中國金融條件指數(shù)的構(gòu)建及其應(yīng)用研究.pdf

1、自20世紀(jì)90年代以來，雖然主要資本主義國家都能很好地控制住本國的通貨膨脹，但是資產(chǎn)價(jià)格卻經(jīng)歷了劇烈的波動(dòng)，各國資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致了全球金融不平衡和金融不穩(wěn)定，這引起了學(xué)者們對資產(chǎn)價(jià)格的廣泛關(guān)注。基于資產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要作用，Goodhart和Hofmann(2001)在貨幣條件指數(shù)(MCI)的基礎(chǔ)上，納入房價(jià)和股價(jià)首次構(gòu)建了金融條件指數(shù)(FCI)以反映未來通貨膨脹的變化。近年來，我國房地產(chǎn)價(jià)格不斷升高，股票價(jià)格大幅波

2、動(dòng)，并且通貨膨脹水平居高不下，因此，構(gòu)建符合我國實(shí)際金融情況的金融條件指數(shù)對我國貨幣政策操作至關(guān)重要。
　　本文以金融條件指數(shù)的構(gòu)建為切入點(diǎn)，變量包括利率、匯率、房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格以及人民幣信貸量。通過VAR廣義脈沖響應(yīng)方法估計(jì)各個(gè)變量對通貨膨脹的影響從而測算各個(gè)變量的權(quán)重，進(jìn)而計(jì)算出我國的金融條件指數(shù)。然后，通過分析FCI指數(shù)與通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，從而為我國的貨幣政策提供建議。本文理論演繹和實(shí)證分析相結(jié)合。首先，從貨幣政

3、策傳導(dǎo)機(jī)制方面系統(tǒng)闡述了金融條件指數(shù)的理論基礎(chǔ)。在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制上，分別介紹了利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格和信貸傳導(dǎo)機(jī)制。通過理論分析為下文指數(shù)的構(gòu)建和實(shí)證分析提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。其次，介紹了變量選取及處理和數(shù)據(jù)來源，使用ADF檢驗(yàn)對各變量數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，隨后通過VAR廣義脈沖響應(yīng)方法分析了各個(gè)變量對通貨膨脹的影響程度，并確定各個(gè)變量的權(quán)重，最終計(jì)算出我國的金融條件指數(shù)值。最后，運(yùn)用線性圖形、跨期相關(guān)性、格蘭杰因果檢驗(yàn)、循環(huán)式預(yù)測模型等方

4、法對我國的金融條件指數(shù)進(jìn)行分析和評價(jià)。
　　通過實(shí)證分析我們發(fā)現(xiàn)：第一，利率、房地產(chǎn)價(jià)格和人民幣信貸量對通貨膨脹的影響比較顯著，在FCI指數(shù)中的權(quán)重分別達(dá)到27％、34％、27％，這表明作為我國貨幣政策傳導(dǎo)的主導(dǎo)渠道，信貸因素對經(jīng)濟(jì)的影響依然較大；而隨著我國近幾年金融改革，利率因素對經(jīng)濟(jì)的影響逐步顯現(xiàn)，但是與國外發(fā)達(dá)國家相比，我國利率對經(jīng)濟(jì)的影響還是較低；資產(chǎn)價(jià)格(尤其是房地產(chǎn)價(jià)格)對經(jīng)濟(jì)的影響越來越大。第二，我國的金融條件指數(shù)可