大小非解禁對(duì)股票累積超額收益率的影響.pdf

1、大小非解禁問(wèn)題是近期困擾著整個(gè)大盤的一個(gè)核心問(wèn)題，從07年下半年以來(lái)，我國(guó)A股股市大幅走低，創(chuàng)下全球跌幅榜首。拋開宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，政府政策等一系列因素對(duì)大盤走勢(shì)的制約外，還有一個(gè)很引人注目的問(wèn)題就是大小非解禁的問(wèn)題。大小非解禁的問(wèn)題實(shí)質(zhì)上是股權(quán)分置改革所遺留下的問(wèn)題。中國(guó)股權(quán)分置制度是在中國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中形成的，上市公司股權(quán)分置改革于2005年5月正式啟動(dòng)，其主要形式是上市公司的非流通股東通過(guò)向流通股東支付一定的對(duì)價(jià)而獲得

2、所持股份的流通權(quán)。到目前為止，滬深兩市已有占總市值九成以上的公司完成了股權(quán)分置改革。股權(quán)分置改革實(shí)施使得中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)人全流通時(shí)代，掃除了長(zhǎng)期以來(lái)制約中國(guó)股市持續(xù)發(fā)展的制度性障礙，但由于股改完成的同時(shí)意味著原先約2/3不流通的股份獲得了在未來(lái)逐步流通的權(quán)利，由此引發(fā)的股份擴(kuò)容預(yù)期在股改實(shí)施前后必然對(duì)上市公司股價(jià)和整個(gè)證券市場(chǎng)運(yùn)行產(chǎn)生重大影響。正是這種制度的設(shè)計(jì)，導(dǎo)致現(xiàn)階段出現(xiàn)的密集大小非解禁的問(wèn)題。因此基于上述判斷，本文的研究框架共分為

3、五個(gè)章節(jié)，從股權(quán)分置這個(gè)概念入手層層遞進(jìn)，將由股權(quán)分置引發(fā)的一系列問(wèn)題進(jìn)行一個(gè)詳盡的梳理，引出股權(quán)分置改革這一個(gè)重大的歷史事件以及改革出現(xiàn)的問(wèn)題和政策面上的應(yīng)對(duì)方式。文章著重探討的是經(jīng)由股權(quán)分置改革而引發(fā)的大小非解禁的問(wèn)題，這是這篇文章的核心部分，也是當(dāng)前十分熱點(diǎn)的問(wèn)題。 第一章文獻(xiàn)綜述部分簡(jiǎn)要的敘述了當(dāng)前針對(duì)股權(quán)分置改革的一些相關(guān)的文獻(xiàn)，從股權(quán)分置改革是否公平合理的角度，一個(gè)重要的問(wèn)題就是如何對(duì)獲取流通權(quán)支付對(duì)價(jià)的問(wèn)題。對(duì)價(jià)支

4、付的公平性和合理性是決定主權(quán)分置改革成效以及相關(guān)后續(xù)問(wèn)題的一個(gè)起點(diǎn)，因此文獻(xiàn)綜述作中介紹了相關(guān)的問(wèn)題。 第二章介紹了我國(guó)股權(quán)分置改革的一些具體的實(shí)施情況。股權(quán)分置改革是我國(guó)健全現(xiàn)代化的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)重大舉措，它的實(shí)施情況是我國(guó)企業(yè)是否能邁進(jìn)全流通的股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)關(guān)鍵，因此在這一章節(jié)中，我會(huì)詳細(xì)梳理從股權(quán)分置改革提出以來(lái)我們所經(jīng)歷的各個(gè)階段，讓我們對(duì)股權(quán)分置改革有一個(gè)深刻的理解和認(rèn)識(shí)。 第三章介紹了股權(quán)分置改革存在的一

5、些弊端，其中核心的問(wèn)題就是對(duì)價(jià)支付的不足和其后導(dǎo)致的大小非解禁帶來(lái)的沖擊問(wèn)題。雖然我國(guó)的股權(quán)分置改革已經(jīng)基本完成，但是由于存在制度上的設(shè)計(jì)缺陷，導(dǎo)致在進(jìn)入全流通時(shí)代時(shí)候，由于實(shí)體資本與金融資本之間的成本存在現(xiàn)在過(guò)大差異最終存在大小非瘋狂套現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)。 第四章運(yùn)用事件研究方法對(duì)大小非解禁對(duì)股票累積超額收益率的影響進(jìn)行了一些列的探討。由于存在著解禁后套現(xiàn)的事實(shí)，因此在解禁日前后，股票的超額收益率將會(huì)出現(xiàn)異常的變化，而通過(guò)對(duì)這種變的定量