汽車行業(yè)專題研究報告進入調整下半場，靜待業(yè)績底

1、<p><b>　　目 錄 </b></p><p>　　以史為鑒：調整下半場，估值已到位，靜待業(yè)績底3 </p><p>　　年報（預告）窗口期：提防業(yè)績不達預期帶來的下殺5 </p><p>　　投資建議：在不確定性中尋找相對確定性8 </p><p>　　新宙邦（300037）：修煉內功，腳踏實地

2、，進入業(yè)績兌現(xiàn)期8 </p><p>　　當升科技（300073）：厚積薄發(fā)，順勢而為，高鎳正當時9 </p><p>　　道氏技術（300409）：冉冉升起的鋰電核心材料新星10 </p><p>　　精鍛科技（300258）：順應變速箱升級趨勢，深度打入合資供應鏈10 </p><p>　　星宇股份（601799）：車燈升級趨勢明

3、顯，業(yè)績維持高速增長11 </p><p>　　上汽集團（600104）：跨越周期，逆勢擴張11 </p><p><b>　　風險提示11 </b></p><p>　　附錄 1：已公布業(yè)績預告的 57 家上市公司情況12 </p><p>　　附錄 2：分析師覆蓋 73 家前三季度業(yè)績完成率13 </

4、p><p>　　附錄 3：用于業(yè)績測算的具體樣本14 </p><p><b>　　插圖目錄 </b></p><p>　　圖 1：中國汽車歷年銷量及增速，2018 年類似 2011 年3</p><p>　　圖 2：2018 年汽車行業(yè)基本面（扣非業(yè)績增速）與 2011 年類似3</p><p&g

5、t;　　圖 3：Wind 汽車與汽車零部件指數(shù) PE（TTM）、PB 均進入歷史低位 4</p><p>　　圖 4：2018 年類似 2011 年，大幅殺估值4</p><p>　　圖 5 2012 年 Q4 迎來估值修復行情4</p><p>　　圖 6：汽車歷年分季度銷量增速5</p><p>　　圖 7：歷年前三季度利潤、銷量

6、占全年比重6</p><p>　　圖 8：銀輪股份股價相對申萬汽車指數(shù)走勢6</p><p>　　圖 9：交易所關于業(yè)績預告（修正）相關規(guī)則7</p><p>　　圖 10：汽車股（包括鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈 34 家）上市板塊分布7</p><p>　　圖 11：已公布業(yè)績預告的重點標的業(yè)績完成率情況7</p><p&g

7、t;　　圖 12：分析師所覆蓋重點公司業(yè)績完成率情況8</p><p>　　圖 13：已公布業(yè)績預告的 57 家上市公司前三季度業(yè)績完成率情況12</p><p>　　圖 14：分析師覆蓋個股前三季度業(yè)績完成率13</p><p>　　圖 15：用于計算業(yè)績變化的 114 家、67 家樣本具體情況14</p><p>　　以史為鑒：調

8、整下半場，估值已到位，靜待業(yè)績底</p><p>　　2018 年作為汽車行業(yè)優(yōu)惠政策退出的第一年，類似歷史上的 2011 年，為了判斷 2019 年汽車指數(shù)可能走勢，通過分析 2011 年-2012 年汽車指數(shù)表現(xiàn)，拆分業(yè)績因素及估值因素，我們預計汽車指數(shù)進入調整的下半場，估值調整已經(jīng)到位，進入考驗業(yè)績時刻。伴隨業(yè)績底的到來，屆時有望迎來估值先行修復行情。放到更長維度來看，隨著業(yè)績增長不斷確認，有望迎來戴維斯雙

9、擊。 </p><p>　　以史為鑒，政策面 2018 年類似 2011 年。2018 年是車市小排量車型購置稅優(yōu)惠退出的第一年，歷史上可對比 2011 年。由于購置稅優(yōu)惠透支消費，2011 年優(yōu)惠退出后，當年汽車銷量同比增長 2.45%，2010 年為 32.37%。2012 年汽車銷量有所修復，同比增長 4.33%。</p><p>　　2018 年購置稅優(yōu)惠退出，消費者對宏觀經(jīng)濟擔憂

10、等多因素交雜，導致 1-11 月汽車銷量累計同比下降 1.65%，且 9、10、11 月跌幅超過 10%。 </p><p>　　2018 年基本面與 2011 年類似?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性，我們選擇了 67 家（具體樣本可見附錄）上市公司（不包括上汽集團）為樣本，分析其 2011 年、2012 年業(yè)績走勢。2011 年 Q3 該樣本業(yè)績（扣非歸母凈利潤）同比下降 33%，跌幅巨大。而 2018 年，我們擴大了樣

11、本，選擇 114 家（具體樣本見附錄）上市公司，測算其 2018 年 Q1、Q2、Q3 扣非業(yè)績同比分別為-7%、+4%、-28%。2018 年基本面與 2011 年類似。 </p><p>　　圖 2：2018 年汽車行業(yè)基本面（扣非業(yè)績增速）與 2011 年類似</p><p>　　當前汽車指數(shù)估值調整已經(jīng)到位，靜待業(yè)績底。分析考察 2011 年至今汽車指數(shù)（月線） PE（TTM）及

12、PB 情況，當前均處于歷史底部區(qū)間，其中 PE（TTM）歷史底部出現(xiàn)在 2011 年 8 月 31 日，約為 12X，目前為 14.4 倍；而 PB 目前為 1.5 倍，已達到 2011 年 8 月 31 日底部。整體來看，我們認為汽車指數(shù) PE（TTM）及 PB 均調整到位，接下來需要面對業(yè)績的考核，伴隨業(yè)績風險釋放，有望迎來一波估值修復行情。 </p><p>　　類比 2011 年，拆分指數(shù)驅動因素，也可得

13、出類似的結論。雖然 2018 年汽車消費低預期在原因上與 2011 年略有差別，但結果都類似，因此，研究 2011、2012 年汽車指數(shù)走勢， 對 2019 年資本市場可能的演繹路徑判斷具有一定的參考性。我們分析了 2018 年汽車指數(shù)與 2011、2012 年汽車指數(shù)，拆分其估值（PE,TTM）貢獻與業(yè)績貢獻，可以發(fā)現(xiàn) 2011 年汽車指數(shù)下跌更多源于估值的下殺，2011 年指數(shù)下跌 30%，估值（PE-TTM）下跌 28%， 這與2

14、018 年非常類似，截止到2018 年12 月18 日，2018 年汽車指數(shù)下跌32%，估值（PE-TTM）下跌 28%，估值調整幅度深。經(jīng)過 2011 年估值深度調整，2012 年估值下殺動力衰弱， 伴隨車市基本面預期向上，2012 年 Q4 迎來估值修復行情。由于 2018 年指數(shù)調整幅度夠大，估值調整幅度夠深，我們認為估值目前調整已經(jīng)到位，但指數(shù)的向上需要靜待業(yè)績 底出現(xiàn)。 </p><p>　　年報（預告

15、）窗口期：提防業(yè)績不達預期帶來的下殺</p><p>　　中小板上市公司在公布三季報時同步公布了全年業(yè)績預告，但若年底預計業(yè)績出現(xiàn)較大變化時，將在 1 月 31 日前公布業(yè)績修正報告。而創(chuàng)業(yè)板公司強制要求在 1 月 31 日前公布全年業(yè)績預告。深交所主板若在年度業(yè)績預計出現(xiàn)比如利潤為負、變動超過 50%等情況下需要在 1 月 31 日前披露業(yè)績預告。上交所要求在凈利潤為負、同比變動超過 50%</p>

16、<p>　　等時需要在 1 月 31 日前發(fā)布業(yè)績預告。我們判斷 2019 年汽車銷量增速前低后高，上半</p><p>　　年月度高頻數(shù)據(jù)預計承壓。疊加目前進入 2018 年業(yè)績預告披露窗口期，從第四季度銷量來看，預計上市公司第四季度業(yè)績壓力較大。汽車股進入調整的下半場，估值調整已經(jīng)到位，當前尋找業(yè)績確定性至關重要，避免因為業(yè)績不及預期帶來的股價下殺。 </p><p>　

17、　第四季度汽車銷量疲軟，上市公司業(yè)績承壓。2018 年 Q3 汽車銷量同比下降 6%，10-11 月銷量同比下降 12%，降幅巨大，Q4 業(yè)績承壓。由于 2018 年上半年汽車銷量不錯，預計 2019 年上半年銷量壓力較大，全年呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。 </p><p>　　圖 6：汽車歷年分季度銷量增速</p><p><b>　　20%</b></p>&

18、lt;p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p>

19、<p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-15%</b></p><p><b>　　資料來源：中汽協(xié)，</b></p><p>　　分析師預期并不高，整體風險可控。在我們統(tǒng)計的 114 家樣本數(shù)據(jù)中，有 56 家被分析</p><p>

20、　　師覆蓋，計算這 56 家具有盈利預測的標的，前三季度已經(jīng)實現(xiàn)歸母凈利潤占分析師全年業(yè)績預測的 73%，比較歷年前三季度業(yè)績占比情況，我們認為市場對 2018 年業(yè)績預期整體處于合理范圍之內。 </p><p>　　但仍需提防個股業(yè)績不達預期帶來的股價下殺。雖然整體預期較為合理，但個股業(yè)績低預期風險仍需防范。比如 2011 年銀輪股份在前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤 0.94 億元，同比</p><

21、p>　　增長約 2%，公司在三季報中預計全年實現(xiàn)業(yè)績增長 0%-30%，但公司在 2012 年 1 月 5 日發(fā)布業(yè)績修正公告，修正后預計業(yè)績同比下降 0%-20%，當日股價跌停。此后，伴隨市場逐漸好轉，公司分別在 2013 年 7 月 12 日、2014 年 1 月 21 日發(fā)布兩次業(yè)績修正預告， 超預期，此后公司股價顯著跑贏指數(shù)。 </p><p>　　當前正處于業(yè)績預告（修正）窗口期。查閱深交所、上交

22、所關于業(yè)績預告、修正相關細則，創(chuàng)業(yè)板在 1 月 31 號之前需要披露年度業(yè)績預告；中小板在披露三季報時對全年業(yè)</p><p>　　績進行了預告，若有業(yè)績修正，需要在 1 月 31 日前發(fā)布修正公告；深交所主板在業(yè)績出現(xiàn)比如凈利潤為負、業(yè)績變化超過 50%，基數(shù)較低者除外、期末凈資產(chǎn)為負等情況下需要在 1 月 31 日前披露年度業(yè)績預告。上交所對業(yè)績預告披露沒有強制要求，但當年</p><p&

23、gt;　　度業(yè)績出現(xiàn)凈利潤為負、同比變化超過 50%、實現(xiàn)扭虧為盈等情況時，需要在 1 月 31 日前披露年度業(yè)績預告。 </p><p>　　圖 9：交易所關于業(yè)績預告（修正）相關規(guī)則</p><p>　　資料來源：深交所、上交所、</p><p>　　汽車股（包括鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈 34 家）約 44%在上交所上市。我們匯總了汽車股包括鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈 36 家，合計 2

24、06 家，約 44%在上交所上市；創(chuàng)業(yè)板上市 35 家，占 17%；中小板上市 54 家，占 26%；深交所主板上市 26 家，占 13%。 </p><p>　　58 家（全部 54 家中小板+3 家創(chuàng)業(yè)板+1 家深市主板）已公布年度業(yè)績預告。目前有 58 家公布了業(yè)績預告，占 28%，其中億緯鋰能、星源材質是最新公布業(yè)績預告，業(yè)績風險釋放。中小板股票是在三季報發(fā)布時公布的業(yè)績預告，存在修正的可能性。我們以前三

25、季度已經(jīng)實現(xiàn)的歸母凈利潤/預告利潤均值（上下限和/2）代表利潤完成率，具體可見附錄。從重點公司來看，完成率低于 70%的有恩捷股份（受并表時點影響）、贛鋒鋰業(yè)等。 </p><p>　　圖 11：已公布業(yè)績預告的重點標的業(yè)績完成率情況</p><p>　　資料來源：Wind，</p><p>　　從分析師業(yè)績預期來測算其他標的業(yè)績完成情況，分化較大。剔除已公布業(yè)績預

26、告的個</p><p>　　股，為了衡量業(yè)績風險，我們以前三季度累計實現(xiàn)的歸母凈利潤/分析師一致預期來代表業(yè)績完成率，共計 73 家，具體情況見附錄。從篩選的重點公司來看，基本都在 70% 以上的完成率，宇通客車、道氏技術（受并表時點因素影響）等完成率較低。廣汽集團、中鼎股份等業(yè)績完成率較高。從 73 家分析師覆蓋的標的業(yè)績完成率來看，部分細分領域龍頭完成率較高，整體分化較大。 </p><p

27、>　　圖 12：分析師所覆蓋重點公司業(yè)績完成率情況</p><p>　　資料來源：Wind，</p><p>　　投資建議：在不確定性中尋找相對確定性</p><p>　　結合前面分析，我們認為汽車指數(shù)進入調整的第二階段，殺估值動力衰弱，進入殺業(yè)績階段。估值底部已現(xiàn)，業(yè)績底部有望在 2019 年 Q2 末出現(xiàn)。2019 年上半年，我們對汽車指數(shù)仍然較為謹慎，尋

28、找業(yè)績確定性更為重要。順應產(chǎn)業(yè)趨勢，尋找預期向上的細分板塊，不與趨勢作對。建議重點關注電動車產(chǎn)業(yè)鏈的電解液、高鎳三元、電池龍頭以及車燈、變速箱、整車藍籌。重點關注新宙邦、當升科技、寧德時代、億緯鋰能、星宇股份、精鍛科技、上汽集團、道氏技術。 </p><p>　　新宙邦（300037）：修煉內功，腳踏實地，進入業(yè)績兌現(xiàn)期</p><p>　　環(huán)比持續(xù)改善，Q3 扣非歸母凈利潤環(huán)比+36%。

29、公司前三季度實現(xiàn)營收 15.51 億元，同比</p><p>　　+22%，實現(xiàn)歸母凈利潤（扣非）1.89 億元，同比-1.5%。單季度來看，Q3 實現(xiàn)營收 5.65 億元，同環(huán)比+16%/+5%；Q3 實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 0.87 億元，同環(huán)比+17%/+36%，公司扣非歸母凈利潤呈現(xiàn)持續(xù)改善狀態(tài)。Q3 毛利率為 34.76%，基本與 Q2 持平，略有提升，Q3 期間費用（管理費包括研發(fā)費用+財務費用+銷售費用

30、）率與 Q2 相比基本穩(wěn)定。Q3 環(huán)比利潤增速顯著大于營收增速，主要是 Q3 資產(chǎn)減值損失率較 Q2 下降約 2pct 及 Q3 有效所得稅率下降所致。 </p><p>　　各業(yè)務持續(xù)向好，電解液有望迎來拐點。公司業(yè)績環(huán)比顯著持續(xù)改善，業(yè)績拐點可期。公司 Q3 業(yè)績持續(xù)改善得益于①電容器化學品、有機氟化學品業(yè)務拓展順利，銷售業(yè)績較大幅度提升，貢獻主要業(yè)績增量；②鋰離子電池電解液行業(yè)競爭加劇，價格同比較大幅度下跌

31、，但 Q3 價格顯著企穩(wěn)，經(jīng)營業(yè)績有所改善。電解液價格在溶劑價格企穩(wěn)反彈</p><p>　　背景下有望企穩(wěn)，此外，理論上來講六氟磷酸鋰廠商目前盈利微弱，降價空間有限，對電解液價格形成支撐，電解液業(yè)務或將在 2019 年迎來拐點。 </p><p>　　研發(fā)力度維持高位，技術儲備充分，新產(chǎn)能投放在即。受補貼政策引導，高鎳滲透率有望持續(xù)提升，高壓電解液成為必要配套。公司前三季度研發(fā)費用為 1

32、.02 億元，占營收的 6.6%，維持高位。公司惠州二期項目土建工作全部完成，設備安裝基本完成，已完成土建驗收，部分取得試生產(chǎn)許可備案，整個項目預計不晚于 2018 年 12 月 31 日達到預定可使用狀態(tài)，符合預期推進。 </p><p>　　投資建議：維持“推薦”評級。預計公司 2018、2019 年實現(xiàn) EPS 為 0.83 元、1.12 元， 對應 PE 分別為 29 倍、22 倍，維持推薦評級。 <

33、;/p><p>　　風險提示：新能源汽車產(chǎn)銷不及預期，電解液價格超預期下滑。 </p><p>　　當升科技（300073）：厚積薄發(fā)，順勢而為，高鎳正當時</p><p>　　Q3 業(yè)績增長強勁，歸母凈利潤同、環(huán)比增長 141%、26%。公司前三季度實現(xiàn)營收 24.78 億元，同比增長 72.6%，歸母凈利潤 2.05 億元，同比增長 12%，扣非歸母凈利潤 1.96

34、 億元，同比增長 133%。Q3 單季度實現(xiàn)營收 8.48 億元，同比增長 41%，環(huán)比下降 12%， 實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 0.9 億元，同比增長 160%，環(huán)比增長 29%。公司業(yè)績維持強勁增長， 主要源于正極材料銷量增長及公司盈利能力提升，公司 Q3 毛利率為 19.71%，較 Q2 提升</p><p>　　5.95pct。公司 Q3 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為+0.44 億元，繼續(xù)保持凈流入。存貨方面，Q3 賬

35、面存貨為 3.88 億元，較期初增長 49%，主要是正極材料委外加工物資增加及中鼎高科提前備貨。公司 Q3 在建工程 0.23 億元，較年初增長近 0.2 億元，主要是江蘇當升投入增加。 </p><p>　　公司正極材料熱銷，高鎳蓄勢待發(fā)。公司目前正極材料產(chǎn)能約 1.6 萬噸，產(chǎn)能利用率高。補貼越來越傾向于高能量密度、高續(xù)航車型，而高鎳三元作為提升能量密度的重要技術路線，由于當前高鎳產(chǎn)品滲透率低，未來 2 年行

36、業(yè)需求將維持高速增長。此外，高鎳化本身可以減少鈷的使用量，成本壓力更小，且?guī)в屑夹g溢價屬性，毛利率相較于一般性的 NCM523 更高，對于正極材料廠商而言，何樂而不為。伴隨公司 2019 年約 8000 噸及</p><p>　　2020 年 1 萬噸高鎳三元投產(chǎn)，將推動業(yè)績持續(xù)放量。 </p><p>　　重視研發(fā)，前瞻布局，技術先行，研銷聯(lián)動。公司前三季度研發(fā)投入 0.99 億元，同比

37、</p><p>　　+39%，占營收比重約 4%。公司集中研發(fā)力度，加快高鎳多元材料新品開發(fā)，形成了高容量、高電壓、高壓實、單晶形貌且性能穩(wěn)定的多系列高鎳產(chǎn)品。公司 NCM811 多項性能優(yōu)于行業(yè)，受到客戶高度評價。此外，加大固態(tài)電池及富鋰錳基材料的開發(fā)，公司富鋰錳基材料實驗室樣品比容量可達 290mAh/g。積極布局國際市場，加強與特斯拉、寶馬、大眾等車企交流合作，配套的正極材料已經(jīng)獲得了部分國際車企的認證，

38、預計 2019 年逐步實現(xiàn)放量。儲能方面，公司加大與三星 SDI、LG 等國際大客戶的戰(zhàn)略合作，儲能多元材料報告期內銷量大幅增長，牢牢占據(jù)國際儲能高端供應鏈。 </p><p>　　盈利預測及投資建議：維持“推薦”評級。公司技術國內領先，客戶優(yōu)質，2019 年高鎳</p><p>　　811 需求有望快速增長。預計公司 2018 年、2019 年 EPS 分別為 0.62 元、0.92 元

39、，對應</p><p>　　PE 分別為 45 倍、30 倍，維持“推薦”評級。 </p><p>　　風險提示：高鎳需求不佳；商譽減值；原材料價格波動；產(chǎn)能釋放節(jié)奏低預期；新能源車推廣不及預期。 </p><p>　　道氏技術（300409）：冉冉升起的鋰電核心材料新星</p><p>　　Q3 扣非歸母凈利潤同比增長 64%。公司前三季度

40、實現(xiàn)營收 26.13 億元，同比增長 135%， 實現(xiàn)歸母凈利潤 2.12 億元，同比增長 91%。前三季度期權費用約 3960 萬元，Q3 為 1091 萬元，對利潤有一定影響。Q3 單季度實現(xiàn)營收 9.35 億元，同比增長 38%，環(huán)比與 Q2 持平；Q3 實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 0.71 億元，同比增長 64%，環(huán)比與 Q2 基本持平。公司 Q3 毛利率為 31.31%，較 Q2 下降 3.43pct，Q3 扣非業(yè)績與 Q2 基本持平

41、主要原因是 Q3 有效稅率下降?，F(xiàn)金流方面，公司 Q3 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為+2.37 億元，回款質量較好。報告期內，公司加大研發(fā)創(chuàng)新力度，陶瓷材料龍頭地位穩(wěn)固，石墨烯和碳納米管導電劑及鈷材料業(yè)務高速成長，新材料業(yè)務貢獻主要業(yè)績增量。 </p><p>　　強大的資源整合能力，打造鋰電核心材料平臺。公司在 2017 年 6 月 30 日并表佳納能源</p><p>　　51%股權，進入鈷產(chǎn)

42、業(yè)鏈，2017 年 12 月 31 日并表 MJM（剛果金）100%股權。公司 2017</p><p>　　年實行 3 次股權激勵，綁定核心員工。通過多次整合，公司目前已經(jīng)形成了石墨烯、碳納米管導電劑和鈷材料為主的新材料平臺。公司收購佳納能源與青島昊鑫少數(shù)股東權益， 增厚公司業(yè)績。 </p><p>　　公司目前估值低，具備一定安全邊際。2017 年 1 期/2 期/3 期股權激勵行權價

43、格分別為</p><p>　　35/37/53 元/股（考慮 2018 年 7 月 12 日 10 轉 8 后分別為 19/21/29 元/股）。此外，公</p><p>　　司發(fā)行股份收購佳納能源剩余 49%股權，定價 24.18 元/股，公司股價為 14.68 元/股， 具備較高安全邊際。 </p><p>　　盈利預測及投資建議：維持“推薦”評級。暫不考慮收購

44、佳納能源及青島昊鑫剩余少數(shù)股東權益，預計公司 2018 年、2019 年 EPS 分別為 0.83 元、1.08 元，對應 PE 分別為 18 倍、14 倍，維持“推薦”評級。 </p><p>　　風險提示：新能源車產(chǎn)銷不及預期；原材料價格波動風險；股權質押風險。 </p><p>　　精鍛科技（300258）：順應變速箱升級趨勢，深度打入合資供應鏈</p><p&g

45、t;　　國內領先的精鍛齒輪供應商，大眾產(chǎn)業(yè)鏈核心標的。公司成立于 1992 年，主營汽車精鍛齒輪及其它精密鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是全球一流水平的精鍛齒輪供應商。是國內同行企業(yè)中唯一一家同時與大眾汽車、通用汽車、福特汽車、豐田汽車、寶馬、奔馳、北京現(xiàn)代、長城汽車等公司眾多車型配套精鍛齒輪的企業(yè)。根據(jù)規(guī)劃，2018-2020 年， 大眾將密集投放 37 款全新/換代車型，開啟新一輪強勢產(chǎn)品周期，公司目前已經(jīng)配套大</p>&

46、lt;p>　　眾全球 6 個工廠（國內三個，歐洲三個），有望受益于大眾超級周期。 </p><p>　　行業(yè)低增長背景下，得益于客戶優(yōu)質，公司維持穩(wěn)健增長。1-9 月汽車行業(yè)銷量同比增長 1.49%，其中 9 月、10 月銷量同比下降超過 10%，行業(yè)進入低增長，競爭加劇。在行業(yè)低增速背景下，擁有持續(xù)投入能力的車企才能抵抗行業(yè)弱周期。公司客戶結構良好， 囊括大眾、通用、豐田、福特、吉利、奔馳等國際化車企。公

47、司前三季度實現(xiàn)營收 9.53 億元，同比增長 19%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2.29 億元，同比增長 26%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤</p><p>　　2.1 億元，同比增長 23%。 </p><p>　　投資建議：維持“謹慎推薦”評級。公司在大眾的配套份額上有望逐漸提升，分享大眾新一輪新車投放帶來的紅利。此外，公司在新能源領域積極布局，為長期發(fā)展做好充分儲備。預計公司 2018 年、2019

48、年 EPS 分別為 0.79 元、0.99 元，對應 PE 分別為 16 倍、</p><p>　　13 倍，維持“謹慎推薦”評級。 </p><p>　　風險提示：客戶開拓不及預期；競爭加??；匯率波動；貿(mào)易戰(zhàn)。 </p><p>　　星宇股份（601799）：車燈升級趨勢明顯，業(yè)績維持高速增長</p><p>　　業(yè)績維持高速增長，Q3 扣

49、非同比+55%。公司前三季度實現(xiàn)營收 37.24 億元，同比增長</p><p>　　24%，實現(xiàn)歸母凈利潤 4.39 億元，同比增長 36%，實現(xiàn)扣非業(yè)績 3.9 億元，同比增長 39%。單季度來看，公司 Q3 實現(xiàn)營收 12.74 億元，同比增長 27%，環(huán)比基本持平；Q3 實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1.22 億元，同比增長 55%，環(huán)比下降 20%。公司 Q3 毛利率為 20.82%，較</p>&

50、lt;p>　　Q2 下降 1.32pct，同比下降 1.19pct。公司 Q3 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為+3.41 億元，回款質量高。 </p><p>　　車燈升級趨勢明顯，公司卡位優(yōu)質賽道。隨著對汽車安全、配置等日益提升，LED 車燈取代鹵素燈、疝氣燈成為趨勢。公司專注于車燈的研發(fā)生產(chǎn)銷售，在車燈領域有深厚的項目開發(fā)能力，經(jīng)驗豐富，客戶優(yōu)質。LED 車燈單車價值較傳統(tǒng)的鹵素燈、疝氣燈顯著提升，公司占據(jù)優(yōu)質賽

51、道，成長路徑清晰。 </p><p>　　投資建議：維持“謹慎推薦”評級。公司客戶優(yōu)質，卡位優(yōu)質賽道。預計公司 2018 年、</p><p>　　2019 年 EPS 分別為 2.23 元、2.89 元，對應 PE 分別為 22 倍、17 倍，維持“謹慎推薦” 評級。 </p><p>　　風險提示：客戶開拓不及預期；汽車產(chǎn)銷不景氣導致下游需求不及預期；競爭加劇。

52、 </p><p>　　上汽集團（600104）：跨越周期，逆勢擴張</p><p>　　Q3 扣非業(yè)績同比-1.5%，環(huán)比-4.5%。公司 2018 年前三季度實現(xiàn)營收6747 億元，同比+11%，</p><p>　　實現(xiàn)歸母凈利潤 276.7 億元，同比+12%，扣非歸母凈利潤為 253.2 億元，同比+6%。弱周期背景下份額持續(xù)擴張，新能源車持續(xù)熱銷，使得公

53、司業(yè)績高于行業(yè)增長。 </p><p>　　弱周期背景下份額持續(xù)擴張。公司前三季度實現(xiàn)整車銷售 514.66 萬輛，同比+6.74%，</p><p>　　銷量增速為市場平均增速的 4.5 倍。上汽乘用車 1-9 月銷售 50.9 萬輛，同比+41%。合</p><p>　　資企業(yè)中，前三季度上汽大眾乘用車銷量 151.66，同比+2.99%，上汽通用銷售 143.

54、43</p><p>　　萬輛，同比+5.3%，上汽通用五菱銷售 150.27 萬輛，同比+0.96%。公司 1-9 月市場份額為 25.12%，同比提升 1.3pct，行業(yè)不景氣背景下逆勢擴張。此外，公司在智能互聯(lián)、汽車金融、分時租賃、汽車電商、核心零部件如 IGBT 等領域積極布局，打造汽車生態(tài)圈。 </p><p>　　投資建議：維持“謹慎推薦”評級。復盤 2011、2012 年汽車

55、股表現(xiàn)，我們認為以業(yè)績?yōu)橥鯙楹诵闹骶€，尋找低估值個股是 2018 年、2019 年擇股邏輯。鑒于此，選擇以上汽等股息率高、增長確定性高、抗風險能力強的藍籌股打底倉是較好的選擇，歷史數(shù)據(jù)表明弱周期背景下選擇藍籌相對收益明顯。預計公司 2018 年、2019 年 EPS 分別為 3.16、</p><p>　　3.39 元，對應 PE 分別為 8、7.5 倍，維持“謹慎推薦”評級。風險提示：汽車產(chǎn)銷不及預期；競爭加劇

56、，盈利能力下降風險。 </p><p><b>　　風險提示</b></p><p>　　汽車產(chǎn)銷不及預期； </p><p><b>　　貿(mào)易戰(zhàn)升級； </b></p><p><b>　　原材料價格上漲； </b></p><p>　　新能源車補貼退

57、坡風險及推廣不及預期風險； </p><p>　　新能源中游環(huán)節(jié)價格及技術升級不及預期。 </p><p>　　附錄 1：已公布業(yè)績預告的 57 家上市公司情況</p><p>　　圖 13：已公布業(yè)績預告的 57 家上市公司前三季度業(yè)績完成率情況</p><p>　　資料來源：Wind，業(yè)績完成率=前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤/年報預告上下限均

58、值</p><p>　　附錄 2：分析師覆蓋 73 家前三季度業(yè)績完成率</p><p>　　圖 14：分析師覆蓋個股前三季度業(yè)績完成率</p><p>　　資料來源：Wind，業(yè)績完成率=前三季報業(yè)績/分析師年度一致預期，剔除業(yè)績預告?zhèn)€股。</p><p>　　附錄 3：用于業(yè)績測算的具體樣本</p><p>