流動性黑洞的形成機制及其實證分析——基于隨機圖論羊群效應(yīng)模型.pdf

1、爆發(fā)于2007年秋的美國次貸危機，讓全世界見證了一場流動性在短時間內(nèi)由“過剩”到“嚴(yán)重不足”的快速逆轉(zhuǎn)。眾多曾經(jīng)在金融市場上叱咤風(fēng)云的大型金融機構(gòu)首當(dāng)其沖，紛紛流動性告急。這種流動性在短時間內(nèi)驟然消失的現(xiàn)象稱為“流動性黑洞”，其本質(zhì)就是流動性危機的一種極端情況。有鑒于此，本文選取“流動性黑洞”這一金融危機中特有的現(xiàn)象作為研究對象。
　　 理論分析部分，首先簡要概述流動性黑洞的基本問題及其誘因分析，在此基礎(chǔ)上研究流動性黑洞的形成機

2、制。本文基于羊群效應(yīng)的視角研究流動性黑洞的形成機制，具體引用了PamaCont和Jean-Philipe提出的隨機圖論羊群效應(yīng)模型，該模型表明在羊群效應(yīng)的作用下，市場波動加劇，市場表現(xiàn)為極強的趨同性。由于流動性黑洞最顯著的外在表現(xiàn)為其高波動性，故該模型也能很好地闡述羊群效應(yīng)下流動性黑洞的形成機制。
　　 實證研究部分，為了驗證理論部分所闡述的羊群效應(yīng)與股價波動率的相關(guān)性，本文首先對機構(gòu)投資者的短期羊群效應(yīng)進行實證研究。本文選取上

3、證50指數(shù)樣本股作為研究對象，運用LSV羊群效用測度方法以及Wermers買方羊群效應(yīng)指標(biāo)與賣方羊群效應(yīng)指標(biāo)進行測度，驗證了市場上羊群效應(yīng)顯著存在，并且呈現(xiàn)出牛市買方效應(yīng)顯著，熊市賣方效應(yīng)顯著的特征。其次，在上述羊群效應(yīng)測度基礎(chǔ)上，本文運用固定效應(yīng)的面板數(shù)據(jù)回歸檢測機構(gòu)羊群效應(yīng)與流動性黑洞的相關(guān)性。本文引入羊群效應(yīng)修正指標(biāo)，并將經(jīng)濟增長率及貨幣供應(yīng)量增長率作為控制變量進行回歸分析?；貧w結(jié)果表明，當(dāng)市場下行時，賣方羊群效應(yīng)會加劇市場波動，