母子公司債務融資選擇與流動性分布的關系研究.pdf

1、公司集團化經營模式的迅速發(fā)展，使得以往關于集團整體情況對其融資能力及財務政策影響的研究結論無法很好的解釋母子公司結構下的某些財務問題。由于債權人對企業(yè)債權的求償權通常是針對獨立的法律主體，而不是針對經濟主體，新準則下的合并一母公司報表分工的明晰化能為債權人的決策提供增量信息。然而現(xiàn)有研究還未有從債權人角度給出母子公司流動性分布與債務融資關系的經驗證據(jù)。基于此，本文主要研究了以下問題：流動性在母子公司間的分布如何影響集團的債務融資能力；母

2、子公司的債務分布是否依賴于母子公司的流動性分布；債務分布與流動性分布的匹配關系是否具有治理效應從而影響投資效率。
　　以往關于企業(yè)集團與債務融資的研究，是將上市公司合并主體視為一個整體，考察企業(yè)集團的隸屬關系和整體財務狀況是否緩解了融資約束和提升了債務融資能力，忽視了企業(yè)集團內母子公司間的相互作用，母子公司層面的內部資本市場可能起到了緩解融資約束和增強融資能力的作用。此外，單從集團某一個成員企業(yè)的融資狀況并不能完整考察集團內部資本

3、市場的作用，集團內部資本市場的發(fā)揮應該體現(xiàn)在整個集團融資狀況的改善。因此，本文利用新會計準則實施后數(shù)據(jù)，通過構建模型實證檢驗母子公司結構下流動性分布對集團債務融資能力及其分布的影響及其與債務分布的對應性，以及流動性分布和債務分布對應性對集團投資效率的影響。
　　本文研究發(fā)現(xiàn)集團整體的債務水平受流動性在母子公司間的分布的影響。集團內的債務在母子公司間的分布也受流動性分布的影響，二者在一定程度上具有對應性。即當流動性更多分布在母/子公

4、司時，債務也同樣更多分布在母/子公司。與債務分布與流動性分布不對應時相比，二者對應時企業(yè)集團投資效率更高。
　　區(qū)別于現(xiàn)有研究主要針對單一實體或合并主體的整體流動性水平對其融資能力和財務政策的影響，本文研究了集團公司內流動性在母子公司間的分布情況，并分析該分布情況對集團整體債務融資能力及其投資效率的影響。只有在考慮了流動性分布的基礎上，才能更為清晰的判定公司財務政策選擇背后的利益驅動，以及為基于合并流動性無法解釋的財務政策問題提供