大股東資金占用、投資不足與治理機(jī)制的研究.pdf

1、非效率投資不僅導(dǎo)致企業(yè)的利潤(rùn)減少、盈利能力下降，而且降低了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，嚴(yán)重阻礙了企業(yè)的發(fā)展，因此成為實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界共同關(guān)注和研究的焦點(diǎn)。企業(yè)的非效率投資主要表現(xiàn)為投資過(guò)度和投資不足兩大類(lèi)。在我國(guó)上市公司中，投資不足較投資過(guò)度更為普遍，投資不足已成為主流趨勢(shì)。與此同時(shí)，在我國(guó)資本市場(chǎng)上大股東占用上市公司資金的行為非常普遍，甚至蔓延至新興的創(chuàng)業(yè)板。大股東占用上市公司資金的行為嚴(yán)重影響了上市公司的正常經(jīng)營(yíng)，損害了中小股東和債權(quán)人的利益，加

2、大了上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得證券市場(chǎng)的功能難以正常發(fā)揮。然而，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的研究主要集中在由股東與管理者之間的代理沖突引起的過(guò)度投資問(wèn)題上，對(duì)投資不足這一問(wèn)題進(jìn)行研究的相對(duì)較少，從大股東占用上市公司資金的角度對(duì)投資不足問(wèn)題出現(xiàn)的原因進(jìn)行研究的顯得就更少。本文的研究目的就在于找到上市公司投資不足與大股東資金占用之間存在內(nèi)在聯(lián)系的證據(jù)，以及大股東的資金占用行為造成上市公司投資不足的內(nèi)在機(jī)理，并驗(yàn)證公司治理機(jī)制能否有效抑制大股東的資金占用行為，進(jìn)

3、而緩解由大股東的資金占用行為導(dǎo)致的投資不足問(wèn)題。
　　 本文采用實(shí)證研究與規(guī)范研究相結(jié)合，并以實(shí)證研究為主的研究方法。首先，對(duì)投資不足的成因、控股股東代理問(wèn)題、控股股東代理問(wèn)題與投資不足的關(guān)系、治理機(jī)制對(duì)控股股東代理問(wèn)題的影響方面的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)做了一個(gè)綜述，在總結(jié)以往研究的基礎(chǔ)上，提出了本文的研究視角。接著，全面論述了上市公司投資受內(nèi)部現(xiàn)金流影響的原因，大股東資金占用、內(nèi)部現(xiàn)金流與投資不足三者之間的關(guān)系，以及公司內(nèi)部治理機(jī)制和

4、外部治理環(huán)境對(duì)大股東資金占用行為的影響，在理論分析的基礎(chǔ)上提出了本文的六個(gè)基本假設(shè)。然后，選取2003至2008年我國(guó)滬深兩市上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)，通過(guò)建立多元線(xiàn)性回歸模型，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS實(shí)證檢驗(yàn)了大股東資金占用與內(nèi)部現(xiàn)金流缺口的關(guān)系、內(nèi)部現(xiàn)金流緊缺與投資不足的關(guān)系、以及公司內(nèi)外部治理機(jī)制對(duì)大股東資金占用行為的影響。對(duì)于大股東資金占用，用其他應(yīng)收款與資產(chǎn)總額的比值表示;對(duì)于內(nèi)部現(xiàn)金流缺口，用上一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量

5、和當(dāng)年預(yù)期投資之差為負(fù)時(shí)的絕對(duì)值與上一年年末資產(chǎn)總額的比值表示;對(duì)于投資不足，用預(yù)期投資模型回歸殘差為負(fù)時(shí)的絕對(duì)值來(lái)度量;對(duì)于治理機(jī)制，分別選擇了股權(quán)制衡、董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)、獨(dú)立董事制度和投資者法律保護(hù)進(jìn)行回歸，考察其對(duì)大股東資金占用行為的影響。最后，總結(jié)本文的研究結(jié)論，并就如何完善上市公司內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理環(huán)境從而遏制大股東的資金占用行為給出對(duì)策建議。
　　 通過(guò)實(shí)證研究，本文得出如下結(jié)論:大股東資金占用與內(nèi)部現(xiàn)金流缺口顯著

6、正相關(guān)，內(nèi)部現(xiàn)金流緊缺與投資不足顯著正相關(guān)，即大股東占用上市公司的資金越多，上市公司用于投資的內(nèi)部現(xiàn)金流出現(xiàn)的缺口就越大，從而上市公司投資不足的程度也就越嚴(yán)重;股權(quán)制衡度越高，大股東占用上市公司的資金數(shù)額越少;董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一加強(qiáng)了大股東的資金占用行為;獨(dú)立董事人數(shù)越多，大股東占用上市公司的資金數(shù)額越少;我國(guó)目前的法律對(duì)中小投資者保護(hù)的程度還比較弱，還不能有效抑制大股東的資金占用行為。
　　 結(jié)合本文的研究結(jié)論，認(rèn)為應(yīng)該從