A股與H股市場(chǎng)分割趨勢(shì)的實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)間存在著的市場(chǎng)分割問題由來已久，2001年的非流通股解禁引發(fā)了A股市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)5年之久的大熊市；而始于2005年末的股權(quán)分置試點(diǎn)改革，又引導(dǎo)A股市場(chǎng)走出了一波歷史罕見的大牛市行情。從2001年到2005年的5年熊市期間A股對(duì)股的溢價(jià)不斷走低，而2005年到2007年的大牛市行情中A股對(duì)H股的溢價(jià)又再次走高。價(jià)格差異問題是衡量市場(chǎng)分割的一個(gè)重要指標(biāo)。從大熊市背景到大牛市行情A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)間的市場(chǎng)分割是否隨著價(jià)格差異出現(xiàn)了

2、變化，A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)間存在的市場(chǎng)分割是否有所減弱，這個(gè)問題便是本文的研究重點(diǎn)。對(duì)A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)間存在的市場(chǎng)分割趨勢(shì)進(jìn)行檢驗(yàn)，可以看出兩個(gè)市場(chǎng)間的市場(chǎng)分割發(fā)生了怎樣的變化；A股市場(chǎng)要從非成熟市場(chǎng)走向成熟市場(chǎng)，要進(jìn)一步走向國(guó)際化，A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)間的市場(chǎng)分割就必須逐步減弱，最終實(shí)現(xiàn)一體化。因此，對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)間的市場(chǎng)分割進(jìn)行研究，并對(duì)如何減弱兩個(gè)市場(chǎng)間的市場(chǎng)分割提出相關(guān)政策建議具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。本文主要采用了線性回歸、GARCH模型

3、、修正的國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)模型(IAPM)以及收益率與波動(dòng)性的T檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、共同因子貢獻(xiàn)法等方法，檢驗(yàn)了A股與H股間的相關(guān)性和信息傳遞性。本文將樣本數(shù)據(jù)劃分為樣本一期(2003年10月到2005年10月的熊市)和樣本二期(2005年10月到2007年10月的牛市)，本文對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)在樣本一期和樣本二期的市場(chǎng)分割分別進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，實(shí)證檢驗(yàn)主要是從相關(guān)性和信息傳遞兩個(gè)方面進(jìn)行。相關(guān)性檢驗(yàn)方面，本文實(shí)證檢驗(yàn)了兩個(gè)樣本時(shí)期的市場(chǎng)指

4、數(shù)相關(guān)性、個(gè)股與指數(shù)間的相關(guān)性、個(gè)股間的相關(guān)性；信息傳遞檢驗(yàn)方面，本文實(shí)證檢驗(yàn)了兩個(gè)樣本時(shí)期的市場(chǎng)間信息不對(duì)稱、市場(chǎng)間信息優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)間的信息流動(dòng)。本文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)，從樣本一期到樣本二期，兩個(gè)市場(chǎng)的指數(shù)相關(guān)性明顯增強(qiáng)、市場(chǎng)個(gè)股間的相關(guān)性明顯增強(qiáng)；信息不對(duì)稱明顯減弱、A股市場(chǎng)的信息優(yōu)勢(shì)逐漸減弱H股市場(chǎng)的信息優(yōu)勢(shì)有所增強(qiáng)；兩個(gè)市場(chǎng)的收盤價(jià)與收盤價(jià)之間以及收盤價(jià)與開盤價(jià)之間的信息流動(dòng)明顯增強(qiáng)。因此從樣本一期到樣本二期A股與H股市場(chǎng)間的市場(chǎng)

5、分割有所減弱。在采用價(jià)格發(fā)現(xiàn)理論檢驗(yàn)A股收盤價(jià)與H股收盤價(jià)、H股收盤價(jià)與A股開盤價(jià)之機(jī)的信息流動(dòng)時(shí)時(shí)，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，它們之間的信息流動(dòng)在樣本一期是基本對(duì)稱的而在樣本二期則是非對(duì)稱的。本文對(duì)產(chǎn)生這種非對(duì)稱影響的原因進(jìn)行分析后認(rèn)為，A股市場(chǎng)在與H股市場(chǎng)的市場(chǎng)分割減弱的同時(shí)與美國(guó)等國(guó)際股票市場(chǎng)間的市場(chǎng)分割也在相應(yīng)減弱。最后，本文還對(duì)如何進(jìn)一步減弱兩個(gè)市場(chǎng)間的市場(chǎng)分割提出了相關(guān)政策建議，包括擴(kuò)大QDⅡ和QFⅡ的規(guī)模，加快H股的回歸，推出股指期貨