wǎng)站，由于樣本數(shù)據(jù)收集的原因，本文選取2010年上海證券交易所上市公司892家的股票進(jìn)行分析。其中A股883家，B股47家。</p><p>　　3.2.1 不同行業(yè)上市

53、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)</p><p>　　本文按我國(guó)上市公司的產(chǎn)業(yè)分類，將上市公司分為工業(yè)類595家、農(nóng)業(yè)類23家、服務(wù)類179家、綜合類37家和公共事業(yè)類58家。并將煉油、化肥、煤炭、冶金和房地產(chǎn)單獨(dú)與其他上市公司分開。但金融類上市公司，由于其行業(yè)的特殊性，本文將其剔除（詳情見(jiàn)表1）。</p><p>　　表1 不同產(chǎn)業(yè)部門公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系</p><p&g

54、t;　　資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)</p><p>　　從表1中可以看出房產(chǎn)類，公用事業(yè)類國(guó)家股所占比例都在56%左右，煉油、化肥、煤炭、冶金類所占比例卻高達(dá)67%。其他工業(yè)類、農(nóng)業(yè)類、其他服務(wù)類和綜合類中的國(guó)家股所占比例在30%左右。</p><p>　　單從各行業(yè)的平均經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，煉油、化肥、煤炭、冶金類，公用事業(yè)類，房地產(chǎn)類等國(guó)有股權(quán)占多數(shù)地位公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高于其他類上市公司。以O(shè)PE指

55、標(biāo)來(lái)看，最高的是公用事業(yè)類，指標(biāo)達(dá)到38.95%。國(guó)有股平均ROE指標(biāo)為9.22，高于非國(guó)有股的平均的5.86，國(guó)有股OPE指標(biāo)為27.64，也高于非國(guó)有股平均的20.89?？鄢袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)性等因素統(tǒng)計(jì)結(jié)果后，ROE指標(biāo)非國(guó)有股平均值為0.1384，OPE指標(biāo)非國(guó)有股平均值為0.0451，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)有股平均ROE 0.0032、平均OPE0.0079。</p><p>　　3.2.2 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)類型上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

56、</p><p>　　從總股本來(lái)看，流通股在總股本中所占的比例為32.5%，國(guó)家股和法人股在總股本中所占的比例分別為43.5%和22.8%，包含內(nèi)部職工股、外資股和轉(zhuǎn)配股在內(nèi)的其他股份僅占總數(shù)股本的1.2%。由于內(nèi)部職工股和轉(zhuǎn)配股在總股本中所占的比例較小，為了方便研究，本文將他們合并到流通股里了。筆者將數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)性描述，將我國(guó)上市公司的主要股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為國(guó)有控股公司和多個(gè)法人股股東參與治理公司兩大類，得出下表

57、（詳情見(jiàn)表2）。</p><p>　　表2 股權(quán)構(gòu)成和企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)</p><p>　　資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)</p><p>　　從表2中可以看見(jiàn)，沒(méi)有扣除行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性等因素前，國(guó)有控股公司的各業(yè)績(jī)指標(biāo)都要稍微優(yōu)于多個(gè)法人股股東參與公司，但扣除行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性等因素后，結(jié)果卻恰恰相反。</p><p>　　4 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)系的

58、實(shí)證研究</p><p>　　我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本特征有：（1）從股權(quán)分布情況來(lái)看，主要有國(guó)有控股上市公司和多個(gè)法人股參與治理公司。（2）從股權(quán)持有者情況來(lái)看，主要有國(guó)有股權(quán)、法人股權(quán)和流通股權(quán)。</p><p>　　本文的實(shí)證研究過(guò)程就是對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的幾個(gè)方面作出分析，檢驗(yàn)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響程度。</p><p>　　4.1

59、樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源</p><p>　　本文的數(shù)據(jù)收集來(lái)自巨潮咨詢網(wǎng)站，由于樣本數(shù)據(jù)收集的原因，本文選取2010年上海證券交易所上市公司892家的股票進(jìn)行分析。由于金融類公司的非正常應(yīng)計(jì)額與一般公司有所不同，本文剔除了金融類的公司。本文采用的國(guó)有股權(quán)控股公司指的是該公司里國(guó)有股權(quán)比例在50%以上的，多個(gè)法人股股東參與治理公司則是指法人股股權(quán)之和在20%以上的，并且國(guó)有股股權(quán)在30%以下的上市公司。</p&g

60、t;<p><b>　　4.2 模型的建立</b></p><p>　　由于本文主要考查上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性，所以購(gòu)建模型過(guò)程中，省略了其他的一些相關(guān)因素。選擇公司的相對(duì)業(yè)績(jī)作為被解釋變量主要是考慮到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，即為了控制影響整個(gè)行業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素，而這一因素是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者無(wú)法控制的。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的和為1，為了防止多重共線形影響，模型將國(guó)有股比

61、例指標(biāo)、法人股比例指標(biāo)和流通股比例指標(biāo)分開來(lái)進(jìn)行反映。最后得出的基本計(jì)量模型為：</p><p>　　ROE/OPE=C+X+Y+Z+TNC+ROCB+G1+G2+U</p><p>　　其中，ROE/OPE指的是公司的相對(duì)業(yè)績(jī)，選取的指標(biāo)為相對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率或凈資產(chǎn)收益率，等于該公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與當(dāng)年行業(yè)平均業(yè)績(jī)之差；X為公司國(guó)有股占公司總股本的比例，Y為法人股占公司總股本的比例，Z為

62、流通股占公司總股本的比例，ROCB為公司的資產(chǎn)負(fù)債率，TNC代表公司的總凈資產(chǎn)水平，G1，G2為啞變量，分別代表國(guó)有股權(quán)控股公司和多個(gè)法人股東參與治理公司，U為隨機(jī)項(xiàng)。</p><p><b>　　4.3 回歸分析</b></p><p>　　根據(jù)我國(guó)上市公司的股權(quán)構(gòu)成，本文將分析步驟分成對(duì)總體上市公司、國(guó)有控股上市公司和多個(gè)法人股東參與治理上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股權(quán)結(jié)

63、構(gòu)進(jìn)行回歸分析，最后使用SPSS軟件得出相關(guān)的數(shù)據(jù)。本文中表格里面的*表示顯著程度。</p><p>　　4.3.1 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的回歸分析</p><p>　?。?）總體上市公司的回歸分析</p><p>　　模型I：ROE/OPE=C+X+Z+TNC+ROCB+U</p><p>　　模型II：ROE/OPE=C+X+Y+TNC+ROCB

64、+U</p><p>　　模型III：ROE/OPE=C+Y+Z+TNC+ROCB+U</p><p>　　本處采取將所有上市公司的數(shù)據(jù)匯總來(lái)進(jìn)行回歸分析。從而得出國(guó)有股、法人股和流通股整體上對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響（詳情見(jiàn)表3）。</p><p>　　表3 上市公司數(shù)據(jù)匯總的回歸分析</p><p>　　資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)</p&g

65、t;<p>　　結(jié)果表明：首先國(guó)有股股權(quán)無(wú)論在任何的指標(biāo)下，都對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有顯著相關(guān)性；其次法人股股權(quán)在OPE、ROE指標(biāo)下對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈顯著的正向作用；資產(chǎn)負(fù)債率和總凈資產(chǎn)指標(biāo)在三個(gè)模型里對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響都表現(xiàn)出顯著的相關(guān)性。但其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度非常小，基本上可以忽略。原因可能是上市公司的債權(quán)大多來(lái)源于銀行，而銀行債權(quán)對(duì)上市公司的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者起不到什么約束。</p><p>　　

66、（2）國(guó)有控股上市公司的回歸分析</p><p>　　模型I：ROE/OPE=C+X+Z+TNC+ROCB+U</p><p>　　模型II：ROE/OPE=C+X+Y+TNC+ROCB+U</p><p>　　本處將國(guó)有控股上市公司數(shù)據(jù)獨(dú)立抽出來(lái)做回歸分析。為了考查國(guó)有股權(quán)在國(guó)有控股公司里是否起到主導(dǎo)作用，法人股權(quán)與流通股股權(quán)是否對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響（詳情見(jiàn)表4

67、）。</p><p>　　表4 國(guó)有控股上市公司數(shù)據(jù)的回歸分析</p><p>　　資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)</p><p>　　結(jié)果表明：第一，國(guó)有股在國(guó)有控股公司里對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有顯著影響。第二，當(dāng)使用凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)時(shí)，法人股和流通股對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有顯著的相關(guān)性。</p><p>　?。?）多個(gè)法人股東參與治理上市公司的回歸分析</

68、p><p>　　模型I：ROE/OPE=C+Y+X+TNC+ROCB+U</p><p>　　模型II：ROE/OPE=C+Y+Z+TNC+ROCB+U</p><p>　　本處將多個(gè)法人股股東參與治理上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)獨(dú)立抽出來(lái)做回歸分析。目的是為了考查法人股權(quán)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響的可靠程度（詳情見(jiàn)表5）。</p><p>　　表5 多個(gè)法人

69、股股東參與治理上市公司數(shù)據(jù)的回歸分析</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)</p><p>　　結(jié)果表明：在多個(gè)法人股東參與治理的上市公司里，無(wú)論從凈資產(chǎn)收益率水平還是從主營(yíng)業(yè)務(wù)率水平分析出發(fā)，法人股股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響都呈現(xiàn)為顯著的正相關(guān)。而國(guó)有股對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)則沒(méi)有顯著的相關(guān)性。由于法人股股

70、東比較注意企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)和流通股股東對(duì)企業(yè)的看法，因此流通股對(duì)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)率水平呈現(xiàn)顯著相關(guān)性。</p><p>　　4.3.2 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的分析</p><p>　　本處將國(guó)有控股公司和多個(gè)法人股股東參與治理公司的數(shù)據(jù)作出回歸分析。為了考查國(guó)有股權(quán)與法人股股權(quán)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不同作用（詳情見(jiàn)表6、表7）。</p><p>　　表6 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分

71、析</p><p>　　資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)</p><p><b>　　表7 回歸分析</b></p><p>　　資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)</p><p>　　結(jié)果表明：在沒(méi)有扣除行業(yè)因素的條件下，國(guó)有控股公司的EOS、OPE指標(biāo)都高于多個(gè)法人股股東參與治理的公司?？鄢袠I(yè)因素后，國(guó)有控股公司與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)呈負(fù)相關(guān)，

72、其平均ROE與OPE指標(biāo)都呈負(fù)值；多個(gè)法人股股東參與的上市公司對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)，其平均ROE與OPE指標(biāo)都高出國(guó)有控股公司5%以上。</p><p><b>　　4.4 研究結(jié)論</b></p><p>　　綜合以上回歸結(jié)果，本文得出一些看法：</p><p>　?。?）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響比資本結(jié)構(gòu)要大。</p>

73、<p>　?。?）多個(gè)法人股股東參與治理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響要優(yōu)于國(guó)有控股公司。</p><p>　?。?）國(guó)有股在國(guó)有控股公司里對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響顯著，但這一股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)整個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)相關(guān)的作用，并且對(duì)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)相關(guān)的作用，同時(shí)國(guó)有股在非國(guó)有控股公司里基本上對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有太多的貢獻(xiàn)，沒(méi)有起到一般股東參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的作用。</p><p>

74、　　（4）法人股在非國(guó)有控股公司里的正相關(guān)作用，表明多個(gè)法人股股東參與經(jīng)營(yíng)管理的公司，不僅有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)作用機(jī)制的發(fā)揮，還有利于避免現(xiàn)實(shí)國(guó)有股的弊端，是相當(dāng)值得提倡和借鑒的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式。</p><p>　?。?）目前多個(gè)法人股股東參與經(jīng)營(yíng)管理的公司比較有利于流通股股東作用的發(fā)揮，而流通股股東對(duì)于國(guó)有控股企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響微乎其微?？赡苁且?yàn)?，一方面，?guó)有控股企業(yè)一般都具有行業(yè)壟斷性質(zhì)，其行業(yè)因素帶給企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

75、的提高掩蓋了股權(quán)結(jié)構(gòu)的負(fù)面影響，利益的選擇驅(qū)使流通股股東忽略了對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的要求；另一方面，多個(gè)法人股股東參與經(jīng)營(yíng)管理的公司基本上都是競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)性較高，流通股股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響也就相對(duì)顯著；</p><p>　?。?）債權(quán)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)督作用不大。</p><p><b>　　5 對(duì)策與建議</b></p>&l

76、t;p>　　本文通過(guò)對(duì)2010年上海證券交易所上市公司892家的股票大樣本縱列數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，得出影響中國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要的股權(quán)因素。筆者發(fā)現(xiàn)，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來(lái)不同的市場(chǎng)業(yè)績(jī)，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與非控股大股東的持股水平呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者則比其它的非控股大股東更有利于上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高。同時(shí)，國(guó)家控股的上市公司的效率明顯低于法人控股的公司。綜合前面的實(shí)證結(jié)果，筆者提出一些僅供參考的政策建議：</p>

77、<p>　?。?）從國(guó)家作為控股股東的結(jié)果來(lái)看，一般來(lái)說(shuō)國(guó)家股東具有低效率性，國(guó)家應(yīng)該從直接參與經(jīng)營(yíng)管理者的身份逐步轉(zhuǎn)變角色，成為政策的制定者和監(jiān)管者，而讓公司法人去承擔(dān)控股股東的角色。</p><p>　?。?）從控股大股東的作用來(lái)看，上市公司的控股股東的持股比例主要集中在45%左右，根據(jù)一些實(shí)證分析，這個(gè)持股水平導(dǎo)致上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低下，因此控股大股東要么增持要么減持，但增持將導(dǎo)致非控股大股東的

78、持股比例萎縮，從而不利于上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高，而減持的空間還很大，如果控股大股東減持到20%，不僅能提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也可以創(chuàng)造一批非控股的大股東，使他們有更高的激勵(lì)和能力，參與公司的監(jiān)管，提高公司的價(jià)值。</p><p>　?。?）從實(shí)證研究中我們可以看到，機(jī)構(gòu)投資者比普通的非機(jī)構(gòu)大股東更有利于上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的發(fā)揮，因此，國(guó)家在制定政策的時(shí)候，應(yīng)該鼓勵(lì)基金、保險(xiǎn)公司的發(fā)展，讓它們逐漸發(fā)展成為上市公司的大股

79、東，或者，如果需要減持控股大股東的股份，應(yīng)該首先鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買。 </p><p>　?。?）外資股份之所以能促進(jìn)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高，一方面是由于外資中存在著大股東，或者是小股東的股權(quán)代理機(jī)構(gòu)，另一個(gè)重要的原因是發(fā)行外資股份的公司采用了國(guó)際通行的審計(jì)準(zhǔn)則，在信息披露方面也更加規(guī)范，所以，在股權(quán)改革方面應(yīng)該為流通股小股東參與公司決策提供更便捷的途徑，比如說(shuō)引進(jìn)股權(quán)代理，或者讓小股東可以通過(guò)傳真、普通郵件或者

80、電子郵件參與公司股東大會(huì)，以此來(lái)減小他們投票的成本，另外在審計(jì)和信息披露方面，鼓勵(lì)上市公司采納更高的審計(jì)和披露標(biāo)準(zhǔn)。</p><p>　?。?）股權(quán)結(jié)構(gòu)本身的內(nèi)生性要求無(wú)約束的股票流通，因此在減持國(guó)有股或者控股大股東股權(quán)的時(shí)候，必須按照市場(chǎng)規(guī)則辦事，避免強(qiáng)烈的行政干預(yù)。最優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成不是一蹴而就的，而是一個(gè)循序漸進(jìn)、由市場(chǎng)來(lái)發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。我們的研究只是給出了現(xiàn)在要走的第一步，未來(lái)的股權(quán)改革還有待更多后人來(lái)指明

81、方向。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]徐旭，徐公偉．上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)證研究——來(lái)自電子商務(wù)數(shù)據(jù) [J]．財(cái)會(huì)通訊，2010（6）.</p><p>　　[2]孫永祥，黃祖輝．上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效[J]．經(jīng)濟(jì)研究，1999（12）.</p><p>　　[

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