融資風險控制畢業(yè)論文

1、<p>　　宇輝房地產(chǎn)公司并購中融資風險控制問題研究</p><p>　　學 生 姓 名 王 鑫 </p><p>　　一學位班級 財務管理 08-11 </p><p>　　二學位班級 金 融

2、 </p><p>　　指 導 教 師 王 一 雯 </p><p>　　完 成 時 間 2012年5月15日 </p><p>　　黑龍江科技學院經(jīng)濟管理學院</p><p>　　答辯委員會主任： &

3、lt;/p><p>　　答辯委員會成員： 年 月 日</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　近二十年來，我國房地產(chǎn)行業(yè)作為一個新興的行業(yè)，經(jīng)歷了從計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟，福利分房到自主購房的演變過程。作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，我國房地產(chǎn)企業(yè)受到 2008 年以來

4、國家一系列宏觀政策的影響，企業(yè)資金缺口十分嚴峻，隨時面臨資金鏈斷裂的危險，因此通過并購進行的房地產(chǎn)企業(yè)整合成為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和穩(wěn)步發(fā)展的必然途徑。而根據(jù) 2010 年《中國并購報告》的統(tǒng)計資料顯示，我國房地產(chǎn)企業(yè)并購資金 75%以上來自銀行貸款，過度依賴銀行以及融資方式的高度集中勢必會加劇企業(yè)并購的融資風險，嚴重的甚至導致企業(yè)的破產(chǎn)。因此，對這一風險的控制問題具有重要的現(xiàn)實意義。</p><p>　　本文通過對國內(nèi)

5、外企業(yè)并購的融資風險和測度方法的研究現(xiàn)狀分析，指出了宇輝房地產(chǎn)企業(yè)并購融資方式單一，多元化融資不均衡等問題，通過和并購融資風險以及和房地產(chǎn)企業(yè)融資風險的差異性對比，總結(jié)了宇輝房地產(chǎn)企業(yè)并購融資風險的特性，并按照融資方式的不同進行了風險的分類。在對比分析其他風險測度方法優(yōu)缺點的基礎上，對宇輝房地產(chǎn)公司融資風險進行測度，并且討論了該方法的適用性，確定其對并購中融資風險測度的可行性，得出并購融資風險多數(shù)處于輕警和中警階段的結(jié)論，針對這一并購融

6、資風險的預警，提出幾點適合宇通房地產(chǎn)公司并購中融資風險控制的建議和規(guī)避防范風險的措施，促進了宇通房地產(chǎn)企業(yè)的進一步發(fā)展，這對于全面快速提高房地產(chǎn)企業(yè)的市場競爭力有著重要意義。</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　In the past twenty years, as a rising industry, China's

7、real estate industry experienced the evolutionary process from planned economy to market economy,welfare time to independent purchase. As a capital intensive industry, China's realestate enterprises suffered from a s

8、eries influence of state macroeconomic policy since 2008, enterprise’s funding gap is becoming quite large, facing the danger of capital chain rupture, therefore, through Merger & Acquisition (abbr. M&A) to integ

9、rate the real es</p><p>　　This paper analyzes the current research situation financing risk and</p><p>　　measurement methods of domestic and international enterprise merger, pointed out that the

10、 problem like the single way of China's M&A financing and imbalance of diversified financing. And it summarizes financing risk of real estate enterprise merger, also calssifies the financing risk according to dif

11、ferent financing modes.In contrast to the advantages and disadvantages of other risk measurement methods, to measure the financing risk in using efficacy coefficient method, and to discuss the applic</p><p>

12、　　for control financing risk of our real estate merger, such as optimization financing structure, broaden financing channels, selection of innovation financing methods, improvement related regulations of real estate fina

13、ncing system and so on. In order to reduce the financing risk, optimize financing decision, to promote the further development of the real estate enterprises, it has an important significance for the rapidly improvement

14、of market competitiveness.</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　摘 要..............................................................I</p><p>　　Abstract........................

15、.....................................II</p><p>　　緒論...........................................................1</p><p>　　1.1研究背景........................................................1</p>

16、;<p>　　1.2研究目的與意義..................................................1</p><p>　　1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 .................................................2</p><p>　　房地產(chǎn)企業(yè)并購中融資風險理論........................

17、...........4</p><p>　　2.1 風險控制的含義和過程 ...........................................4</p><p>　　2.1.1風險和風險控制的含義.......................................4</p><p>　　2.1.2風險控制的過程.............

18、................................4</p><p>　　2.2 房地產(chǎn)企業(yè)的并購動因和并購風險分析..............................5</p><p>　　2.2.1 房地產(chǎn)企業(yè)的并購動因分析..................................5</p><p>　　2.2.2 房地產(chǎn)企業(yè)的并

19、購風險分析..................................5</p><p>　　第三章 宇輝房地產(chǎn)公司并購中融資風險分析.................................6</p><p>　　3.1 綜合功效系數(shù)的計算..............................................6</p><p>

20、;　　3.2 并購融資風險的險情統(tǒng)計分析......................................6</p><p>　　3.3 并購融資風險的描述性結(jié)果分析....................................7</p><p>　　第四章 宇輝房地產(chǎn)公司并購中融資風險控制的建議...........................8</p>

21、;<p>　　4.1 優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)..............................................8</p><p>　　4.2 拓寬企業(yè)的融資渠道..............................................8</p><p>　　4.3 增強企業(yè)競爭力,加強企業(yè)的風險防范...................

22、............9</p><p>　　結(jié)束語.................................................................10</p><p>　　致謝...................................................................11</p><p>

23、;　　參考文獻...............................................................12</p><p><b>　　第一章 緒 論</b></p><p><b>　　1.1 研究背景</b></p><p>　　在現(xiàn)代企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中，融資成為經(jīng)營活動的一個重要組

24、成部分，融資給企業(yè)帶來不利影響的可能性引發(fā)了融資風險，不同的融資方式給企業(yè)帶來的融資風險是不同的。例如股票融資主要引發(fā)企業(yè)控制權(quán)的分散和股權(quán)稀釋的風險，債權(quán)融資主要給企業(yè)帶來流動性以及破產(chǎn)的風險。</p><p>　　我國房地產(chǎn)行業(yè)作為一個新興的產(chǎn)業(yè)，經(jīng)歷了從計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟，從福利分房到自主購房的政策調(diào)整過程，大量規(guī)模小資金少的企業(yè)很難繼續(xù)經(jīng)營。因此，房地產(chǎn)行業(yè)逐步由零散過渡為大規(guī)模競爭，大企業(yè)通過強強聯(lián)合和

25、收購式并購來擴展和鞏固優(yōu)勢。房地產(chǎn)企業(yè)的并購則成為企業(yè)成長壯大的必然途徑，是社會資源有效配置的最佳選擇。</p><p>　　作為典型的資金密集型房地產(chǎn)行業(yè)，企業(yè)并購從經(jīng)濟實質(zhì)上說是一項長期且大量的投資和融資行為，資金活動較為復雜，并購企業(yè)財務框架的改變及最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離都將引發(fā)企業(yè)的并購融資風險。因此，對房地產(chǎn)企業(yè)并購探討的首要問題就是融資問題。</p><p>　　根據(jù) 2010 年

26、中國并購報告的統(tǒng)計資料顯示，2009 年以來銀行貸款仍是房地產(chǎn)企業(yè)主要的融資來源。從房地產(chǎn)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)看，其中比例最大的是國內(nèi)貸款，占據(jù)了房地產(chǎn)投資資金來源的 45%；由于房地產(chǎn)企業(yè)的自籌資金主要仍然來自于商品房預售及銷售收入，大部分是由購房者的銀行按揭貸款取得的，實質(zhì)上比例最大的部分，即超過 60%的部分還是依靠商業(yè)銀行的貸款來支持，因此房地產(chǎn)企業(yè)對于銀行資金的依賴程度達到 75%以上。而國外房地產(chǎn)企業(yè)并購資金來源僅有 20%左右來

27、自銀行貸款，其余的均來自于房地產(chǎn)基金以及私募基金等融資方式。相比國外的融資方式，我國房地產(chǎn)業(yè)并購的融資過度依賴銀行貸款，導致企業(yè)融資風險高度集中。同時，國家不斷調(diào)整的宏觀調(diào)控措施: 2007年以來國家六次上調(diào)貸款基準利率，一年期的貸款利率提高了 1.62%；緊縮的銀根和不斷上漲的銀行貸款利息又給一直依賴銀行貸款的房地產(chǎn)行業(yè)帶來了巨大的并購融資風險。</p><p>　　事實上，從 2008 年以來公布的房地產(chǎn)企業(yè)

28、財務統(tǒng)計資料顯示，受到國家之前一系列宏觀政策影響，很多房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈已經(jīng)異常脆弱，企業(yè)面臨的資金缺口十分嚴峻。結(jié)合不同的融資方式和融資渠道給企業(yè)帶來的并購融資風險的差異，根據(jù)宇輝房地產(chǎn)企業(yè)的實際測度和經(jīng)營情況，從而提出諸如多渠道融資和創(chuàng)新融資的方式等等控制融資風險的建議和規(guī)避防范的措施，達到降低企業(yè)并購融資風險，優(yōu)化企業(yè)并購融資的過程，這對于全面快速提高宇輝房地產(chǎn)企業(yè)的市場競爭力有著重要意義。</p><p>

29、;　　1.2 研究的目的與意義</p><p>　　本文的研究目的是基于綜合功效系數(shù)法的基本原理，在全面考慮房地產(chǎn)企業(yè)并購中融資方式和融資成本的關鍵影響因素的基礎上，選取若干指標作為評價因子，其中不僅包括了定量的財務指標，還引進了定性的非財務指標，將綜合功效系數(shù)法運用在宇輝房地產(chǎn)公司并購融資風險測度中；結(jié)合宇通房地產(chǎn)公司未來的實際經(jīng)營結(jié)果的，從而驗證出綜合功效系數(shù)法在宇通房地產(chǎn)企業(yè)并購中融資風險測度的合理性和可行

30、性，且具有很高的準確性和可操作性。最后，</p><p>　　根據(jù)并購融資風險測度的結(jié)果，結(jié)合企業(yè)的各項指標情況和企業(yè)實際的經(jīng)營狀況，提出了適合宇輝房地產(chǎn)公司并購中融資風險的防范與控制措施，以期從一定程度上降低房地產(chǎn)企業(yè)由于并購融資活動產(chǎn)生的風險，為企業(yè)并購融資方案提供相關的參考。</p><p>　　通過對宇輝房地產(chǎn)公司并購中融資風險問題的研究，具有以下幾點現(xiàn)實意義：</p>

31、<p>　?。?）有利于增強企業(yè)的融資風險意識，加大融資和融資風險的管理，優(yōu)化相關融資決策，減少融資成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而不斷提高企業(yè)的市場競爭力；</p><p>　?。?）有利于企業(yè)合理安排負債規(guī)模，加大資產(chǎn)的流動性，加速資金的使用和周轉(zhuǎn)率，實現(xiàn)企業(yè)資金運動的良性循環(huán)；</p><p>　?。?）有利于及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)籌資過程中存在的問題，以便采取相應的措施進行調(diào)整和改善企

32、業(yè)的財務狀況，從而優(yōu)化資源配置。</p><p><b>　　國內(nèi)外研究的現(xiàn)狀</b></p><p><b>　　國外研究現(xiàn)狀</b></p><p>　　20 世紀30年代起，國外學者們已經(jīng)將風險這一思想的研究應用于房地產(chǎn)的投資領域。近年來，國外學者對并購融資風險的認識，影響程度和并購融資風險的控制都做了比較深入的研究

33、，具體分為以下研究現(xiàn)狀：</p><p>　　Miller 和 Modigliani（1956）開創(chuàng)了公司財務和資本結(jié)構(gòu)理論的先河，MM理論證明了公司價值與公司資本結(jié)構(gòu)無關，但是該理論建立在太多的假設基礎上，其結(jié)果與現(xiàn)實不符。</p><p>　　Jensen（1976）將管理者代理成本引入公司財務分析之中，認為代理成本影響資本結(jié)構(gòu)的選擇。</p><p>　　My

34、ers（1984）提出了著名的企業(yè)融資順序的啄序理論，認為企業(yè)融資傾向于先內(nèi)部籌資，然后選擇債券籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資的方式。由此可見，企業(yè)融資風險與資本結(jié)構(gòu)關系密切。</p><p>　　上述資本結(jié)構(gòu)理論對融資風險管理具有極強的借鑒意義。除此以外，在國際上，還有很多關于融資風險管理的學術機構(gòu)和會議，例如世界項目管理大會出版的論文集《Management by Projects》中，收集了大量融資風險管理的

35、文章，這些研究對融資風險管理的理論體系完善起著至關重要的作用。</p><p>　　1.3.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀</p><p>　　在國內(nèi)研究方面，張澤來的《并購融資》一書中對我國企業(yè)并購融資的研究較早，此外，魏建主編的《購并重組與資本運營技巧》(2000)、萬凱的《企業(yè)并購融資策略》(2005)都對企業(yè)并購融資進行了專門的分析。</p><p>　　杜攀（2000）

36、認為企業(yè)并購融資風險主要是由于企業(yè)的并購活動而對造成的籌資風險和資本結(jié)構(gòu)風險。</p><p>　　伍中信（2002）認為企業(yè)并購融資風險是指由于出資方式而導致股東利益受到損失的風險。</p><p>　　湯谷良（2005）認為企業(yè)進行投資和控股擴張的過程，實際上是企業(yè)融資風險的擴張。</p><p>　　齊殿偉（2005）等人所編寫的《我國企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀和發(fā)展

37、策略》將我國的企業(yè)并購融資方式和美國對比，提出借鑒西方企業(yè)的經(jīng)驗，發(fā)展我國并購市場，為我國的并購融資提出了建議。</p><p>　　王蕾（2005）認為并購融資風險應該分成兩部分，即現(xiàn)金性和收支性融資風險，同時提出加強資金數(shù)量合理性的管理；重視資金結(jié)構(gòu)的配比；提高資金使用收益；建立科學的融資結(jié)構(gòu)體系；盡力降低企業(yè)融資成本等等控制并購融資風險的意見。</p><p>　　陳共榮（2006）

38、提出使用合理的并購估價模型，以便從數(shù)量上和時間上保證資金的獲取，達到降低企業(yè)融資風險的目的。</p><p>　　趙愛良（2006）等人認為企業(yè)并購融資風險主要表現(xiàn)為融資環(huán)境不利、道德和再融資風險，其原因是資本結(jié)構(gòu)、股利政策以及財務杠桿利用不合理等。</p><p>　　張繼萍（2009）分析了有關房地產(chǎn)企業(yè)融資風險預測指標的選取，綜合考慮準確性、動態(tài)性及非財務因素的影響，建議構(gòu)建使用融資

39、風險預警系統(tǒng)。</p><p>　　綜上所述，國內(nèi)的學者們對房地產(chǎn)企業(yè)并購中融資風險的研究，主要致力于風險的識別、特征、評價以及控制等幾個方面，定性分析居多，定量研究較少，且不夠深入。</p><p>　　第二章 房地產(chǎn)企業(yè)并購中融資風險的相關問題分析</p><p>　　2.1風險控制的含義和過程</p><p>　　2.1.1風險和風險

40、控制的含義</p><p>　　風險是指任何可能會影響到某一組織目標實現(xiàn)的事項，是在一定條件和一定時期內(nèi)發(fā)生各種結(jié)果的可能性，以及造成企業(yè)某一經(jīng)濟損失的不確定性。這種不確定包括了風險是否發(fā)生的不確定，風險何時何地發(fā)生的不確定，和風險發(fā)生程度的不確定三方面的因素。從企業(yè)的角度來說，風險就是企業(yè)無法達到預期報酬，或企業(yè)未來價值損失的可能性，是投資收益的不確定性。企業(yè)面臨的主要風險有法律和政策風險，經(jīng)營風險和財務風險三

41、大類，其中融資風險作為企業(yè)財務風險的重要組成部分，即企業(yè)在融資或籌資過程中面臨風險的可能性，諸如企業(yè)融資成本過高、籌融資失敗、資金達不到預期收益效果等。</p><p>　　關于風險控制的相關理論，1964年出版的《風險管理和保險》一書中提出比較權(quán)威且代表性的觀點，認為風險控制是通過對風險的識別，衡量，控制決策和評價，用最低的成本將風險損失降低到最小程度的過程。當代理論認為，企業(yè)風險控制是指在風險識別和風險衡量的

42、基礎上，針對企業(yè)的各種風險因素，積極采取控制技術，以消除或減少風險因素的危害性。</p><p>　　2.1.2 風險控制的過程</p><p>　　由風險的含義可知，風險總是客觀存在的。作為一名優(yōu)秀的企業(yè)管理者，為了企業(yè)的健康運行，應該采取各項措施預防或者降低風險的發(fā)生，亦或者將風險事件可能發(fā)生的損失控制在較小的范圍內(nèi)，用來避免由于風險給企業(yè)帶來的不可估量的損失。合理的控制風險分為風險識

43、別、風險衡量、風險控制決策三個基本步驟。</p><p><b>　　1、風險的識別</b></p><p>　　風險識別是風險控制的基本前提，通過對企業(yè)進行周密的調(diào)查研究，識別分析企業(yè)風險因素存在的可能性，及帶來的嚴重后果，從而及時有效地控制風險的發(fā)生。風險識別的基礎是歷史數(shù)據(jù)、經(jīng)驗和洞察力，主要的識別方法有以下幾種：</p><p>　?。?/p>

44、1）家調(diào)查法。因為風險是一種發(fā)生的可能性，短期時間內(nèi)，很多風險的驗證很難通過數(shù)理統(tǒng)計的方法得出結(jié)論，于是實際操作中主要依靠定性分析識別風險。專家調(diào)查法主要有德爾菲法和座談會法，在風險識別過程中具有重要作用。其中德爾菲法則是對專家單獨咨詢意見，形成匯總風險調(diào)查結(jié)果；座談會法是利用專家們的經(jīng)驗，集體討論風險的相關問題。</p><p>　　（2）財務報表分析法。以企業(yè)的財務報表和會計數(shù)據(jù)為基礎，將會計科目作為單一風險

45、評價單位進行分析，從而發(fā)現(xiàn)風險存在的可能性。</p><p>　?。?）故障樹分析法。在風險識別中，故障樹分析能夠查明事故的風險因素和風險事件的發(fā)生概率，可用作定性和定量的分析，比較形象化，有利于風險管理措施的制定。</p><p>　　以上每種方法有各自的適用范圍和優(yōu)缺點，本文為了科學全面地識別并購融資風險，采取了專家調(diào)查法和財務報表分析法二者結(jié)合的分析方法。</p>&l

46、t;p><b>　　2、風險衡量</b></p><p>　　風險衡量是在風險識別的基礎上，對風險發(fā)生的概率或者損失程度，通過一定的方法從數(shù)量上對企業(yè)可能出現(xiàn)的后果進行預測和衡量，是風險控制決策的前提，也是風險控制過程的重要步驟。風險衡量需要通過充分準確的數(shù)據(jù)信息和一定程度的管理人員經(jīng)營判斷，運用數(shù)理計算方法，或借助于計算機技術，對企業(yè)的風險進行數(shù)據(jù)化的衡量。</p>&

47、lt;p><b>　　3、風險控制對策</b></p><p>　　在風險衡量之后，必須高度重視風險的控制對策，本文結(jié)合并購融資風險的測度結(jié)果和警度信息，以及企業(yè)的實際經(jīng)營情況，有效的預防和處理各類風險，提出相應的并購融資風險控制的建議，盡可能的達到降低融資風險，優(yōu)化企業(yè)的融資過程和融資結(jié)構(gòu)的目的，使得企業(yè)的并購融資風險和融資收益達到一個較好的平衡狀態(tài)。</p><

48、p>　　風險控制對策也是風險控制過程的一個關鍵階段，本文將在第四章實證分析后，針對房地產(chǎn)企業(yè)并購中融資風險的警度測試結(jié)果，提出相應的并購融資風險的控制建議。</p><p>　　2.2 房地產(chǎn)企業(yè)并購動因和并購風險分析</p><p>　　2.2.1 房地產(chǎn)企業(yè)的并購動因分析</p><p>　　據(jù)統(tǒng)計，2009年房地產(chǎn)企業(yè)的并購，從交易數(shù)量和交易金額來看，均

49、超過2008年。此外由于我國房地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，7萬多家房地產(chǎn)企業(yè)中，90％以上是二級以下資質(zhì)，較大房地產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量僅占的市場份額的2％--3％，因此從市場結(jié)構(gòu)看，目前我國的房地產(chǎn)行業(yè)也迎來了并購的好時機，企業(yè)并購規(guī)模大，并購融資數(shù)額高，企業(yè)并購有如下原因：</p><p>　　1、房地產(chǎn)市場前景趨好。2009年以來，股市回暖，房地產(chǎn)企業(yè)IPO募集資大量大幅增長，銀行授信對房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度逐步加大，僅2009

50、年，十家大型房產(chǎn)企業(yè)獲得銀行授信金額約2400億元人民幣，擁有充裕資金實力的企業(yè)不斷向異地和二三線城市擴張。世茂地產(chǎn)收購沈陽棋盤山項目，保利香港收購廣州與柳州地塊以及 SOHO 中國向上海的擴張，都體現(xiàn)了近年來中國房產(chǎn)企業(yè)并購的特點。</p><p>　　2、房地產(chǎn)市場競爭加劇，中小企業(yè)不堪重負。中國房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)數(shù)量多，規(guī)模小，產(chǎn)業(yè)集中度低，資金規(guī)模不足，特別是2008年的房地產(chǎn)低迷時期，許多中小房地產(chǎn)商元氣大

51、傷，難以得到銀行的信貸支持，且國內(nèi)直接融資渠道又極為有限，因此很多中小企業(yè)出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況，加上政府連續(xù)出臺多項政策調(diào)控房地產(chǎn)市場，部分中小房地產(chǎn)商不得不上了并購重組的道路，以達到產(chǎn)業(yè)整合和資源優(yōu)化配置的目的。例如宜華地產(chǎn)收購廣東華建6處房地產(chǎn)資產(chǎn)，便是后者為回籠資金的辦法。</p><p>　　3、建筑業(yè)的發(fā)展刺激房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的并購。近幾年中國建筑業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，建筑業(yè)的快速發(fā)展也為房地產(chǎn)行

52、業(yè)提供了新的發(fā)展機遇。作為與建筑業(yè)緊密相連的房地產(chǎn)行業(yè)，這種互動的行業(yè)因素從客觀上刺激了房地產(chǎn)企業(yè)的增長和并購趨勢。</p><p>　　2.2.2 房地產(chǎn)企業(yè)的并購風險分析</p><p>　　2009 年以來國家政策頻繁出臺，房地產(chǎn)商回籠資金風險加大。由于房地產(chǎn)企業(yè)資金來源高度依賴銀行信貸，前幾年地產(chǎn)企業(yè)高價拿地，而2009年11月份出臺的國四條及2010年初出臺的國十一條都對房地產(chǎn)市

53、場的囤地和房地產(chǎn)市場投機等問題進行了監(jiān)控，加上各地在 2010年初召開的地方“兩會”上均提出加大政策性住房建設力度和抑制房價過快上漲的政策導向。這也導致市場觀望加劇，房地產(chǎn)市場將出現(xiàn)小幅調(diào)整，對于融資困難、現(xiàn)金流并不充裕的房地產(chǎn)企業(yè)而言，并購的風險加劇。</p><p>　　第三章 宇輝房地產(chǎn)公司并購中融資風險的分析</p><p>　　3.1 綜合功效系數(shù)的計算</p>

54、<p>　　宇輝公司在2009年1月收購了金茂集團，總金額110億元擁有100％的股權(quán)。下表為宇輝公司的財務數(shù)據(jù)：</p><p>　　3.2 并購融資風險的險情統(tǒng)計分析</p><p>　　根據(jù)上述宇輝公司并購融資風險的綜合功效系數(shù)指標的計算，對照本文并購融資風險險情的設置可知，宇輝公司的并購融資風險處于中警狀態(tài)，宇輝地產(chǎn)耗資 110 億元收購金茂集團，其中收購價的 40%將由

55、宇輝地產(chǎn)以港元或美元等額現(xiàn)金支付，余下 60%以每股 3.43 港元向中化香港配發(fā)及發(fā)型代價股份方式支付。</p><p>　　從宇輝地產(chǎn)財務報表的各項指標系數(shù)可以看出，企業(yè) 2008 年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，現(xiàn)金流動負債比率以及流動比率均為行業(yè)的較低值和較差值，因為這些評價指標的明顯低于房地產(chǎn)行業(yè)的平均水平，同時反應了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度慢，流動性差，企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較少，且企業(yè)短期償債能力弱，由于部分評價指

56、標存在明顯的缺陷，因此加大了企業(yè)并購融資風險發(fā)生的可能性。一方面，從前文中企業(yè)并購的籌資方式來看，宇輝地產(chǎn)通過現(xiàn)金加代價股方式收購金茂全部股權(quán)，根據(jù)近幾年的財務數(shù)據(jù)，宇輝地產(chǎn)的融資成本在逐年增加，從 2008 年的 405.64 百萬港元到 2009 年的 499.96 百萬港元到 2010 年的606.20 百萬港元，這主要是因為代價股融資其發(fā)行費用一般也高于其他證券，且股利從稅后利潤中支付，不具有抵稅作用，因此融資的資金成本較高。權(quán)

57、益的融資方式增加的企業(yè)日后的融資成本，同時加大了企業(yè)發(fā)生并購融資風險的可能性。</p><p>　　另一方面，根據(jù)宇輝地產(chǎn) 2009 年和 2010 年企業(yè)并購后的財務數(shù)據(jù)，由于企業(yè)沒有采取債務融資方式，從一定程度上緩解了流動資金的周轉(zhuǎn)壓力，使得上述的相應指標例如流動比率得到了相應的改善，逐年有增加的趨勢,而總資產(chǎn)負債率則略微降低。企業(yè)的毛利從 2008 到 2009 年增長了 50%，但 2009 到 2010

58、只增長了 0.11%，企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)較為明顯的波動。同時，根據(jù)企業(yè)內(nèi)部公示的近兩年的 Z 值預警報告可知，2009 年和 2010 年企業(yè)的財務風險的 Z 值為 0.8-1.3之間，處于輕警和重警交替的狀態(tài)，這與本文使用的綜合功效系數(shù)法測度的并購融資風險的結(jié)果也相吻合。</p><p>　　最后，通過綜合功效系數(shù)的警度測試結(jié)果可知，宇輝地產(chǎn)的并購融資承受了流動資金和經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量的壓力，而企業(yè)并購采取的代價股

59、融資方式的優(yōu)點并沒有明顯優(yōu)越于這一方法帶來的融資缺陷，因此，雖然企業(yè)并購采用了現(xiàn)金加代價股的綜合方式，從一定程度上改善相應的財務比率，但是企業(yè)仍然處于一個較高的并購融資風險的狀態(tài)。介于企業(yè)的狀態(tài)，可以考慮多采用混合并購融資工具，或者使用房地產(chǎn)信托等創(chuàng)新的融資工具。</p><p>　　3.3 并購融資風險的描述性結(jié)果分析</p><p>　　上述的宇輝房地產(chǎn)企業(yè)并購的融資風險的財務指標計

60、算，通過企業(yè)的流動比率，速動比率，長期資產(chǎn)適合率，資產(chǎn)負債率等指標，可以有效的反應企業(yè)資金的流動性和償債能力以及負債的期限結(jié)構(gòu)。假使企業(yè)的資金流動性差，或者長短期負債的期限安排不合理，都會給企業(yè)帶來一定的風險。而綜合上述企業(yè)并購綜合功效系數(shù)的統(tǒng)計結(jié)果顯示，宇輝房地產(chǎn)企業(yè)的并購融資風險多數(shù)處于輕警和中警的范圍，風險較小。同時企業(yè)可以根據(jù)險情預警，以及指標數(shù)值的分析，結(jié)合企業(yè)自身的資金結(jié)構(gòu)特點，彌補導致企業(yè)發(fā)生并購融資風險的發(fā)生因素，確定合

61、理的并購融資結(jié)構(gòu)，選擇合理的并購融資方式，以此達到降低并購融資風險的效果。</p><p>　　第四章 房地產(chǎn)企業(yè)并購中融資風險控制的建議</p><p>　　結(jié)合上文中宇輝房地產(chǎn)企業(yè)并購融資的風險認識和風險度量的相關分析，根據(jù)宇輝房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)狀，為了有效的控制并購融資風險，本文提出以下建議來優(yōu)化企業(yè)的融資決策，以期達到降低企業(yè)并購融資風險的效果。</p><p>

62、;　　4.1 優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)</p><p>　　融資結(jié)構(gòu)又稱資金結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)負債融資時，不同來源的資金占企業(yè)總資金額度的比重。合理的融資結(jié)構(gòu)應該遵循資本成本最小化原則；權(quán)益、債務和自有資本比例適當?shù)脑瓌t；以及長短期債務比例協(xié)調(diào)的原則。企業(yè)應該根據(jù)自身的償債能力、資本結(jié)構(gòu)、融資環(huán)境和資金需求量等方面綜合利弊來確定企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。具體來說，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)需要考慮以下問題：</p><p

63、>　?。?）籌集資金的來源結(jié)構(gòu)</p><p>　　不同融資方式獲取的資金，其融資成本和融資風險有較大的差距。企業(yè)融資方式有很多，但適合企業(yè)并購的融資方式受到很多政策和法規(guī)的影響，選擇有限，大體可以分為自有資金融資，債務融資和權(quán)益融資三大類。債務融資一般又分為銀行信貸和債券融資。由于企業(yè)并購資金需求量大，僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部積累的自有資金是不夠的還需要依靠債券和權(quán)益融資。相比而言，權(quán)益融資發(fā)行成本高，收益不確定

64、，風險較小。因此企業(yè)更偏向于證劵市場融資，先發(fā)行債券，再發(fā)行股票，這樣的結(jié)構(gòu)安排，既減少了資金成本，又合理控制了并購融資風險。</p><p>　　（2）籌集資金的融資成本</p><p>　　一般說來，債務融資的成本相對較低，手續(xù)簡便，獲批較快，但到期需要償還固定的利息和本金，企業(yè)處于被動地位，并購融資風險較大。權(quán)益融資成本相比債務融資較高，但可以構(gòu)成資金的持續(xù)永久性的占用，為企業(yè)積累資

65、本贏得時機，且證券沒有固定到期日，股利的支付根據(jù)企業(yè)盈利情況而定，使得企業(yè)處于主動地位，風險較小。</p><p>　　4.2 拓寬企業(yè)的融資渠道</p><p>　　目前，我國資本市場還不完善，創(chuàng)新的金融產(chǎn)品和金融工具相對不足。企業(yè)并購融資渠道相對較窄，這在很大程度上制約了我國企業(yè)并購交易行為。而且，單一的融資方式也增加了企業(yè)并購的整體風險。我們都知道著名的經(jīng)濟學原理：不要把雞蛋放在一個

66、籃子里，說的就是風險防范的問題，假設排除一切影響因素，只采用單一的融資方式，一旦出現(xiàn)問題，對企業(yè)就是毀滅性的風險。宇輝房地產(chǎn)企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀是高度單一的依賴銀行貸款。周所周知，出于風險控制的考慮，銀行貸款一般以短期貸款為主，但是企業(yè)的資金需求有一定的長期性，短期內(nèi)無法靠盈利來償還。企業(yè)為了解決這樣的矛盾，通常的做法是不停的在銀行進行借款和還款，這樣的不利循環(huán)也增加了企業(yè)的資金成本。而一旦企業(yè)的資會鏈條斷裂或者暫時的資金周轉(zhuǎn)不靈，銀行就

67、可能對企業(yè)收緊銀根，甚至要求提前還貸。因此對于發(fā)生暫時困難的企業(yè)來說，極大的資金壓力會造成企業(yè)的并購融資風險甚至破產(chǎn)。因此，企業(yè)應根據(jù)實際情況，選</p><p>　　擇多元化的融資模式，達到降低風險的目的。</p><p>　　此外，房地產(chǎn)證券化這種與房地產(chǎn)有關的缺乏流動性但以有穩(wěn)定未來現(xiàn)金收入的各類資產(chǎn)為對象，通過一定的結(jié)構(gòu)性重組為股票、債券、基金、投資券等有價證券，并在金融市場上出售

68、和流通的過程也為融資渠道的拓寬提供了新的思路。因為它能夠?qū)⒘鲃有圆畹找娣€(wěn)定的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性較強的證券產(chǎn)品，從而實現(xiàn)增強資產(chǎn)的流動性，分散風險的目的。</p><p>　?。?）政府方面的宏觀對策</p><p>　　中國相當部分的并購需要政府的指示甚至需要政府的直接參與，為了防范房地產(chǎn)企業(yè)并購融資風險，需要加強政府引導以及創(chuàng)造積極的宏觀制度環(huán)境。目前，我國關于房地產(chǎn)企業(yè)融資的法規(guī)制度缺

69、乏協(xié)調(diào)性與一致性，尚未形成一套科學有效的體系，這直接影響房地產(chǎn)融資的發(fā)展創(chuàng)新。因此，可以通過完善現(xiàn)有的證劵法和保險法等不利于房地產(chǎn)融資發(fā)展的法規(guī)，以及出臺諸如產(chǎn)業(yè)基金法等措施，來加快和完善房地產(chǎn)融資的法規(guī)制度建設。</p><p>　?。?）加強對中介機構(gòu)的監(jiān)督</p><p>　　中介機構(gòu)是企業(yè)并購交易的中間聯(lián)絡人，它必須堅持獨立、客觀、公正的原則，一方面，他推動和促進企業(yè)并購活動，另一

70、方面，對企業(yè)并購的規(guī)范化和專業(yè)化起到監(jiān)督的作用。假使企業(yè)通過制造虛假的財務數(shù)據(jù)，與信用機構(gòu)聯(lián)合騙取貸款等手段來籌集資金，則勢必導致企業(yè)并購交易的不公正，增加并購風險程度。因此，中介機構(gòu)對整個信用行業(yè)和市場經(jīng)濟的健康發(fā)展是至關重要的。</p><p>　　政府通過加強對中介機構(gòu)的管理監(jiān)督，建立資信信息服務平臺，定期公布資信能力評價，接受社會輿論的監(jiān)督，并且加大對中介違規(guī)處理的力度，從而保證中介機構(gòu)的公正性和獨立性，

71、制約中介機構(gòu)的作假行為，這樣才能更好的預防房地產(chǎn)企業(yè)潛在的并購融資風險的出現(xiàn)。</p><p>　　4.3增強企業(yè)競爭力，加強企業(yè)的風險防范</p><p>　　（1）加強房地產(chǎn)市場預警研究</p><p>　　房地產(chǎn)預警研究是通過科學的理論指導，對房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟運行的歷史經(jīng)驗分析，同時參考其他相關產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗教訓，歸納和總結(jié)出房地產(chǎn)經(jīng)濟運行的基本規(guī)律，并通過指標體系的

72、選擇和建立，揭示具體指標與經(jīng)濟運行的內(nèi)在聯(lián)系，最終使得政府部門通過對有關指標變化的監(jiān)測，評價和預期房地產(chǎn)業(yè)總體經(jīng)濟運行的走勢。通過房地產(chǎn)市場預警的研究，使相關部門盡可能地提前采取監(jiān)督調(diào)控措施，最大限度地促進行業(yè)經(jīng)濟的良好運行，盡量避免不良事件的發(fā)生。</p><p>　　（2）提高房地產(chǎn)企業(yè)自身的競爭力</p><p>　　對于房地產(chǎn)企業(yè)而言，控制企業(yè)的并購融資風險，除了通過融資方式的多元

73、化和融資方式的創(chuàng)新等方法以外，房地產(chǎn)企業(yè)自身的不斷努力也十分重要。一方面，要不斷提高企業(yè)經(jīng)營管理者的素質(zhì)。作為一個合格的企業(yè)管理者，應該熟悉金融政策，把握產(chǎn)品的經(jīng)營生命周期，降低成本，提高企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)在激烈的市場競爭中健康發(fā)展。另一方面，企業(yè)也需要不斷提高自身的綜合實力和競爭力，誠信經(jīng)營，規(guī)范運作，將企業(yè)做大做強，逐步走上規(guī)?；I(yè)化、品牌化之的道路。這樣勢必會帶來運營成本的下降，市場份額提高的經(jīng)營優(yōu)勢，加上企業(yè)科學的融資策

74、略，把握戰(zhàn)略性的資本運作，能夠很大程度上抵御和降低企業(yè)的并購融資風險，畢竟各類金融機構(gòu)更喜歡選擇運作規(guī)范、市場前景看好的企業(yè)。</p><p>　?。?）保持高流動性的資產(chǎn)，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)</p><p>　　高流動性資產(chǎn)是企業(yè)控制并購融資風險，減少財政負擔的一項重要保證。而企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為總資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)之間的比例關系；提高資產(chǎn)流動性則主要通過提高債務周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率

75、，提高固定資產(chǎn)、長期投資、無形資產(chǎn)的有效利用率，以達到優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的目的。企業(yè)資產(chǎn)流動性越強，抵御并購融資風險的能力也越強。</p><p>　?。?）保持企業(yè)的獲利能力</p><p>　　企業(yè)的凈利潤是企業(yè)獲利能力的重要指標，如果企業(yè)的凈利潤不能滿足企業(yè)的財務需求，企業(yè)則必須依靠現(xiàn)金余額，出售短期的金融資產(chǎn)，或借助更多的債務去彌補資金短缺，而出售資產(chǎn)和舉債影響了企業(yè)的正常經(jīng)營，引起更多

76、的融資成本，這種惡性循環(huán)也就增加了企業(yè)的并購融資風險。因此，保持企業(yè)的盈利能力，增加資本金，同時相應的減少債務可以有效的控制并購融資風險</p><p><b>　　結(jié)束語</b></p><p>　　本文通過將綜合功效系數(shù)法應用于我國房地產(chǎn)企業(yè)并購融資風險的測度中，結(jié)合宇輝房地產(chǎn)公司分析結(jié)果，主要得到以下結(jié)論：</p><p>　?。?）提出

77、了綜合功效系數(shù)法對并購融資風險的可行性研究。綜合功效系數(shù)法曾經(jīng)用于測度企業(yè)并購中的財務風險，汽車制造業(yè)和高校的融資風險，而沒有被運用在房地產(chǎn)企業(yè)并購融資風險的測度中。但是，通過討論綜合功效系數(shù)法的適用性說明和相關的修正措施，以及和其他風險測度方法結(jié)果的比較驗證，結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展情況，證明了這一方法對本文的風險測度是可行的。</p><p>　?。?）建立了修正后的綜合功效系數(shù)法對并購融資風險的定量測度體系。針對

78、我國房地產(chǎn)企業(yè)并購中的融資風險，運用綜合功效系數(shù)法挑取了 18 個能很好的反映并購融資風險特點的財務和定性指標；采用層次分析法對評價指標進行兩兩相互比較評分，增加了指標權(quán)數(shù)的準確度；增加評價標準檔次至 5 檔等一系列的改進措施，盡量減少主觀因素以及測度過程不當所引起的結(jié)果偏差，更客觀的反映企業(yè)的風險狀況。</p><p>　?。?）結(jié)合實證檢驗提出了房地產(chǎn)企業(yè)并購融資風險的控制建議。通過對并購融資風險險情的預警，

79、結(jié)合企業(yè)的實際資本結(jié)構(gòu)，從企業(yè)自身、整體金融環(huán)境和政府政策等方面提出了一系列降低并購融資風險，優(yōu)化融資策略的對策，例如拓寬融資渠道，創(chuàng)新融資方式，完善法規(guī)制度等，這些對我國房地產(chǎn)企業(yè)健康快速的發(fā)展有重要的意義。</p><p>　　加強對并購融資風險的度量，將是我國房地產(chǎn)企業(yè)管理工作的重點，同時也有待于我國學者們對并購融資理論體系的進一步研究。</p><p><b>　　致

80、 謝</b></p><p>　　隨著論文的撰寫接近尾聲，金融雙學位的階段學習也即將結(jié)束。在此，我十分感謝我的導師王一雯老師，是她讓我在這兩年的學習生涯中獲益良多。王老師是一位學識淵博、治學嚴謹且和藹可親的導師，在學生的心目中，不僅是一位教導有方的老師，更是一位十分關心和愛護學生的親人，因為她的淳淳教導，讓我順利地完成了雙學位的各項研究工作。在本論文的完成過程中，王老師給予了我莫大的幫助，在一次又一次

81、的探討過程中，讓我對研究的問題有了更深刻的認識，王老師的這種誨人不倦、嚴謹治學及無私奉獻的精神著實讓我感動，再一次向康老師致以最誠摯的感謝！</p><p>　　感謝答辯委員會的各位老師在開題及中期答辯中對我的論文所提出的寶貴意見。</p><p>　　最后感謝我的家人一直以來對我的關愛和鼓勵。</p><p><b>　　主要參考文獻</b>

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