中國金融宏觀審慎監(jiān)管框架研究.pdf

1、20世紀(jì)80年代開始的以最低資本要求為基礎(chǔ)的微觀審慎監(jiān)管，曾經(jīng)是金融業(yè)監(jiān)管的主要手段，并且被世界各國所接受。但是金融危機(jī)卻沒有徹底消失，而是愈演愈烈。這使得人們開始懷疑微觀審慎是否真正能夠預(yù)防和抵御金融風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐酝獠勘O(jiān)管和直接監(jiān)管為主的微觀監(jiān)管方式缺乏真實(shí)的信息和有效的工具，不能抵御蟄伏在系統(tǒng)內(nèi)部的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)以后，世界金融監(jiān)管格局正在經(jīng)歷前所未有的變化，并且涉及理論、實(shí)踐和政策等各個(gè)方面，宏觀審慎開始得到人們的重視，我國

2、也將構(gòu)建“逆周期宏觀審慎制度框架”納入“十二五”規(guī)劃建議。如何在更廣闊的宏觀視角下建立金融監(jiān)管體系已經(jīng)成為當(dāng)前學(xué)術(shù)界、經(jīng)濟(jì)金融界共同關(guān)注的焦點(diǎn)。因此，構(gòu)建合理的宏觀審慎監(jiān)管框架，對(duì)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
　　 風(fēng)險(xiǎn)的基本含義是未來結(jié)果的不確定性。從引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在原因以及規(guī)避方式的角度，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)劃分為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。微觀審慎監(jiān)管的邏輯是應(yīng)對(duì)非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但是由于合成謬

3、誤的存在，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的最優(yōu)策略和理性行為并不一定能夠產(chǎn)生最佳的社會(huì)共同結(jié)果，甚至可能會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走向極端。相比之下，以系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為監(jiān)管視野核心的宏觀審慎，可以有效的應(yīng)對(duì)具有傳染性和風(fēng)險(xiǎn)溢出性的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管有兩個(gè)“維度”：一是跨機(jī)構(gòu)維度，旨在關(guān)注特定時(shí)間點(diǎn)的跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；二是時(shí)間維度，旨在分析風(fēng)險(xiǎn)的未來走勢(shì)。宏觀審慎從整體金融體系入手，考慮市場(chǎng)參與者之間的相互關(guān)聯(lián)，關(guān)注系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚程度和實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)

4、之間的傳導(dǎo)。宏觀審慎和微觀審慎既有區(qū)別也有聯(lián)系，單獨(dú)采取任何一種監(jiān)管方式都難以確保整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，只有有效的將二者結(jié)合起來，才能實(shí)現(xiàn)真正高效率的監(jiān)管。2009年以來，美國、歐盟等西方各國在金融危機(jī)爆發(fā)后所進(jìn)行的金融監(jiān)管變革都取得了階段性的突破，開始給予宏觀審慎足夠的重視，并且成功構(gòu)建了宏觀審慎監(jiān)管的框架。這給予我國很大啟示，包括加快研究進(jìn)程，及時(shí)開展相關(guān)工作；宏觀審慎監(jiān)管框架的構(gòu)建必須結(jié)合實(shí)際；加強(qiáng)協(xié)調(diào)、明確職責(zé)，防止政策目標(biāo)與監(jiān)管

5、脫節(jié)。
　　 系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的生成機(jī)理和度量一直是學(xué)術(shù)界討論的熱點(diǎn)與難點(diǎn)。雖然現(xiàn)實(shí)中不可能存在一個(gè)完整的指標(biāo)體系能夠準(zhǔn)確預(yù)警甚至是衡量系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但是這并不妨礙我們借助必要的技術(shù)手段度量中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。不過國外很多先進(jìn)模型在中國都無法應(yīng)用，只有因子分析法比較適合。因子分析所構(gòu)建的指標(biāo)體系包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融體系穩(wěn)定性、政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、外資和匯率沖擊風(fēng)險(xiǎn)以及金融機(jī)構(gòu)管理質(zhì)量。從實(shí)證結(jié)果可以看出，除2003年和2004年我國

6、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)并未充分暴露外，其他年份系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)狀況均不容樂觀。特別是從05年開始，風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)逐漸加大趨勢(shì)，并在09年時(shí)達(dá)到最高點(diǎn)。總之，金融形勢(shì)十分嚴(yán)峻，雖然說該狀況在一定程度上是受國際金融危機(jī)的影響，但是實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管仍然刻不容緩。通過分析因子得分的系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)改善宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融體系穩(wěn)定性和外資、匯率沖擊風(fēng)險(xiǎn)，比改善政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融機(jī)構(gòu)管理質(zhì)量更能有效地降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，這也正是宏觀審慎監(jiān)管的關(guān)鍵所在。
　　

7、由于我國有過一段長期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并不成熟，而且鑒于我國社會(huì)主義初級(jí)階段的特殊國情，金融市場(chǎng)的發(fā)展并不充分，我國的金融整體監(jiān)管以國家行政控制為主，監(jiān)管理念滯后。我們需要從根本理念上做出改變，這樣才能更有效地應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，具體包括：確立關(guān)注整體風(fēng)險(xiǎn)而非“分割”監(jiān)管的理念；著重優(yōu)化系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的外部性；基于風(fēng)險(xiǎn)管理而不是基于固定的規(guī)則框架；金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)不等同于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)水平。當(dāng)前實(shí)施宏觀審慎在市場(chǎng)參與者、市場(chǎng)監(jiān)

8、管者、市場(chǎng)制度和宏觀審慎本身的復(fù)雜性上仍然面臨很多問題。宏觀審慎監(jiān)管的重點(diǎn)包括合理的宏觀調(diào)控、金融體制改革和結(jié)合我國特殊國情。在監(jiān)管框架的構(gòu)建上，國務(wù)院可以設(shè)立宏觀審慎監(jiān)管委員會(huì)，其地位為國務(wù)院直屬正部級(jí)特設(shè)機(jī)構(gòu)，履行相應(yīng)的職責(zé)。完善宏觀審慎監(jiān)管框架的具體任務(wù)安排主要包括：開發(fā)有效的宏觀審慎監(jiān)管工具；加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施，建立和完善系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制；進(jìn)一步完善發(fā)展中國資本市場(chǎng)，防止資產(chǎn)泡沫膨脹；擴(kuò)大監(jiān)管范圍，強(qiáng)化對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)和