20150803-瑞銀證券-中國汽車行業(yè)專題研究汽車消費金融

1、本報告由瑞銀證券有限責任公司編制.分析師聲明及要求披露的項目從第分析師聲明及要求披露的項目從第22頁開始頁開始.UBS(瑞銀)正在或將要與其報告中所提及的公司發(fā)展業(yè)務關系。因此投資者應注意本公司可能會有對報告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突。投資者應僅將本報告視為作出投資決策的考慮因素之一。????GlobalResearch2015年8月3日中國汽車行業(yè)中國汽車行業(yè)中國汽車行業(yè)專題研究中國汽車行業(yè)專題研究:汽車消費金融汽車消費金融我們預計國

2、內汽車金融滲透率有望從當前的我們預計國內汽車金融滲透率有望從當前的15%提升至提升至2017年的年的20%汽車金融的滲透率已從2007年的約8%提升至當前的約15%。隨著年輕人對汽車金融認可度的提高、2012年資產(chǎn)支持證券發(fā)行重新獲批，以及金融產(chǎn)品多樣性的增加，我們預計汽車金融的滲透率會持續(xù)提高，且汽車金融在豪華車領域的增長可能會更快。同時，我們預測未來三年中國的未償還消費者購車貸款將以15%的年復合增長率增長，到2017年超過6200

3、億元，高于8%的乘用車新車銷售增長率。汽車金融具備高盈利性和高成長性，但對汽車金融具備高盈利性和高成長性，但對OEM的貢獻有限的貢獻有限我們認為，由于汽車金融公司的申請程序較簡單、網(wǎng)絡覆蓋面較寬、與新車銷售有更高的協(xié)同效應且產(chǎn)品更多樣，它們將繼續(xù)搶占銀行的市場份額。同時，汽車金融業(yè)務的凈利潤率超過42%，而新車銷售的凈利潤率只有大約10%。我們估算，在中國，汽車金融業(yè)務對主要OEM的盈利只貢獻了大約3%，而全球范圍內的平均貢獻率為大約2

4、4%。盡管汽車金融業(yè)務增長快，但由于其基數(shù)小，我們認為它目前對OEM的總體盈利能力的影響有限。汽車金融如此近，卻又那么遠汽車金融如此近，卻又那么遠我們相信汽車金融的滲透率和盈利能力都會持續(xù)提高，但是，我們認為短期內在中國的滲透率不會像發(fā)達國家一樣高，因為中國人的消費習慣更加保守，而且中國銀行和汽車金融公司的貸款年利率分別高達約6%和812%。我們認為，欠發(fā)達的社保、醫(yī)療和教育體系，以及高昂的房價都是汽車金融滲透率不高的主要原因。因此，汽

5、車金融對OEM盈利能力的影響將會比較有限。上汽集團是汽車金融領域的領先者上汽集團是汽車金融領域的領先者鑒于消費者購買力的增強，我們認為汽車金融業(yè)務的強勁增長將有利于新車銷售，特別是豪華車。我們認為上汽集團可直接受益，因為其持有上汽通用汽車金融（中國最大的汽車金融公司）50%的股份。Equities亞太除日本外汽車業(yè)鄒天龍?zhí)忑圕FA分析師S1460512070001tianlong.zou@861058328775中國汽車行業(yè)中國汽車行業(yè)

6、2015年8月3日????3投資理由投資理由能夠刺激能夠刺激OEM廠商的新車銷售，特別是豪華車品牌廠商的新車銷售，特別是豪華車品牌我們認為汽車金融業(yè)務將提升OEM的盈利性，因為汽車金融的凈利潤率超過42%，而新車銷售的凈利潤率只有大約10%。我們估算，2013年上汽通用汽車金融公司對上汽集團的盈利只貢獻了大約3%，而全球范圍內的平均貢獻率為大約24%。因此，盡管汽車金融業(yè)務增長快，但由于其基數(shù)小，我們認為它對OEM的總體盈利能力的影響有

7、限。不過，我們認為汽車金融業(yè)務的強勁發(fā)展可以促進新車銷售，因為它通過為客戶提供杠桿來提高客戶的購買力。我們認為汽車金融對豪華車銷售有著更加積極的影響，因為大部分中國消費者喜歡在購置更高端的第二輛車時，將第一輛車置換作為首付款。在瑞銀覆蓋的OEM中，我們認為上汽集團在該主題中直接受益，因為它擁有上汽通用汽車金融公司50%的股份。圖表圖表1:汽車金融利潤占汽車金融利潤占OEM總利潤的比例總利潤的比例圖表圖表2:中國中國vs美國經(jīng)銷商的利潤細