中國證券市場動態(tài)VWAP策略研究.pdf

1、伴隨著算法交易的興起與發(fā)展，對于算法的研究逐漸成為金融學(xué)的研究熱點，作為最基本的算法交易策略——VWAP（交易量加權(quán)平均價格）已然成為機(jī)構(gòu)投資者使用最多的算法之一。通過按照市場成交量的分布將股票交易母單拆分為若干子單，VWAP策略能夠降低沖擊成本，從而減少執(zhí)行成本，這種執(zhí)行策略對于機(jī)構(gòu)投資者而言是極其重要的。VWAP策略的核心是對日內(nèi)交易量分布的預(yù)測，它的準(zhǔn)確度對于策略的執(zhí)行起著關(guān)鍵作用，因而如何更準(zhǔn)確地預(yù)測日內(nèi)交易量分布便成為提高VW

2、AP算法執(zhí)行效果的重要一步。
　　目前市場中現(xiàn)有的VWAP算法以靜態(tài)的歷史VWAP方法為主，而且文獻(xiàn)中研究樣本也多運用了低頻數(shù)據(jù)，本文將以動態(tài)的VWAP策略為研究目標(biāo)，在歷史VWAP的基礎(chǔ)上利用市場上可得到的即時信息對交易量進(jìn)行動態(tài)修正，以A股市場日內(nèi)五分鐘間隔的成交量高頻數(shù)據(jù)為樣本，進(jìn)行動態(tài)建模，并將VWAP策略的交易量與實際市場交易量的跟蹤誤差作為衡量標(biāo)準(zhǔn)之一，得出動態(tài)VWAP策略以平均56.7％的概率戰(zhàn)勝了歷史VWAP策略；

3、在策略的穩(wěn)健性檢驗方面，將動態(tài)VWAP策略的表現(xiàn)對日內(nèi)可能影響策略實施結(jié)果的若干股票特征進(jìn)行多元統(tǒng)計回歸發(fā)現(xiàn)，動態(tài)VWAP策略不會由于日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)特征的差別而產(chǎn)生“區(qū)別對待”，它具有較廣泛的適用性，盡管對于低換手率和高日均成交量的股票而言有更少的跟蹤誤差。
　　在動態(tài)VWAP策略實現(xiàn)了對歷史VWAP算法的優(yōu)化之后，本文又將拆單之后的下單方式進(jìn)行了詳細(xì)的研究，提出了基于限價指令的最優(yōu)變現(xiàn)策略。目前國內(nèi)大部分對算法交易的研究是針對于市

4、價的交易策略，對限價的涉及較少，可能是由于指令簿的信息不全，而本文對成交概率進(jìn)行指數(shù)函數(shù)的假設(shè)后，通過推導(dǎo)給出了限價交易最優(yōu)變現(xiàn)報價策略的數(shù)值解，并進(jìn)行了數(shù)值模擬，利用蒙特卡洛方法描繪出了平均交易曲線。該方法還考慮了無法及時變現(xiàn)的流動性風(fēng)險問題，將其融入模型的限制條件中，并在適當(dāng)?shù)那闆r下將限價指令轉(zhuǎn)換為市價指令降低執(zhí)行風(fēng)險。
　　總之，本文研究了集VWAP拆單和限價指令下單為一體的多步驟變現(xiàn)策略，利用中國證券市場的高頻數(shù)據(jù)，建模并