基于資產(chǎn)專用性的我國上市公司資本結(jié)構(gòu)實證分析.pdf

1、自Modigliani和Miller開創(chuàng)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)問題研究的先河開始，公司財務(wù)理論就圍繞“資本結(jié)構(gòu)之謎”這一問題展開了深入的研究，但傳統(tǒng)的財務(wù)學(xué)理論都是在假設(shè)企業(yè)資產(chǎn)為通用性資產(chǎn)的條件下討論企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的問題，沒有考慮企業(yè)資產(chǎn)專用性對企業(yè)融資行為的影響，長期以來資本結(jié)構(gòu)決策與資產(chǎn)專用性之間的關(guān)系，也沒有引起學(xué)術(shù)界的足夠重視。上世紀(jì)80年代以來，隨著交易費用理論在公司財務(wù)學(xué)研究當(dāng)中的逐漸運用，大量外國文獻研究表明交易費用理論中的資產(chǎn)專

2、用性和資本結(jié)構(gòu)決策理論呈現(xiàn)出較強的關(guān)聯(lián)性。通過把資產(chǎn)專用性引入我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究，本文將研究重點立足于中國實際，探求中國上市公司的資產(chǎn)專用性和資本結(jié)構(gòu)決策是否存在一定的關(guān)系，以便為上市公司更加科學(xué)合理的構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)提供有價值的參考。 為此，本文在大量吸收前人研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，在對資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)專用性的研究中以實證研究為主，輔以理論研究，采用規(guī)范性地邏輯演繹與歸納的研究方法，對相關(guān)文獻進行歸納總結(jié)；并進行邏輯演繹分析，從而

3、形成以下研究假設(shè)：資產(chǎn)專用性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，成長能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，非債務(wù)稅盾和資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，企業(yè)規(guī)模與其資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，限售股比例與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)存在行業(yè)差異。并以2005年至2007年216家信息技術(shù)行業(yè)上市公司及日常消費行業(yè)上市公司為樣本范圍，在控制企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長能力、資產(chǎn)變現(xiàn)能力、非債務(wù)稅盾、股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的基礎(chǔ)上，力圖通過實證分析找

4、到資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)專用性的關(guān)聯(lián)關(guān)系，其中資產(chǎn)專用性以（固定資產(chǎn)+無形資產(chǎn)+在建工程）／總資產(chǎn)來衡量。研究結(jié)果顯示，企業(yè)資產(chǎn)專用性對資本結(jié)構(gòu)有顯著的影響，資產(chǎn)專用性越高，企業(yè)的負(fù)債水平越低。資產(chǎn)專用性對控制變量具有一定的影響，但是影響程度不大，在兩個樣本組中控制變量對資本結(jié)構(gòu)的影響不一致，在研究中并沒有發(fā)現(xiàn)成長能力、非債務(wù)稅盾和股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響。 本文共分為以下五個部分，各部分的主要內(nèi)容如下： 第一部分引言，本部分首

5、先介紹了本文的研究背景及意義；對研究思路與研究方法做了大體的介紹；最后對本文的基本框架進行簡要說明。 第二部分是相關(guān)概念的界定及文獻回顧，本部分主要是對資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)專用性等主要概念進行了界定，并對國內(nèi)外有關(guān)資產(chǎn)專用性及資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的文獻進行了綜述，在此基礎(chǔ)上對資產(chǎn)專用性與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系做出了初步說明。 第三部分提出了實證假設(shè)，具體分析了以資產(chǎn)專用性為關(guān)鍵變量的影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素，并提出了資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)專用性負(fù)相關(guān)

6、等八個實證假設(shè)，為進一步進行實證分析提出實證方向。 第四部分為實證分析：來自我國上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)的檢驗。該部分包括如何設(shè)計變量以及回歸模型的建立；其次是選取樣本和數(shù)據(jù)來源的說明；最后是對本文的實證結(jié)果做出的分析，并檢驗了實證結(jié)果，得出了：資產(chǎn)專用性與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)等結(jié)論。 第五部分為研究結(jié)論及啟示：通過理論與實證分析得出研究結(jié)論及啟示：（1）資產(chǎn)專用性是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素；（2）專用性資產(chǎn)投資要注重合理比重