政府干預(yù)、控制權(quán)私有收益與企業(yè)價(jià)值.pdf

1、如今大股東控制現(xiàn)象在世界各地普遍存在。已有的研究更多的是強(qiáng)調(diào)在大股東控制下,控制權(quán)私有收益是對(duì)中小股東完全的侵害。但是隨著“控制權(quán)悖論”的提出,部分學(xué)者也開始認(rèn)識(shí)到了控制權(quán)私有收益對(duì)于企業(yè)的正向效應(yīng)。在目前對(duì)于控制權(quán)收益定義模糊并界定不清的前提下,這就預(yù)示著對(duì)于控制權(quán)私有收益的進(jìn)一步劃分,無論從理論還是實(shí)證研究方面都顯得十分必要,有助于我們更深入的認(rèn)識(shí)到控制權(quán)私有收益的性質(zhì)和作用。
　　在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中,制度背景是影響企業(yè)代理

2、問題的關(guān)鍵因素。我國上市公司廣泛存在的大股東侵害中小股東的行為,除了大股東出于自身對(duì)私利的偏好所導(dǎo)致的與其他中小股東的利益函數(shù)不相一致的因素之外,必然還會(huì)與我國轉(zhuǎn)軌時(shí)期特殊的制度環(huán)境息息相關(guān)。在我國政府干預(yù)的制度背景下,就形成了交織于政府、控制性大股東和中小股東之間的政府統(tǒng)治者代理問題和內(nèi)部人代理問題,進(jìn)而導(dǎo)致了政府、控制性大股東和中小股東三方博弈和制衡的局面,這勢(shì)必會(huì)影響到控制性大股東攫取私利的行為。故本文基于我國特殊的制度背景,在新

3、的“超額控制權(quán)私有收益=大股東侵害”的框架下,探索合理控制權(quán)私有收益和超額控制權(quán)私有收益對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,并從政府直接控股類別和金字塔層級(jí)兩個(gè)方面測度政府干預(yù)程度,同時(shí)借鑒我國各地區(qū)的政府干預(yù)水平差異,將政府行為、兩類控制權(quán)私有收益納入統(tǒng)一的研究框架,深入探討在孿生代理問題下的超額控制權(quán)私有收益之于企業(yè)價(jià)值的影響,以及在各地區(qū)不同的政府干預(yù)水平下,兩類控制權(quán)私有收益的相互作用效果之于企業(yè)價(jià)值的影響。
　　本文以滬深兩市A股2004

4、—2007年度非流通股交易發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移公司為樣本進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證證據(jù)表明,較之超額控制權(quán)私有收益,合理控制權(quán)私有收益占據(jù)較大比例,控制性大股東獲取控制權(quán)私有收益更多的是對(duì)于自身付出控制權(quán)成本的合理補(bǔ)償,而對(duì)超額控制權(quán)私有收益的攫取是出于自身非合理的掏空動(dòng)機(jī)和對(duì)私利的偏好,即控制性大股東會(huì)熱衷于對(duì)于自身付出的非合理成本進(jìn)行補(bǔ)償。進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),合理控制權(quán)私有收益與企業(yè)價(jià)值正相關(guān),而超額控制權(quán)私有收益與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān),從而為“控制權(quán)悖

5、論”提供了很好的解釋,即超額控制權(quán)私有收益才是對(duì)中小股東利益的侵害,其是打破市場處于長期均衡的短期收益。無論從政府是否直接控股上市公司的角度,還是從金字塔層級(jí)的角度來考察政府干預(yù)的強(qiáng)弱,我們發(fā)現(xiàn)受政府干預(yù)較強(qiáng)的上市公司,政府與作為公司內(nèi)部人的控制性大股東之間存在著相互的制約,呈現(xiàn)政府代理與大股東代理之間的“競爭關(guān)系”,進(jìn)而約束了大股東的機(jī)會(huì)主義行為,即抑制了其對(duì)于超額控制權(quán)私有收益這種短期利益的攫取,提升了企業(yè)的整體價(jià)值。隨著政府干預(yù)的