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1、進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái),迅速發(fā)展的信用衍生品成為國(guó)際金融市場(chǎng)上最富創(chuàng)新意義的衍生品。風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具(Credit Risk Mitigation,CRM)試點(diǎn)業(yè)務(wù)的推出,標(biāo)志著具有中國(guó)特色的信用衍生品市場(chǎng)正式起步。CRM分為信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約(Credit Risk Mitigation Agreement, CRMA)和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證(Credit Risk Mitigation Warrant,CRMW)。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證,是指由標(biāo)的實(shí)體以
2、外的機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)的,為憑證持有人就標(biāo)的債務(wù)提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的,可交易流通的有價(jià)憑證。正是由于CRMA和CRMW的上述結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),CRM又被稱為中國(guó)版的CDS。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的核心功能就是緩釋信用風(fēng)險(xiǎn),提供有效的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段。
試點(diǎn)期間的CRMW產(chǎn)品期限較短,標(biāo)的債務(wù)為中期票據(jù)(Middle Term Note,MTN)和短期融資券(Commercial Paper,CP),標(biāo)的債務(wù)和標(biāo)的實(shí)體的評(píng)級(jí)均在AA級(jí)以上,創(chuàng)設(shè)報(bào)價(jià)普遍偏
3、低,市場(chǎng)認(rèn)知度不夠,二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性還很低。銀行和券商是主要的市場(chǎng)參與者,基金和保險(xiǎn)公司的加入還需要證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)的認(rèn)定。監(jiān)管層對(duì)CRM觀點(diǎn)尚未統(tǒng)一,是CRM市場(chǎng)參與者不夠豐富的主要原因。通過(guò)約化模型,可以給出CRMW的定價(jià)公式;通過(guò)剝離法,可以從市場(chǎng)收益率數(shù)據(jù)中剝離標(biāo)的債務(wù)信用曲線。本文分析CRM市場(chǎng)的產(chǎn)品特性、交易流通情況、市場(chǎng)反應(yīng)以及參與機(jī)構(gòu)分布情況,特別是針對(duì)CRMW進(jìn)行分析,并對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易流通的8只CRMW憑證進(jìn)行理論定價(jià),分
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