金融市場約束與房地產(chǎn)市場發(fā)展-基于股地互動視角的研究.pdf

1、房地產(chǎn)行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開資金的有力支撐。2003年以來，中國房地產(chǎn)市場就面臨持續(xù)的宏觀調(diào)控，市場參與者面臨的金融市場融資約束不斷增強(qiáng)，而整個房地產(chǎn)市場卻呈現(xiàn)出更為強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭。在一個資本要素流動存在管制的制度框架中，在金融市場融資受到嚴(yán)格約束的情況下，我國房地產(chǎn)市場得到迅速發(fā)展和擴(kuò)張確實是值得關(guān)注的問題。房地產(chǎn)市場發(fā)展之謎本質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融約束問題，需要回答的是巨量資金如何突破金融管制和干預(yù)從金融市場

2、轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)市場的問題。本文認(rèn)為理解金融約束下的房地產(chǎn)市場發(fā)展需要從微觀角度，特別是從房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)角度著手。從整個房地產(chǎn)市場運行角度看，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)是房地產(chǎn)市場核心的微觀主體，房地產(chǎn)市場的融資行為歸根結(jié)底是由其完成的，可以說，正是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的市場行為使得融資障礙和制度壁壘不斷被突破，實現(xiàn)了資金從金融市場向房地產(chǎn)市場的轉(zhuǎn)移。鑒于上市房企的特殊地位，本文擬從上市房地產(chǎn)企業(yè)入手，從上市房企土地投資和其股價的互動關(guān)系角度考察房地產(chǎn)開發(fā)企

3、業(yè)的“融資通道”效應(yīng)。
　　在機(jī)理分析的基礎(chǔ)上，本文利用2004-2012年上市房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)投資活動及其股票市場表現(xiàn)的微觀數(shù)據(jù)對股地互動機(jī)理進(jìn)行實證研究。本文的主要結(jié)論是:(1)房企的拿地行為對其股價有顯著正向影響，但并不是利用資金優(yōu)勢高價拿地就能獲得更大的超額收益，投資者更加青睞合理的拿地行為。特別值得注意的是，國有房企與非國有房企拿地公告的股價效應(yīng)存在著很大的差別。(2)房企股價上漲1-2季度后房地產(chǎn)投資也會顯著增加。就不同