央行貨幣政策工具對沖外匯占款的困境研究——基于央行資產(chǎn)負債表的分析.pdf

1、1994年，我國開始實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。匯率并軌后，我國的外匯儲備由1994年的4263.9億元上升至2011年12月的232388.73億元。不斷增長的外匯儲備形成的外匯占款，造成貨幣供應量的成倍擴張。為了保持合理水平的流動性，央行頻繁動用再貸款、央行票據(jù)、存款準備金等貨幣政策工具進行沖銷操作，但貨幣政策工具逐步陷入沖銷困境。再貸款存量相對下降，無力沖銷；央行票據(jù)的短期性沖銷特征和較高的沖銷成本使得沖

2、銷難以為繼；法定存款準備金的“巨斧效應”扭曲了金融機構的信貸配置，沖銷的單向性使得存款準備金率達到了歷史性高位，上調(diào)的操作空間不大。
　　 對此，本文將從體制層面和技術層面對貨幣政策工具沖銷外匯占款的困境進行分析：從體制層面來看，國際收支雙順差和強制結售匯制度是實體層原因；從技術層面來看，資產(chǎn)方和負債方的沖銷操作的不可持續(xù)性是沖銷的技術困境。通過對貨幣困境問題的分析，提出幾點政策建議。一是“減”，即降低外匯儲備占央行資產(chǎn)的比重，