我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)與芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)聯(lián)性實(shí)證研究——以小麥，玉米為例.pdf

1、我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，人口眾多，糧食需求量大，農(nóng)業(yè)在我國(guó)始終占有重要的戰(zhàn)略地位。在目前全球農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)，糧食緊張，我國(guó)以提高農(nóng)民收入，建設(shè)新農(nóng)村，發(fā)展新農(nóng)業(yè)為當(dāng)務(wù)之急的情況下，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格高低決定了我國(guó)進(jìn)出口農(nóng)產(chǎn)品的貿(mào)易量多少，決定了農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)出多少，決定了農(nóng)民的收入多少等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的問(wèn)題。在國(guó)際市場(chǎng)上，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格基本上是由農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)定出的，芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)(CBOT)擁有世界農(nóng)產(chǎn)品絕對(duì)定價(jià)權(quán)，世界農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易價(jià)格及我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期

2、貨市場(chǎng)價(jià)格都是跟隨芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格變化而變化的。如何讓我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)變被動(dòng)為主動(dòng)，如何培育發(fā)展我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)從而爭(zhēng)取全球農(nóng)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)目前對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)有著舉足輕重的作用。同時(shí)，隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多投資者參與期貨市場(chǎng)上，但很多投資者都很盲目的參與投機(jī)，缺乏理性。在此背景下，本文選擇我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)與芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的小麥和玉米做價(jià)格關(guān)聯(lián)性分析，探索我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格同芝加哥期貨價(jià)格的長(zhǎng)期關(guān)系，分析比較兩市價(jià)格波

3、動(dòng)的動(dòng)態(tài)特點(diǎn)，根據(jù)這些關(guān)系和特點(diǎn)結(jié)合兩個(gè)市場(chǎng)客觀情況分析原因，從而對(duì)我國(guó)期貨投資者和建設(shè)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)提供建議。本文選擇小麥的原因是我國(guó)既是小麥主產(chǎn)國(guó)也是消費(fèi)第一大國(guó)，我國(guó)小麥在2002年以前長(zhǎng)期依賴進(jìn)口，2002年小麥?zhǔn)状螌?shí)現(xiàn)了出口量大于進(jìn)口量，但之后又繼續(xù)大幅逆差，2007年基本自我供給平衡，但本質(zhì)上沒(méi)有改變我國(guó)是世界小麥進(jìn)口大國(guó)的情況。選擇玉米的原因是我國(guó)玉米為世界出口大國(guó)，玉米常年出口量排名第三，次于美國(guó)和阿根廷，選取這兩種農(nóng)產(chǎn)

4、品具有一定的代表性。 本文首先介紹芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)和我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展歷程，對(duì)比分析芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀和我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，分析芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展成熟的原因及我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)與芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)之間的關(guān)系。 其次定量分析了芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格與我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)聯(lián)度。我們用E—G協(xié)整法檢驗(yàn)兩市價(jià)格之間存在的長(zhǎng)期關(guān)系。得到的結(jié)果是芝加哥強(qiáng)麥與鄭州強(qiáng)麥，芝加哥玉米與我國(guó)大連玉米

5、的對(duì)數(shù)價(jià)格之間都存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，其中芝加哥玉米與我國(guó)大連玉米對(duì)數(shù)價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系不如芝加哥強(qiáng)麥與鄭州強(qiáng)麥之間協(xié)整關(guān)系穩(wěn)定。造成這種情形的原因是我國(guó)強(qiáng)麥常年依靠大量進(jìn)口，即使2003年和2007年實(shí)現(xiàn)小量順差，但始終不能扭轉(zhuǎn)我國(guó)小麥在國(guó)際市場(chǎng)的需求位置。美國(guó)為全球第一小麥出口商，國(guó)際小麥的定價(jià)就是芝加哥期農(nóng)產(chǎn)品貨市場(chǎng)定出的價(jià)格，我國(guó)小麥的價(jià)格受其牽引。而我國(guó)玉米是全球第二生產(chǎn)大國(guó)，出口量排名世界第三，這就決定了我國(guó)玉米期貨市場(chǎng)在國(guó)際上

6、的一定地位，我國(guó)玉米期貨價(jià)格一方面受芝加哥玉米期貨市場(chǎng)牽引，同時(shí)也有可能影響芝加哥玉米期貨市場(chǎng)的價(jià)格，雙方的相互引導(dǎo)力量碰撞調(diào)整不斷進(jìn)行，導(dǎo)致了其與芝加哥玉米價(jià)格的協(xié)整關(guān)系不如我國(guó)鄭州強(qiáng)麥與芝加哥強(qiáng)麥價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系那么穩(wěn)定。從Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)中也確實(shí)驗(yàn)證出我國(guó)同芝加哥玉米期貨市場(chǎng)價(jià)格有相互的因果關(guān)系，但我國(guó)玉米期貨價(jià)格對(duì)芝加哥玉米價(jià)格的引導(dǎo)作用相對(duì)芝加哥玉米對(duì)我國(guó)玉米價(jià)格的引導(dǎo)作用要弱的多，但這也足夠說(shuō)明我國(guó)大連玉米期貨市

7、場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)日益具備國(guó)際影響力。而小麥?zhǔn)袌?chǎng)，只存在芝加哥強(qiáng)麥能夠格蘭杰的引導(dǎo)我國(guó)鄭州強(qiáng)麥價(jià)格的單向關(guān)系。 再次，以收益率為工具定量的分析了兩市價(jià)格波動(dòng)的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性。用GARCH(1，1)模型研究波動(dòng)持續(xù)性問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)我國(guó)鄭州強(qiáng)麥期貨市場(chǎng)波動(dòng)的持續(xù)性長(zhǎng)，市場(chǎng)是有效率的，這可能與我國(guó)是小麥第一生產(chǎn)消費(fèi)大國(guó)，小麥期貨市場(chǎng)交易量大分不開(kāi)。芝加哥玉米期貨市場(chǎng)波動(dòng)較我國(guó)大連玉米持續(xù)性比較強(qiáng)，證明芝加哥玉米期貨市場(chǎng)確實(shí)比我國(guó)大連玉米期貨市場(chǎng)有效率

8、。在比較兩市價(jià)格日波動(dòng)幅度時(shí)，采用收益率方差度量波動(dòng)幅度和用GARCH(1，1)模型度量波動(dòng)幅度，兩種方法都得出國(guó)內(nèi)小麥，玉米期貨市場(chǎng)的波動(dòng)幅度比芝加哥同種期貨的波動(dòng)幅度要低，這同我國(guó)政策特色和我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展史和市場(chǎng)化程度有關(guān)。在比較兩市風(fēng)險(xiǎn)獎(jiǎng)勵(lì)時(shí)，GARCH—M模型估計(jì)結(jié)果顯示，芝加哥玉米期貨市場(chǎng)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)獎(jiǎng)勵(lì)，波動(dòng)性增加了當(dāng)前收益率，但芝加哥強(qiáng)麥?zhǔn)袌?chǎng)是顯著的負(fù)向的風(fēng)險(xiǎn)獎(jiǎng)勵(lì)，我國(guó)鄭州強(qiáng)麥期貨市場(chǎng)存在比較明顯的正向的風(fēng)險(xiǎn)獎(jiǎng)勵(lì)，而

9、大連玉米存在負(fù)向的風(fēng)險(xiǎn)獎(jiǎng)勵(lì)。不管是正向還是負(fù)向的變化，芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上價(jià)格波動(dòng)引起的收益變化都比我國(guó)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上的收益變化大的多。這體現(xiàn)芝加哥玉米，強(qiáng)麥?zhǔn)袌?chǎng)上的投資者都有一定程度的風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，也給國(guó)內(nèi)投資者一個(gè)有益的啟示：進(jìn)行芝加哥的期貨交易要承受更大的風(fēng)險(xiǎn)，而且，要承受可能存在的更大的投資損失風(fēng)險(xiǎn)。在用TARCH模型比較兩市非對(duì)稱效應(yīng)檢驗(yàn)可知：芝加哥強(qiáng)麥，芝加哥玉米與我國(guó)大連玉米市場(chǎng)存在的“非對(duì)稱效應(yīng)”顯著，市場(chǎng)利好消息的

10、沖擊明顯強(qiáng)于利空消息的沖擊，其原因與2003年以來(lái)的全球通貨膨脹下的商品牛市有關(guān)，而我國(guó)強(qiáng)麥玉米市場(chǎng)利好消息的影響沒(méi)有像芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)那樣顯著強(qiáng)于利空消息的影響，與我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)還不太成熟，運(yùn)行機(jī)制不夠完善，期貨品種較少，相應(yīng)的金融衍生產(chǎn)品較少，期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，大量的投資者對(duì)期貨市場(chǎng)的了解較少，市場(chǎng)投資者抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力有限，價(jià)格下跌容易產(chǎn)生殺跌動(dòng)機(jī)有關(guān)。利好消息與利壞消息對(duì)芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的波動(dòng)沖擊明顯大于國(guó)內(nèi)，從消

11、息對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)影響程度的差距得到的啟示是芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要大于我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。 最后，通過(guò)實(shí)證分析，我們知道中國(guó)鄭州強(qiáng)麥，大連玉米期貨市場(chǎng)與芝加哥玉米，強(qiáng)麥?zhǔn)袌?chǎng)之間在長(zhǎng)期價(jià)格走向和波動(dòng)都存在著互動(dòng)性。我們對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者的建議是：第一，準(zhǔn)確把握芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)動(dòng)態(tài)信息，結(jié)合芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)前一日行情判斷國(guó)內(nèi)行情。第二，注意結(jié)合國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量，收成，現(xiàn)貨價(jià)格等信息，尤其注意國(guó)家出臺(tái)的對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的收購(gòu)

12、扶持價(jià)格，及我國(guó)的監(jiān)管政策。第三，學(xué)習(xí)把握市場(chǎng)動(dòng)向，特別是學(xué)習(xí)分析廣大投資者的心理預(yù)期，好消息壞消息沖擊的是投資者的心理，從而決定投資者的市場(chǎng)行為。同時(shí)對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展我們提出的建議是：第一，為了進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，期貨監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)期貨投資監(jiān)管，豐富期貨投資品種，不斷完善市場(chǎng)規(guī)則。第二，大力推動(dòng)金融衍生品市場(chǎng)建設(shè)，盡可能減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)通過(guò)金融衍生品自己把控風(fēng)險(xiǎn)，避免通過(guò)過(guò)多的國(guó)家宏觀調(diào)控來(lái)減少企業(yè)承擔(dān)